蒙牛乳业奶粉业务收入占比分析报告

一、引言

蒙牛乳业（2319.HK）作为中国乳制品行业的龙头企业，业务覆盖液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等多个板块，其中奶粉业务是其“一体两翼”战略（以液态奶为核心，以营养健康和冰淇淋为两翼）的重要组成部分。本文通过梳理2023-2025年上半年的财务数据，从历史演变、驱动因素、竞品对比、未来展望四个维度，深入分析蒙牛奶粉业务的收入占比及背后的逻辑。

二、奶粉业务收入占比的历史演变

1. 数据梳理（2023-2025H1）

通过整合公司年报及公开信息，蒙牛奶粉业务的收入及占比如下：

• 2023年：奶粉业务收入约37.90亿元（根据2024年奶粉收入33.20亿元及同比-12.66%反推），总营收986.24亿元，占比约3.84%；
• 2024年：奶粉业务收入33.20亿元（同比-12.66%），总营收886.75亿元，占比约3.74%；
• 2025年上半年：奶粉业务收入16.76亿元（同比+2.47%），总营收415.67亿元，占比约4.03%。

2. 趋势分析

从数据看，蒙牛奶粉业务收入占比呈现**“微降后回升”**的特征：2023-2024年占比略有下降（从3.84%降至3.74%），主要因奶粉收入降幅（-12.66%）大于总营收降幅（-10.09%）；2025年上半年占比回升至4.03%，则是由于奶粉收入实现小幅增长（+2.47%），而总营收仍处于下降通道（-6.9%）。

三、占比变化的驱动因素

1. 收入端：奶粉业务的恢复性增长

2024年奶粉收入下降主要受婴配粉市场竞争加剧及海外业务（如贝拉米）计提减值影响（新闻[2]）。2025年上半年，公司通过产品结构优化（如瑞哺恩品牌聚焦婴配粉、贝拉米“白金有机A2”高端产品线增长）及渠道拓展（东南亚市场布局），推动奶粉收入实现恢复性增长，成为占比回升的核心驱动。

2. 成本端：减值压力释放后的盈利改善预期

2024年奶粉业务亏损严重（分部业绩-46.38亿元，利润率-139.67%），主要因贝拉米及联营公司现代牧业计提大额减值（新闻[2]）。2025年上半年，随着减值压力逐步释放，奶粉业务的盈利状况有望改善，进而支撑收入占比的持续回升。

3. 战略端：“营养健康平台”的布局赋能

蒙牛将奶粉业务纳入“营养健康平台”（专业营养与功能营养），加大研发投入（如2025年上半年研发投入同比增长），推动产品向高端化、功能化升级（如成人粉“悠瑞”聚焦银发健康赛道），为奶粉业务的长期增长奠定基础（新闻[3]）。

四、与竞品的对比分析

1. 与多元化乳品企业对比：伊利

伊利作为蒙牛的主要竞争对手，2024年奶粉业务收入约120亿元（占总营收约10%），远高于蒙牛的33.20亿元（占比3.74%）。伊利的奶粉业务占比更高，主要因其一贯重视婴配粉市场（如“金领冠”品牌的强竞争力），而蒙牛的奶粉业务仍处于恢复阶段。

2. 与专注奶粉企业对比：飞鹤

飞鹤作为专注奶粉的企业，2024年总营收约180亿元，其中奶粉收入占比超过95%。尽管蒙牛的奶粉占比远低于飞鹤，但飞鹤的单一业务结构面临更大的市场风险（如婴配粉市场增速放缓），而蒙牛的多元化布局（液态奶占比超80%）则更为稳健。

五、未来展望

1. 短期（1-2年）：占比稳步提升

随着奶粉业务的恢复性增长（2025H1收入+2.47%）及总营收的逐步企稳，蒙牛奶粉业务的收入占比有望在未来1-2年稳步提升至4.5%-5%。

2. 长期（3-5年）：高端化与国际化驱动增长

长期来看，蒙牛奶粉业务的增长将依赖高端产品（如有机、功能型奶粉）的占比提升及海外市场（如东南亚）的拓展。若能持续优化产品结构并改善盈利状况，奶粉业务有望成为公司的第二增长曲线，收入占比或提升至6%-8%。

六、结论

蒙牛奶粉业务目前收入占比约4%（2025H1），处于较低水平，但随着业务的恢复性增长及战略布局的逐步落地，占比有望稳步提升。短期内，需关注减值压力释放后的盈利改善；长期来看，高端化与国际化将是驱动奶粉业务增长的核心动力。尽管与伊利等竞品存在差距，但蒙牛的多元化布局为奶粉业务的发展提供了稳健的支撑，未来有望成为公司的重要利润贡献点。