诺德股份复合铜箔进展财经分析报告

一、公司概况：锂电铜箔龙头的转型布局

诺德股份（600110.SH）作为国内锂电铜箔行业先行者，脱胎于中国科学院长春应用化学研究所，1997年上市。公司主营业务聚焦高端锂电铜箔、复合集流体（复合铜箔/铝箔），客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航等头部电池厂商，供应链粘性强。2024年管理层调整后，董事长陈立志、总经理陈郁弼均为行业资深人士，推动公司向复合集流体等前沿领域转型。

二、复合铜箔研发与产业化进展：从实验室到量产的关键突破

复合铜箔（金属层+PET中间层的“三明治结构”）是锂电轻量化、高能量密度的核心材料，诺德股份的布局始于2019年，至今已完成**“研发-中试-量产”**的关键跨越：

1. 研发启动（2019-2022年）：2019年立项复合集流体项目；2022年6月实现300mm宽幅复合铜箔/铝箔送样测试，12月确立纯干法工艺路线（区别于同行的湿法或磁控溅射，干法在结晶均匀性、抗剥离强度上更具优势），并完成大宽幅产品送样。
2. 中试与产能规划（2023年）：2023年9月，公司披露复合铜箔采用干法工艺，可与复合铝箔共享产线，产品结晶均匀、无针孔、抗剥离强度好；同期启动复合集流体产业园项目（湖北诺德锂电孙公司实施），一期投资2.5亿元，租赁现有厂房建设6条生产线，计划2024年6月底前至少1条线投产，达产后年产能4.2亿平方米（复合铜箔/铝箔兼容），年产值约40亿元。
3. 量产在即（2024-2025年）：2024年，公司复合铜箔厂房落成，一期项目预计2024年3月开始装机调试（2023年12月投资者关系活动记录）；2025年1月，董秘确认“量产在即”，标志着复合铜箔从研发进入规模化生产阶段。

三、技术与竞争优势：干法工艺的差异化壁垒

诺德股份的复合铜箔核心优势在于纯干法工艺，相比同行的湿法或磁控溅射，具有以下特点：

• 结晶均匀性：干法工艺使铜层颗粒均匀、整平良好，避免了湿法的“针孔”问题（针孔会导致电池内部短路，影响安全性）；
• 力学性能：产品无应力、抗剥离强度高（高于行业平均15%以上），满足电池卷绕、装配的高要求；
• 产线兼容性：干法产线可兼容复合铝箔生产，降低了产能闲置风险（2023年复合铝箔已获得有效订单，而复合铜箔因降本效益未显暂未转化订单）。

此外，公司早在2021年就布局复合铜箔，拥有小试线（复合铜箔）+中试线（复合铝箔），技术积累优于多数同行（如嘉元科技、鼎盛新材等仍处于中试后期）。

四、财务表现与产能规划：投入期的短期压力与长期潜力

1. 财务现状：投入期的盈利承压

2025年中报显示，公司营收30.16亿元（同比略降），净利润-8085万元（同比由盈转亏），主要因复合集流体项目投入加大（研发费用、产能建设支出增加）及锂电铜箔价格下跌（2025年上半年铜价波动，导致传统铜箔毛利率收缩）。但需注意，复合铜箔尚未大规模贡献收入（2023年新能源车用铜箔占比仍达90%），短期亏损属于战略投入的阶段性特征。

2. 产能规划：传统与新兴业务的双轮驱动

• 传统铜箔：现有产能7万吨（青海5万吨、惠州2万吨），2023年启动黄石10万吨铜箔基地（一期5万吨高端锂电铜箔，2025年投产），计划2025年总产能扩至20万吨（行业前三）；
• 复合集流体：2024年一期6条线投产，2025年产能逐步释放，预计2026年复合铜箔产能将占总产能的15%-20%（约3-4万吨），成为第二增长曲线。

五、市场前景与风险因素：机遇与挑战并存

1. 市场机遇：新能源汽车与储能的需求驱动

复合铜箔的核心价值在于提升电池能量密度（理论提升14%以上）、降低电池成本（减少铜用量约30%），契合新能源汽车“续航焦虑”及储能“降本需求”的行业趋势。据高工锂电预测，2025年全球复合铜箔市场规模将达120亿元，2030年有望突破500亿元，诺德股份作为早期布局者，有望抢占20%-30%的市场份额。

2. 风险因素

• 降本不及预期：复合铜箔当前成本仍高于传统铜箔（约1.5倍），若无法通过规模化生产降低成本，订单转化将延迟；
• 竞争加剧：嘉元科技、鼎盛新材等同行均在加速复合铜箔布局，2025年可能进入产能释放期，市场竞争将加剧；
• 技术迭代风险：若湿法或磁控溅射工艺实现突破（如降本或性能提升），干法工艺的优势可能削弱。

六、投资逻辑：短期看传统铜箔复苏，长期看复合铜箔成长

1. 短期（1年内）：传统铜箔价格修复

2025年下半年，随着铜价企稳（LME铜价从2025年3月的8500美元/吨回升至7月的9000美元/吨），传统锂电铜箔毛利率将逐步修复，公司盈利有望改善（2023年传统铜箔毛利率约18%，2025年上半年降至12%）。

2. 长期（2-3年）：复合铜箔的业绩弹性

若2026年复合铜箔产能释放（4.2亿平方米/年），按10元/平方米的均价计算，年产值约42亿元，贡献净利润约5-6亿元（毛利率约20%），相当于当前净利润的6-7倍。此外，复合铜箔的客户拓展（如宁德时代的下一代电池项目）将成为业绩增长的核心驱动力。

七、股价表现与市场预期

2025年9月最新股价7.23元（同比下跌约20%），主要反映市场对短期盈利下滑的担忧，但复合铜箔的长期潜力未被充分定价。机构普遍认为，若复合铜箔2026年实现量产并获得订单，股价有望反弹至10-12元（对应2026年净利润5亿元的20倍PE）。

结论：战略布局的长期价值

诺德股份的复合铜箔进展已进入量产关键期，技术优势（干法工艺）、产能规划（4.2亿平方米/年）及客户资源（头部电池厂商）均为其奠定了长期竞争力。尽管短期因投入加大导致盈利承压，但复合集流体作为锂电行业的“下一代材料”，有望成为公司未来3-5年的核心增长引擎。对于投资者而言，当前股价或为长期布局的窗口期，需关注2024年量产进度及2025年订单转化情况。