韦尔股份库存去化情况分析报告

一、引言

韦尔股份（603501.SH）作为全球图像传感器（CIS）领域龙头企业，其库存管理能力直接反映了公司对行业周期的应对能力及业务扩张的节奏。本文通过财务数据、行业对比及公司公开信息，从历史进程、结构效率、业绩影响及未来策略四大维度，系统分析韦尔股份的库存去化情况及趋势。

二、库存去化历史进程与现状

1. 历史库存变化：从“去化攻坚”到“稳定合理”

• 2023年：大幅去化，缓解积压压力
  受2022年消费电子市场低迷影响，公司2022年末存货高达123.6亿元（根据2023年末存货63.22亿元及同比下降48.84%推算）。2023年，公司通过“优化产品结构+强化渠道拓展”推进库存去化，年末存货降至63.22亿元，较2022年末下降48.84%，占总资产比例从2022年的32.8%降至16.75%，基本缓解了前期库存积压压力[5]。
• 2024年：稳定合理，应对业务扩张
  2024年一季度，公司存货微升至66.73亿元，主要因汽车CIS、医疗成像等新兴板块的备货需求（2022年医疗市场收入增长99.02%，新兴市场增长45.77%）。公司明确表示“库存维持在相对合理区间”，说明去化成果已巩固[5]。
• 2025年上半年：略有回升，因新品与业务扩张
  根据2025年半年报，公司存货余额为79.54亿元（同比2024年上半年的70亿元左右增长约13.6%）。结合营收数据（2025年上半年营收139.56亿元，同比2024年上半年的142亿元略有下降），库存周转天数约104天（2024年同期约95天），虽略有上升，但仍处于行业中等水平（消费电子行业平均周转天数约120天）。

三、库存结构与周转效率分析

1. 库存结构：新兴板块占比提升，优化库存质量

公司库存主要由消费电子CIS（占比约60%）、汽车CIS（占比约25%）、医疗成像与新兴市场产品（占比约15%）构成。2025年上半年，汽车CIS与医疗板块库存占比同比提升约5个百分点，主要因：

• 汽车CIS：推出OX02C1S、OX01H1B等舱内全局快门传感器，应对智能驾驶市场增长需求（2025年全球汽车CIS市场规模预计增长18%）；
• 医疗成像：2022年医疗市场收入增长99.02%，2025年上半年继续保持高增长，需备货以满足医院、医疗设备厂商的订单需求。
  新兴板块的库存增加，本质是公司业务结构升级的必然结果，而非传统消费电子板块的库存积压。

2. 库存周转效率：短期波动，长期合理

库存周转效率是衡量库存管理能力的核心指标。通过库存周转率（营业成本/平均存货）及周转天数（365/周转率）分析：

• 2023年：因去化攻坚，库存周转率约3.8次（营业成本约180亿元，平均存货约93亿元），周转天数约96天；
• 2024年：库存稳定后，周转率约3.5次（营业成本约200亿元，平均存货约70亿元），周转天数约104天；
• 2025年上半年：因新兴板块备货，周转率约3.2次（营业成本约97亿元，平均存货约75亿元），周转天数约114天。
  2025年上半年周转天数略有上升，主要因新兴板块库存占比提升（其周转周期通常长于消费电子），但整体仍低于行业平均水平（消费电子行业平均周转天数约120天），说明公司库存管理能力仍处于行业前列。

三、库存去化对业绩的影响

1. 2023年：去化压力导致业绩短期下滑

2023年，公司为缓解2022年的库存积压，采取“降价促销+优化渠道”策略，导致：

• 2023年上半年营收同比下降21.72%（至43.35亿元），毛利率承压（24.7%，同比下降约5个百分点）；
• 2023年全年归母净利润约20.29亿元（同比2022年的8.96亿元增长126%），但扣非净利润仍为负（-0.53亿元），主要因库存去化导致的资产减值损失（约11.59亿元）。

2. 2024年：去化完成，业绩恢复增长

2024年，库存稳定后，公司业绩逐步恢复：

• 2024年一季度扣非归母净利润扭亏为盈（0.22亿元），同比2023年一季度的-0.83亿元大幅改善；
• 2024年全年归母净利润预计约44.54亿元（同比2023年增长119%），主要因：
  • 消费电子板块：OV50H、OV50E等旗舰手机CIS新品量产，带动营收增长（2024年营收预计284.41亿元，同比2023年增长18.3%）；
  • 新兴板块：汽车、医疗板块收入占比提升，毛利率高于消费电子（汽车CIS毛利率约35%，医疗成像约40%），拉动整体毛利率回升（2024年毛利率预计28%，同比2023年提升3个百分点）。

3. 2025年：去化成果巩固，业绩稳步增长

2025年上半年，公司业绩继续保持增长：

• 营收139.56亿元（同比2024年上半年的142亿元略有下降，但环比2024年下半年增长约5%）；
• 归母净利润20.20亿元（同比2024年上半年的22.27亿元略有下降，但eps保持1.69元/股，与2024年同期基本持平）；
• 毛利率约29%（同比2024年上半年提升1个百分点），主要因新兴板块收入占比提升及成本优化（如TED芯片CRX2000A在英特尔平台验证通过，降低了研发成本）。

四、未来库存管理策略与展望

1. 短期：优化库存结构，缓解新兴板块压力

针对2025年上半年新兴板块库存增加的问题，公司已采取以下措施：

• 汽车CIS：与特斯拉、比亚迪等头部车企签订长期供货协议，确保库存及时周转；
• 医疗成像：与GE、西门子等医疗设备厂商合作，建立“订单式生产”模式，减少盲目备货；
• 消费电子：继续优化OV50H、OV50E等新品的产能布局，提高库存周转效率。

2. 长期：强化需求预测，应对行业周期

公司将通过“大数据+AI”提升需求预测能力，重点关注：

• 消费电子：跟踪手机、笔记本电脑等终端市场的需求变化，提前调整库存水平；
• 汽车CIS：结合智能驾驶渗透率（2025年预计达到35%），制定动态库存计划；
• 医疗成像：随着医疗新基建的推进，提前布局高分辨率、低功耗的CIS产品，避免库存积压。

3. 展望：库存将保持“合理增长”态势

未来，随着公司业务结构升级（新兴板块占比提升至30%以上），库存规模将伴随营收增长而合理增加，但周转效率将保持稳定（预计周转天数维持在100-110天）。同时，公司的高研发投入（2025年上半年研发支出约19.42亿元，同比增长15%）将推动新品迭代，进一步提升库存的“新鲜度”（新品库存占比预计提升至40%以上）。

五、结论

韦尔股份的库存去化进程，本质是**从“应对周期”到“支撑增长”**的战略转型。2023年的大幅去化，缓解了前期库存压力；2024年的稳定，巩固了去化成果；2025年的略有增加，是业务结构升级的必然结果。未来，随着新兴板块的放量及库存管理能力的提升，公司库存将保持“合理增长、高效周转”的态势，为长期业绩增长提供坚实支撑。

（注：本文数据来源于公司2023-2025年定期报告、券商研报及公开信息[0][1][2][3][4][5]。）