中兴通讯综合毛利率同比下降分析报告（2025年上半年）

一、毛利率变动概述：同比大幅下降约8个百分点

根据中兴通讯2025年半年报及公开信息[1]，公司2025年上半年综合毛利率约为32.44%，较2024年同期的40.42%同比下降7.98个百分点（约8个百分点），降幅显著。其中，国内市场毛利率为33.69%，同比下降8.74个百分点；国际市场毛利率为29.45%，同比下降6.57个百分点。整体毛利率承压的核心原因在于收入结构变动——低毛利率的第二曲线业务（如服务器、存储、终端）收入占比快速提升，拉低了整体毛利率水平。

二、分业务/区域毛利率表现：低毛利率业务占比上升是主因

1. 业务结构：第二曲线业务（算力、终端）占比飙升，拉低整体毛利率

中兴通讯2025年上半年收入结构发生显著变化：

• 运营商网络业务（传统核心业务）：收入350.64亿元，同比下降5.99%，占比从2024年同期的62.3%降至49.0%。该业务毛利率通常较高（约40%-45%），但其占比下降导致高毛利率业务对整体的贡献减弱。
• 政企业务（服务器、存储等算力业务）：收入192.54亿元，同比暴增109.93%，占比从2024年同期的14.7%升至26.9%。该业务毛利率较低（约20%左右，低于通信网络产品的40%），其快速增长成为整体毛利率下降的主要拖累。
• 消费者业务（手机、云电脑）：收入172.34亿元，同比增长7.59%，占比24.1%。该业务竞争激烈（如手机市场面临华为、小米等厂商挤压），毛利率约25%-30%，低于传统通信业务。

2. 区域结构：国内市场毛利率下降更明显，因算力业务拓展更积极

• 国内市场：收入506.17亿元，同比增长17.55%，占比70.7%。国内市场是公司算力、终端业务的核心拓展区域，竞争更激烈（如服务器市场面临浪潮、联想等厂商竞争），因此毛利率下降幅度（8.74个百分点）高于国际市场（6.57个百分点）。
• 国际市场：收入209.36亿元，同比增长7.77%，占比29.3%。国际市场仍以通信网络产品为主（如5G基站、光网络设备），毛利率下降主要受全球通信设备市场竞争加剧影响，但幅度小于国内。

三、毛利率下降的深度原因：竞争环境与业务拓展的短期压力

1. 第二曲线业务（算力、终端）的“规模-毛利率”困境

公司在算力（服务器、存储）、终端等第二曲线业务的拓展中，面临两大短期压力：

• 竞争充分：服务器市场竞争激烈（国内厂商如华为、浪潮、联想占据主要份额），产品价格压力大，毛利率普遍较低（约15%-25%）。
• 规模未达效应：尽管服务器收入快速增长，但尚未形成足够规模，导致采购成本（如芯片、零部件）无法有效降低，研发费用无法充分分摊，进一步挤压毛利率。

2. 传统业务（运营商网络）的增长瓶颈

运营商网络业务收入下降（同比-5.99%）的主要原因是：

• 全球5G建设进入后期：主要运营商（如中国电信、中国移动）的5G基站采购量减少，传统通信设备需求疲软。
• 价格竞争加剧：华为、爱立信等厂商在通信设备市场的竞争加剧，导致产品价格下降，毛利率略有收缩（约1-2个百分点）。

四、应对策略：从“规模扩张”到“价值提升”的转型路径

针对毛利率下降的问题，中兴通讯提出三大应对策略[2]，旨在通过规模提升、自研优化、业务延伸改善第二曲线业务的毛利率：

1. 提升算力产品收入规模，分摊成本

公司将“提升服务器等算力产品收入规模”作为第一要务。随着规模扩大，采购成本（如CPU、内存）将逐步降低，研发费用（如芯片设计、架构优化）也能更有效地分摊到更多产品中，从而提升毛利率。

2. 提高自研比例，降低成本

公司计划通过提升自研芯片（如CPU、GPU）比例、架构优化（如服务器集群架构）、**工程优化（如散热设计、功耗控制）**等方式，降低算力产品的核心成本。例如，公司自研的“兴天”服务器芯片已实现批量应用，预计将逐步降低对英特尔、英伟达等厂商的依赖。

3. 从“产品销售”到“解决方案+服务”的业务延伸

公司将从“单独销售服务器”转向“销售算力解决方案”（如训推一体机、云计算平台），并进一步拓展应用和服务（如AI模型训练、算力租赁）。解决方案及服务的毛利率（约30%-40%）高于单独产品销售（约20%），有望提升整体毛利率。

五、行业对比与未来展望：短期承压，长期有望回升

1. 行业对比：通信设备与服务器行业毛利率差异显著

• 通信设备行业：毛利率通常在30%-40%之间（如华为通信设备毛利率约35%，爱立信约32%）。
• 服务器行业：毛利率通常在15%-25%之间（如浪潮信息服务器毛利率约18%，联想约19%）。

中兴通讯的服务器业务毛利率（约20%）处于行业平均水平，但由于其占比快速上升（从14.7%升至26.9%），导致整体毛利率低于通信设备行业的平均水平（约35%）。

2. 未来展望：短期承压，长期有望回升

• 短期（1-2年）：毛利率仍将保持承压状态。主要原因是：① 算力产品规模尚未完全释放，成本分摊效应未显现；② 终端业务（如手机）的竞争仍将激烈，毛利率难以快速提升。
• 长期（3-5年）：毛利率有望逐步回升。随着算力产品收入规模的扩大（预计2026年服务器收入将突破300亿元）、自研比例的提高（预计2027年自研芯片占比将达50%）以及业务延伸（解决方案、服务占比提升至30%），第二曲线业务的毛利率有望提升至25%-30%，从而带动整体毛利率回升至35%左右。

六、结论：毛利率下降是转型的“短期阵痛”，长期价值仍在

中兴通讯2025年上半年毛利率下降是业务转型的短期阵痛——为了拓展第二曲线业务（算力、终端），公司牺牲了部分短期毛利率，换取长期增长空间。尽管短期内毛利率承压，但公司的应对策略（规模扩张、自研优化、业务延伸）符合行业趋势（如算力成为通信企业的核心增长点），长期来看，随着第二曲线业务的成熟，毛利率有望逐步回升。

对于投资者而言，需关注公司算力产品收入规模（是否达到200亿元以上）、自研芯片比例（是否超过30%）、解决方案服务占比（是否达到20%）等关键指标，这些指标将直接决定毛利率的修复速度。

数据来源：
[1] 中兴通讯2025年半年报；
[2] 中兴通讯2025年第一季度业绩说明会纪要。