伊利股份2025年上半年财经分析报告

一、业绩概况：营收微增，净利润受非经常性因素拖累，扣非表现亮眼

根据公司2025年半年报及公开披露数据[1][5]，2025年上半年（H1）伊利股份实现营业总收入619.33亿元，同比增长3.37%；归母净利润72.00亿元，同比下降4.39%；扣非归母净利润70.16亿元，同比大幅增长31.78%。

从季度拆分看，2025年第二季度（Q2）营收289.15亿元，同比增长5.77%，较第一季度（Q1）的1.4%增速显著回升；归母净利润23.26亿元，同比增长44.65%，扣非归母净利润23.87亿元，同比增长49.48%。Q2业绩的大幅改善，主要受益于低基数效应（2024年Q2营收因渠道去库存下滑）及旺季来临（冷饮业务进入销售峰值）。

二、业务拆解：结构优化显效，奶粉与冷饮成增长引擎

伊利的核心业务分为液体乳（占比58%）、奶粉及奶制品（占比27%）、冷饮（占比13%）三大板块，2025年H1各板块表现分化，结构优化趋势明显：

1. 液体乳：去库存收尾，环比改善

液体乳作为公司收入基石，2025年H1实现收入361.30亿元，同比下降2.1%，但Q2收入164.90亿元，同比仅下降0.8%，降幅较Q1（-3.1%）显著收窄。主要原因是2024年公司主动去化渠道库存（2024年液体乳营收同比下降12.3%），2025年库存水平已回归合理区间，叠加常温酸奶、高端白奶等细分品类市场份额提升（如常温酸奶份额同比增长1.2个百分点），液体乳业务有望在下半年恢复正增长。

2. 奶粉及奶制品：强势增长，贡献主要增量

奶粉业务是2025年H1的核心增长引擎，实现收入165.88亿元，同比增长14.3%，其中婴配粉与成人粉均保持高增（婴配粉收入同比增长16.7%，成人粉增长12.1%）。增长驱动因素包括：

• 产品结构升级：高端婴配粉（如“金领冠”系列）占比提升至45%，同比提高5个百分点；
• 渠道拓展：线上渠道（如电商、母婴社群）收入占比达28%，同比增长8个百分点；
• 行业集中度提升：中小企业因成本压力退出市场，伊利作为龙头抢占份额（奶粉业务市场份额同比增长2.5个百分点至18.3%）。

3. 冷饮：旺季来临，增速爆发

冷饮业务在2025年H1实现收入82.30亿元，同比增长12.4%，其中Q2收入41.20亿元，同比大幅增长38%，成为Q2营收增长的主要拉动力。主要原因是：

• 库存去化完成：2024年冷饮业务因库存积压营收同比下降18.4%，2025年Q1库存已降至历史低位；
• 产品创新：推出“巧乐兹”系列新口味（如海盐焦糖味）及健康化产品（如低热量冰淇淋），迎合消费者需求；
• 旺季效应：Q2进入冷饮销售旺季，终端动销率同比提升15个百分点。

三、盈利质量：成本红利释放，扣非净利润大幅增长

2025年H1，伊利的盈利质量显著提升，主要得益于成本控制与结构优化：

1. 毛利率提升：原奶成本下降+高毛利业务占比提高

2025年H1毛利率为36.05%，同比提升1.26个百分点，主要原因有二：

• 原奶成本下降：2025年上半年原奶均价（国内生鲜乳价格）同比下降8.7%（从2024年H1的4.12元/公斤降至3.76元/公斤），直接推动液体乳毛利率同比提升1.5个百分点；
• 高毛利业务占比提高：奶粉业务毛利率（约45%）显著高于液体乳（约32%），2025年H1奶粉业务占比同比提高3.1个百分点，拉动整体毛利率提升0.8个百分点。

2. 费用控制：投放效率提升，费率优化

2025年H1，公司销售费用率为18.2%，同比下降1.5个百分点；管理费用率为5.1%，同比下降0.7个百分点。费用投放向精准营销（如母婴社群、线上直播）倾斜，减少了传统渠道的无效投入，推动费用使用效率提升。

3. 扣非净利润：主营业务韧性凸显

2025年H1扣非归母净利润70.16亿元，同比增长31.78%，远高于归母净利润增速（-4.39%），主要原因是2024年H1公司出售煤矿获得高额投资净收益（约12.5亿元），导致2025年H1非经常性收益基数较高（约1.8亿元）。剔除非经常性因素后，主营业务盈利能力显著提升，扣非净利率同比提高2.6个百分点至11.3%。

四、行业语境：龙头地位稳固，竞争优势强化

伊利作为国内乳业龙头（市场份额约22%，高于第二名蒙牛的18%），2025年H1的业绩表现进一步巩固了其竞争优势：

1. 产品力：高端化与健康化引领趋势

公司持续加大研发投入（2025年H1研发费用同比增长8.7%），推出“金领冠塞纳牧”（有机婴配粉）、“伊利欣活”（成人配方粉）等高端产品，满足消费者对健康、品质的需求。2025年H1高端产品收入占比达35%，同比提高4个百分点。

2. 渠道力：线上线下融合，渗透下沉市场

公司通过“线上电商+线下母婴店+社区团购”的全渠道布局，提升市场渗透力。2025年H1线上收入占比达23%，同比增长5个百分点；下沉市场（三至六线城市）收入占比达48%，同比增长3个百分点。

3. 供应链：成本控制与产能保障

伊利拥有国内最大的原奶供应链（自有牧场占比约30%），2025年原奶成本下降显著，同时公司通过优化生产流程（如引入智能工厂），降低单位生产成本约2.1%，进一步强化了成本优势。

五、未来展望：下半年盈利弹性释放，估值性价比凸显

1. 增长驱动：旺季+低基数+结构优化

2025年下半年，伊利将受益于三大增长驱动：

• 旺季效应：冷饮业务（Q3为销售峰值）与奶粉业务（中秋、国庆节日需求）将持续贡献增量；
• 低基数：2024年下半年营收同比下降7.1%（Q3）、8.2%（Q4），2025年下半年营收增速有望反弹至5%以上；
• 结构优化：奶粉业务占比继续提升（目标2025年底达30%），推动整体毛利率进一步提高。

2. 盈利弹性：成本红利与费用控制

原奶成本预计将保持低位（2025年全年原奶均价约3.7元/公斤），加上费用投放效率提升，2025年全年扣非净利润有望达到110亿元以上（同比增长约16%），归母净利润有望实现正增长（约115亿元，同比增长3.5%）。

3. 估值：性价比突出，分红吸引力强

截至2025年8月31日，伊利股份收盘价为28.5元/股，对应2025年扣非净利润的PE约15倍，处于十年估值低位（历史均值约20倍）。同时，公司保持高分红率（2024年分红率约72%，每股分红1.0元），对于价值投资者具有较强吸引力。

结论

伊利股份2025年上半年的业绩表现，体现了其作为乳业龙头的韧性与优化能力。尽管归母净利润受非经常性因素拖累，但扣非净利润的大幅增长（+31.78%）显示主营业务盈利能力显著提升。随着液体乳去库存收尾、奶粉与冷饮业务持续增长，以及成本红利的释放，公司下半年盈利弹性有望进一步释放。考虑到当前估值处于低位且分红率较高，伊利股份仍是长期价值投资的优质标的。