中国太平投资收益分析报告（2024-2025）

一、摘要

中国太平（00966.HK）2024年投资收益表现亮眼，总投资收益同比大幅增长98.2%，但净投资收益率受利率下行压力略有下滑。综合投资收益率因公允价值变动（FVOCI科目）贡献显著，但可持续性存疑。本文从投资收益变动、驱动因素、资产配置、假设调整及估值等角度展开分析，揭示其投资逻辑与潜在风险。

二、投资收益变动情况分析

根据2024年年报及公开信息，中国太平投资收益核心指标如下：

• 总投资收益：2024年实现665.43亿港元，同比增长98.2%，主要受益于权益市场回暖及投资资产规模扩张。
• 总投资收益率：4.57%，较2023年上升1.91个百分点，创近年新高。
• 净投资收益：503.4亿港元，同比增长12.0%，但净投资收益率降至3.46%（2023年约3.8%-4.0%，推测），主要受市场利率下行影响。
• 综合投资收益率：10.32%，同比上升5.31个百分点，其中**FVOCI科目（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）**贡献约776亿港元，占综合投资收益的116%（非经常性收益）。

三、投资收益变动驱动因素

1. 权益市场回暖：港股成为核心增长点

2024年，中国太平持有的港股组合综合投资收益率达27.66%，跑赢恒生含息指数（22.93%）4.73个百分点。其中，高股息品种（如金融、公用事业）贡献显著，推动权益投资收益大幅增长。

2. 投资资产规模扩张：固定收益为主导

2024年末投资资产总额达1.56万亿港元，同比增长15.75%。增长主要来自债券、非标债权等固定收益资产（推测），权益类资产占比下降（股票增长14.9%，但其他权益类资产账面价值下降），反映公司规避权益波动的保守策略。

3. FVOCI科目：非经常性收益的“放大器”

综合投资收益率高增的核心原因是FVOCI科目下债券的公允价值变动。2024年债券市场走强，该科目贡献约776亿港元，占综合投资收益的116%。但需注意，公允价值变动属于非经常性收益，若市场利率上行，该部分收益可能收缩。

4. 利率下行压力：净投资收益率下滑

净投资收益率（主要反映利息、股息等经常性收益）下滑至3.46%，主要因2024年市场利率持续下行（10年期国债收益率从2.9%降至2.6%），导致固定收益资产的利息收入减少。

四、投资资产配置策略解析

1. 权益类资产：占比下降，配置趋于集中

2024年，中国太平股票、投资基金、其他权益投资的占比均有所下降（具体占比未披露，但推测从2023年的15%降至12%以下）。主要原因是2024上半年减持部分权益资产，且在9月行情启动后未回补，反映公司对权益市场波动的谨慎态度。

2. 固定收益资产：债券占比提升，非标收缩

债券资产账面价值同比增长约20%（推测），占投资资产的60%以上；非标债权（如信托计划、资管产品）占比下降，主要因监管趋严及信用风险偏好降低。

3. 配置逻辑：短期稳收益，长期隐忧

公司通过增加固定收益资产配置，降低了组合波动，但也牺牲了长期收益潜力（权益资产长期回报率高于固定收益）。若未来权益市场持续走强，该策略可能导致投资收益增速放缓。

五、假设调整对投资及估值的影响

1. 长期投资回报率假设：从“4.5%”到“4.0%”

2024年，中国太平将长期投资回报率假设从2023年的4.5%下调至4.0%（2022年及之前为4.8%-5.0%）。这一调整反映公司对未来投资回报的保守预期，可能导致资产配置进一步向低风险资产倾斜（如债券）。

2. 风险贴现率假设：从“9%”到“8.5%”

风险贴现率（用于计算内含价值的折现率）下调至8.5%，主要因市场风险偏好改善。但需注意，风险贴现率下降会增加内含价值的计算基数，若未来风险上升，内含价值可能收缩。

3. 对估值的影响：PEV被动提升，估值仍低

假设调整导致每股内含价值缩水14.04%（2024年末），但因股价下跌（2024年末收盘价较2023年末下跌约10%），PEV（股价/内含价值）被动提升至0.26倍（2023年末为0.22倍）。尽管PEV低于行业平均（如中国平安0.6倍、中国人寿0.4倍），但市场对其“低增长、高波动”的投资策略仍存担忧。

六、结论与展望

1. 2024年投资收益总结

• 亮点：总投资收益、综合投资收益率大幅增长，港股投资表现突出。
• 隐忧：净投资收益率下滑（经常性收益压力）、FVOCI科目依赖（非经常性收益）、权益配置收缩（长期收益潜力削弱）。

2. 2025年展望

• 机会：若权益市场（尤其是港股）继续走强，权益投资收益可能保持增长；固定收益资产（如债券）仍将是稳定器。
• 风险：若市场利率上行，FVOCI科目收益可能收缩；权益配置不足可能导致长期收益低于预期；假设调整（如长期投资回报率进一步下调）可能影响内含价值。

3. 投资建议

• 短期：关注FVOCI科目变动（债券市场走势）及港股表现，若市场走强，综合投资收益可能保持高位。
• 长期：需警惕净投资收益率下滑的持续性（利率下行压力）及权益配置收缩对长期收益的影响，低PEV估值是否合理需结合未来投资回报假设调整。

（注：本文数据来源于中国太平2024年年报及公开新闻报道[1][2][3][4][5]，2025年半年报数据尚未披露，分析基于2024年及之前数据。）