蒙牛乳业贝拉米计提减值亏损分析报告

一、引言

2024年，蒙牛乳业（02319.HK）针对其2019年收购的澳大利亚有机婴幼儿配方奶粉品牌“贝拉米”（Bellamy’s）计提大额商誉及无形资产减值，成为公司当年净利润大幅下滑的核心原因。本文基于公开信息[1][2][3][4][5]，从计提金额、历史背景、驱动因素及对公司的影响等维度，展开深入分析。

二、贝拉米计提减值的具体情况

（一）2024年计提金额

根据蒙牛2024年盈利预警公告，公司因“考虑贝拉米当前的经营和财务表现”，预期计提商誉及无形资产减值38亿元至40亿元[1][2][3][4][5]。这一金额创下蒙牛历史最高商誉减值记录，占2019年收购贝拉米总对价（约71亿元人民币）的53.5%至56.3%。

（二）历史计提轨迹

2019年，蒙牛以14.6亿澳元（约合71亿元人民币）收购贝拉米100%股权，形成57.93亿元商誉（收购对价与标的净资产的差额）。此后，因贝拉米经营不及预期，公司逐步计提商誉减值：

• 2021年：计提6.2亿元；
• 2022年：计提7.42亿元；
• 2024年：计提38-40亿元（累计计提约51.62-53.62亿元，占初始商誉的89%-92.6%）。

自2022年起，蒙牛不再单独披露贝拉米品牌营收，反映其对该业务的战略收缩[3]。

三、计提减值的驱动因素

（一）经营层面：贝拉米自身业绩持续低迷

1. 核心市场受阻：贝拉米作为澳大利亚有机婴幼儿配方奶粉品牌，其核心竞争力在于“有机”标签，但进入中国市场后，未能通过婴幼儿配方奶粉配方注册制审批[3]，导致国内销售渠道受限，市场份额逐步萎缩。
2. 行业环境恶化：2024年，乳制品行业陷入“寒冬”，尼尔森数据显示，全渠道销售额同比下降1.4%，线下渠道同比下滑10.9%[3][4]。贝拉米作为细分领域品牌，受行业需求疲软影响更为显著。
3. 成本与价格压力：原奶价格下降导致贝拉米的原材料成本虽有降低，但终端产品价格竞争加剧，叠加有机产品的高成本属性，利润空间被进一步压缩[2][5]。

（二）管理层面：新任管理层清理“历史包袱”

2024年，蒙牛新任总裁高飞履职后，采取“清理历史遗留问题”的战略，类似前任总裁卢敏放2016年对雅士利（蒙牛2013年收购的奶粉品牌）计提22.54亿元商誉减值的做法[3][4]。此次对贝拉米的大额计提，本质是管理层对过往高溢价收购的“买单”，旨在将潜在亏损一次性释放，避免亏损累积[2]。

（三）会计层面：商誉减值测试的强制要求

根据会计准则，企业需每年对商誉进行减值测试。贝拉米连续多年经营不及预期，其可收回金额（未来现金流量现值）低于账面价值，导致必须计提商誉减值[1][2]。2024年，蒙牛结合行业环境及贝拉米的财务表现，认为其商誉及无形资产存在重大减值迹象，故大幅计提[3]。

四、计提减值对蒙牛的影响

（一）短期：净利润大幅下滑，财务数据承压

2024年，蒙牛净利润预计为0.5亿元至2.5亿元，同比下降94.8%至98.9%[2][5]。其中，贝拉米的38-40亿元计提占总亏损的主要部分（约81%-89%）。此外，联营公司现代牧业的计提（7.9-9亿元）进一步加剧了利润下滑[2][5]。

（二）长期：甩掉“历史包袱”，轻装上阵

尽管短期利润承压，但剔除贝拉米及现代牧业的减值影响后，蒙牛2024年预估利润区间为46.4亿元至51.5亿元，与2023年（48.09亿元）基本持平[2][3]。这意味着，大额计提是一次性的“财务洗澡”，并未影响公司的核心经营能力。

从战略角度看，计提减值后，蒙牛可将资源聚焦于核心业务（如液态奶、冰淇淋），收缩对贝拉米等非核心业务的投入。同时，新任管理层的“降本增效”策略（如2024年资本开支不超过30亿元，未来逐步减少[3][4]），将进一步提升公司的运营效率。

（三）市场反应：“利空出尽”，投资者预期改善

市场对此次计提的解读以正面为主。部分分析认为，大额减值释放了潜在风险，属于“利空出尽”[3][4]。此外，蒙牛在公告中强调，“得益于原奶价格下降及提质增效措施，年度毛利率及经营利润率同比明显提升”[3][4]，这一信号增强了投资者对公司长期盈利能力的信心。

五、结论

蒙牛对贝拉米的38-40亿元计提减值，是多重因素交织作用的结果：既有贝拉米自身经营不善、行业环境恶化的客观原因，也有管理层清理历史包袱的战略考量。尽管短期导致净利润大幅下滑，但从长期看，此次计提是公司优化资产结构、聚焦核心业务的重要举措。

对于投资者而言，需关注蒙牛剔除减值后的核心利润表现（如2024年剔除减值后利润与2023年相近），以及其在降本增效、战略收缩方面的执行情况。随着“历史包袱”的逐步清理，蒙牛有望在乳制品行业寒冬中实现“轻装上阵”，迎来业绩的修复性增长。