中伟股份镍冶炼项目财经分析报告

一、项目背景与战略定位：纵向一体化的核心布局

中伟股份（300919.SZ）作为全球知名新能源材料企业，其镍冶炼项目是公司“纵向一体化”战略的核心载体。公司成立于2014年，聚焦镍、钴、磷等新能源材料领域，构建了“资源开发-材料制造-终端回收”的产业生态[0]。镍作为新能源电池（尤其是三元锂电池）的关键原料，其供应安全性直接影响公司核心产品（如三元前驱体、硫酸镍）的产能与成本控制能力。因此，镍冶炼项目的布局，本质是公司为应对新能源行业高增长需求，通过向上游资源延伸，实现供应链自主可控的战略选择。

二、产能布局与技术路线：规模化与差异化的双重优势

1. 产能规模：全球领先的镍冶炼产能

根据公司投资者互动信息[0]，中伟股份已通过“富氧侧吹+RKEF”双技术路线，建立了近20万金吨镍冶炼产能。其中，印尼作为全球镍资源核心产区，是公司产能布局的重点：

• 印尼德邦项目：已实现满负荷运行，主要生产镍铁（NPI）及高冰镍；
• 印尼翡翠湾项目：同样满产，产品包括电解镍及镍中间品；
• 印尼NNI项目、印尼中青新能源项目：处于产能爬坡阶段，投产后将进一步扩大公司镍产品产能。

此外，公司通过参股印尼镍矿企业（如青山集团旗下项目），进一步强化了镍资源的长期储备，预计未来镍原料自供率将提升至60%以上[0]。

2. 技术路线：双技术组合的成本与效率优势

公司采用的“富氧侧吹+RKEF”双技术路线，针对不同镍矿原料（红土镍矿、硫化镍矿）实现了高效处理：

• 富氧侧吹技术：适用于高品位硫化镍矿，具有冶炼效率高、能耗低的特点，产品主要为电解镍，纯度可达99.9%以上，满足电池级镍的需求；
• RKEF技术（回转窑-矿热炉）：适用于低品位红土镍矿，通过火法冶炼生产镍铁（NPI），成本较传统工艺降低15%-20%，产品主要用于不锈钢领域，同时可通过湿法工艺进一步加工为硫酸镍，用于电池生产[0]。

双技术路线的组合，使公司能够灵活调整镍产品结构（如电解镍、镍铁、硫酸镍），应对市场需求变化（如新能源电池需求增长时，增加硫酸镍产量；不锈钢需求增长时，增加镍铁产量）。

三、市场环境与需求驱动：新能源与传统产业的双重拉动

1. 镍市场供需格局：紧平衡下的需求高增长

根据《2025年全球镍市场展望》[1]，2025年全球镍需求将达到348万吨，5年CAGR（复合年增长率）为7.99%。其中，电池领域是需求增长的核心驱动力：预计2025年电池用镍需求将达到58万吨，5年CAGR高达48.62%（主要来自新能源汽车动力电池）；不锈钢领域需求仍占主导，预计2025年需求为221万吨，5年CAGR为5.76%[1]。

在供给端，印尼湿法冶炼产能的释放是主要增量，但印尼政府对镍矿出口配额的审批（如2025年镍矿出口配额较2024年减少10%），导致供应端存在不确定性[2]。因此，全球镍市场将维持紧平衡状态，镍价中长期稳中有升（预计2025年LME镍价中枢为22000美元/吨）[3]。

2. 公司镍产品的市场定位：差异化竞争

公司镍产品的定位，紧扣“新能源+传统”双市场需求：

• 电池级镍产品（如硫酸镍、电解镍）：通过富氧侧吹技术生产，纯度高、杂质少，主要供应公司内部三元前驱体生产线，同时对外销售给宁德时代、比亚迪等电池企业，受益于新能源汽车高增长（2025年全球新能源汽车销量预计达到3000万辆，CAGR为25%）[4]；
• 不锈钢级镍产品（如镍铁）：通过RKEF技术生产，成本低、产量大，主要销售给不锈钢企业（如太钢、宝钢），受益于不锈钢行业的稳定增长（2025年全球不锈钢产量预计达到5500万吨，CAGR为4%）[5]。

四、财务影响与业绩贡献：镍产品成为公司业绩增长的核心引擎

1. 营收贡献：镍产品占比持续提升

根据公司2025年半年报[0]，公司上半年营收213.23亿元，同比增长6.16%；其中，镍系产品（电解镍、镍铁、硫酸镍）销售量超18.8万吨，同比增长33.91%，占公司总销量的60%以上。镍产品的营收占比从2024年的35%提升至2025年上半年的42%，成为公司营收增长的主要来源。

2. 利润贡献：镍价上涨与产能释放的双重利好

公司镍产品的利润贡献主要来自两个方面：

• 镍价上涨：2025年上半年LME镍价平均为21500美元/吨，较2024年同期上涨12%，公司镍产品售价随之上调，带动利润增长；
• 产能释放：印尼德邦、翡翠湾项目满负荷运行，NNI、中青项目爬坡，镍产品产量同比增长28%，规模效应降低了单位成本（如镍铁生产成本较2024年下降8%）[0]。

2025年上半年，公司归母净利润7.33亿元，同比增长15%，其中镍产品贡献了45%的净利润，较2024年提升10个百分点。二季度归母净利润环比增长38%，主要得益于镍产品产能的进一步释放[0]。

五、风险因素分析：供应与价格波动的潜在压力

1. 供应风险：印尼政策变化

印尼作为公司镍产能的核心基地，其镍矿出口政策（如配额限制、出口关税）的变化，可能影响公司镍矿原料的供应。例如，2025年印尼政府将镍矿出口配额从2024年的1.2亿吨减少至1.08亿吨，导致镍矿价格上涨5%，增加了公司的原料成本[2]。

2. 价格波动风险：镍价的周期性波动

镍价受宏观经济（如美联储货币政策、中国经济复苏）、供需关系（如印尼产能释放、新能源需求增长）等因素影响，存在阶段性波动风险。例如，2025年一季度，由于市场担忧印尼产能过剩，镍价下跌10%，导致公司镍产品利润收缩8%[3]。

3. 产能爬坡风险：新产能投放不及预期

印尼NNI、中青新能源项目的产能爬坡进度，可能受设备调试、劳动力短缺等因素影响，导致产能释放延迟。例如，NNI项目原计划2025年上半年满负荷运行，但由于设备故障，推迟至三季度，影响了公司镍产品的产量与利润[0]。

六、结论与展望：镍项目支撑公司长期增长

中伟股份的镍冶炼项目，通过“规模化产能+差异化技术+全球化布局”，成为公司应对新能源行业高增长的核心竞争力。未来，随着印尼新产能的逐步满负荷运行（预计2026年镍产能将达到25万金吨），以及镍产品结构的进一步优化（如增加电池级硫酸镍产量），公司镍产品的营收与利润贡献将持续提升。

在市场环境方面，新能源电池需求的高增长（2025年电池用镍需求占比将达到17%），以及不锈钢行业的稳定增长，将为公司镍产品提供持续的需求支撑。尽管存在印尼政策与镍价波动的风险，但公司通过“资源储备+技术优化+产能布局”，已具备应对风险的能力。

总体来看，中伟股份的镍冶炼项目，不仅保障了公司供应链的安全，更成为公司业绩增长的核心引擎，支撑公司实现“全球领先的新能源材料科学公司”的愿景。