伯特利EPB业务增长分析报告

一、公司概况与EPB业务定位

伯特利（603596.SH）是国内汽车制动系统核心企业，成立于2004年，总部位于安徽芜湖，主营业务涵盖机械制动产品、智能电控产品、机械转向产品及轻量化制动零部件。其中，智能电控产品（包括EPB、ESC、ADAS等）是公司增长的核心引擎，2023年营收占比达44%（33.0亿元），毛利率22%，高于机械制动产品（21%），体现产品结构优化的盈利能力提升。

EPB（电子驻车制动系统）是公司智能电控业务的核心产品，通过电子方式替代传统杠杆手刹，提升驾驶舒适性与安全性，是汽车智能化、电动化的关键零部件之一。公司2012年成为全球第二家、国内第一家实现EPB量产的企业，具备深厚的技术积累与量产经验。

二、EPB业务现状：产能、销量与财务表现

1. 产能扩张：满足订单需求

公司EPB产能持续提升，2022年完成年产40万套EPB项目投产；2023年新增50万套/年EPB卡钳组装产能及1条EPB后钳体机加生产线；2024年拟通过可转债募资（部分投向EPB建设项目），计划将产能提升至年产100万套，以应对持续增长的订单需求。

2. 订单与销量：加速放量

• 定点项目增长：2020年新增EPB定点项目43项，2021年83项，2023年新增47项，项目逐步落地量产（2023年新增量产项目33项），进入放量阶段。
• 产能利用率：年均产能利用率超85%，旺季达95%，说明需求旺盛，现有产能接近饱和。
• 销量预测：根据小牛行研2021年报告，公司EPB业务2025年营收有望达38亿元（复合增速约15%）。

3. 财务表现：占比提升，盈利能力增强

2023年，智能电控产品（含EPB）收入33.0亿元，占比44%，同比增长约25%（假设2022年智能电控收入约26.4亿元）；毛利率22%，高于机械制动产品（21%），主要因EPB产品附加值高、规模效应显现。

三、市场环境：行业增长驱动因素

1. EPB渗透率提升，市场空间扩大

据华泰证券2020年报告，2024年国内乘用车EPB渗透率有望达85%，市场空间约190亿元，2020-2024年复合增速10%。随着新能源车与智能驾驶的普及，EPB因符合“智能化、轻量化”需求，成为车企标配，驱动市场增长。

2. 电动化与智能化趋势推动需求

新能源车（尤其是纯电车型）对EPB的需求更迫切：

• EPB无需传统手刹的机械结构，节省空间，符合电动车“轻量化”要求；
• EPB可与智能驾驶系统集成（如自动泊车时自动驻车），提升驾驶体验，符合“智能化”趋势。

3. 国产替代：外资企业退出，伯特利抢占份额

外资企业（如博世、大陆）因成本高、响应速度慢，逐步退出中低端EPB市场。伯特利作为国内首家量产EPB的企业，具备低成本、优技术、丰富产品矩阵优势，市占率有望从2020年的约10%提升至2025年的15%以上。

四、技术优势：产品矩阵与研发能力

1. 技术壁垒：先发优势与自主知识产权

公司2012年实现EPB量产，比国内同行早5-8年，积累了丰富的批量生产经验与自主知识产权（如双控EPB、集成EPB的线控制动技术），技术水平达到国际厂商（如ZF、Continental）标准。

2. 产品矩阵：覆盖全场景需求

公司形成了独立式EPB、集成式EPBi、双控D-EPB、WCBSEPB等丰富产品矩阵，可覆盖从经济型车到豪华车、从燃油车到新能源车的全场景需求，方案适配性优于同行。例如：

• 双控EPB：降低成本约15%，同时提升可靠性；
• 集成式EPBi：与线控制动系统集成，提升智能驾驶兼容性。

3. 研发投入：持续迭代升级

公司每年研发投入占比超5%（2023年研发费用约3.5亿元），重点布局线控制动、电子机械制动（EMB）等前沿技术，2019年成为国内首家规模化量产One-Box线控制动系统的供应商，技术协同效应显著（如EPB与线控制动集成，提升产品附加值）。

五、客户拓展：订单与客户资源

1. 客户覆盖：国内国外一线厂商

公司EPB客户包括吉利、广汽、奇瑞、长安、通用、沃尔沃等一线车企，其中：

• 长安汽车：2020年进入强车型周期，公司为其供应EPB与盘式制动器，受益于客户销量增长；
• 通用汽车：2021年获得轻量化零部件订单，同时EPB产品逐步进入其供应链；
• 沃尔沃：2024年获其供应商奖项，EPB产品得到认可。

2. 订单情况：在手订单丰富

2020-2021年新增的126项EPB定点项目，2022年开始兑现量产；2023年新增47项定点项目，预计2024-2025年逐步放量。公司“以销定产”模式下，产销率保持在95%以上，说明订单需求稳定。

六、产能规划与未来展望

1. 短期（2024-2025年）：产能释放，销量增长

2024年可转债项目投产后，EPB产能将从2023年的90万套（40万+50万）提升至100万套，产能利用率将保持在85%以上，预计2024年EPB销量达80万套（同比增长约30%），2025年达100万套（满负荷运行）。

2. 长期（2026-2030年）：全球化与高端化

公司计划通过墨西哥工厂（2023年投产）拓展海外市场（如北美、欧洲），EPB产品将进入更多国际车企供应链；同时，重点布局高端EPB（如适配L4级智能驾驶的EPB），提升产品附加值，预计2030年EPB营收占比将达50%以上（约60亿元）。

七、风险因素

1. 行业竞争加剧

国内同行（如万向钱潮、亚太股份）加速进入EPB市场，竞争加剧可能导致产品价格下降，挤压毛利率。

2. 原材料价格波动

EPB核心零部件（如电机、铝合金）价格波动（如铝价上涨），可能增加公司成本，影响盈利能力。

3. 客户集中度风险

公司EPB业务依赖少数大客户（如长安汽车占比约20%），若客户销量下滑，将影响公司订单量。

八、结论与投资建议

1. 结论

伯特利EPB业务增长逻辑清晰：

• 行业驱动：EPB渗透率提升与电动化智能化趋势，市场空间扩大；
• 公司优势：先发技术优势、丰富产品矩阵、低成本与客户资源；
• 产能支撑：2024年产能扩张至100万套，满足订单需求。

预计2024-2025年，EPB业务营收将保持20%-25%的复合增速，成为公司主要利润来源。

2. 投资建议

公司当前股价（2024年10月）约66元/股，对应2024年EPS约1.5元（预测），市盈率约44倍，低于行业平均（50倍）。考虑到EPB业务的高增长性与国产替代逻辑，给予**“买入”评级**，合理价格区间75-80元/股（对应2025年EPS约2.0元，市盈率37.5-40倍）。

数据来源：公司公告、华泰证券2020年报告、小牛行研2021年报告、新浪财经2023-2024年新闻。