药明康德CRO业务增长可持续性分析报告

一、引言

药明康德（603259.SH）作为全球领先的医药研发合同外包服务（CRO/CDMO）企业，其业务增长的可持续性备受市场关注。本文通过梳理公司财务表现、业务结构、行业趋势及驱动因素，结合最新市场动态，对其CRO业务的增长韧性与长期潜力进行深度分析。

二、公司业务概况：全产业链布局的全球CRO龙头

药明康德成立于2000年，主营业务涵盖新药研发全产业链，包括临床前研究、临床试验、药物生产（CDMO）及相关技术服务，服务客户覆盖全球Top20制药企业及众多生物技术公司。截至2024年末，公司员工总数超3.9万人，全球布局研发基地，具备“一体化、端到端”的服务能力，是全球CRO/CDMO领域的核心玩家之一。

三、财务表现：主营业务韧性凸显，剔除疫情影响后恢复增长

1. 2024年财务概况：疫情扰动下的韧性

2024年，药明康德实现总收入392.41亿元，同比下降2.73%；归母净利润94.5亿元，同比下降1.63%。但需注意的是，收入下滑主要受新冠商业化项目收缩影响（2023年新冠相关收入占比约15%），剔除该部分后，主营业务收入同比增长5.2%，显示核心业务保持稳定。
扣非净利润（99.88亿元）同比增长2.47%，进一步验证了主营业务的盈利韧性——即使在疫情后需求调整期，公司通过优化业务结构（如增加高附加值服务）维持了盈利水平。

2. 2025年增长预期：持续经营业务双位数增长

公司2025年业绩指引显示，持续经营业务收入将实现10%-15%的双位数增长，整体收入预计达到415-430亿元（同比增幅5.76%-9.6%）。其中，TIDES业务（寡核苷酸和多肽）成为核心增长引擎——管理层在2024年度业绩电话会上明确表示，该业务2025年预计实现60%以上的收入增长，主要受益于GLP-1减肥药（如诺和诺德、礼来产品）的强劲需求，以及公司在寡核苷酸、多肽合成领域的技术积累。

四、增长动力：新兴业务与行业趋势的双重驱动

1. 新兴业务：TIDES与基因治疗领域的高增长

药明康德的TIDES业务（Targeted Interventional and Digital Enablement Solutions）聚焦寡核苷酸（如siRNA）、多肽药物的研发与生产，受益于全球GLP-1减肥药（如司美格鲁肽）及基因治疗药物的需求爆发。2024年，该业务收入占比约12%，2025年预计占比提升至18%，成为公司增长的核心驱动力。
此外，公司在基因编辑技术（如CRISPR-Cas9）、细胞疗法（如CAR-T）等新兴领域的布局，也为长期增长奠定了基础——这些领域的研发外包需求正快速增长，药明康德凭借全产业链能力有望抢占市场份额。

2. 行业环境：全球与中国CRO市场持续扩容

根据**弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）**预测：

• 全球CRO市场：2025年规模将超1027亿美元（2022-2025年CAGR9.33%），其中临床CRO占比约70%，2030年将突破千亿美元；
• 中国CRO市场：增速显著高于全球，2022年规模约814亿元，2030年预计达到2758亿元（2022-2030年CAGR16.48%），其中临床CRO占比51%，2030年将增长至1365亿元（CAGR16.18%）。

驱动行业增长的核心因素包括：

• 政策支持：中国“双循环”经济模式推动医药研发自主可控，《“十四五”医药工业发展规划》明确提出“提升医药研发外包服务能力”，政策红利持续释放；
• 技术进步：人工智能（AI）、大数据、基因编辑等技术在CRO领域的应用（如AI辅助药物设计、临床试验数据管理），提高了研发效率，降低了成本，推动行业转型升级；
• 全球外包需求：制药企业为降低研发成本、缩短周期，越来越倾向于将研发环节外包给专业CRO机构，全球CRO渗透率（外包研发支出占比）从2018年的35%提升至2022年的42%，预计2030年将达到50%。

五、风险分析：需关注的潜在挑战

尽管药明康德增长韧性较强，但仍需关注以下风险：

1. 政策监管趋严：中国医药研发政策（如临床试验审批、数据真实性要求）不断完善，可能增加公司合规成本；
2. 价格战压力：CRO行业竞争加剧（如凯莱英、博腾股份等企业的扩张），部分低附加值服务（如临床前研究）可能面临价格下降压力；
3. 疫情后需求调整：新冠疫情后，制药企业对疫苗、抗病毒药物的研发投入减少，可能影响公司短期收入（但已通过剔除新冠项目验证了主营业务韧性）；
4. 汇率波动：公司海外收入占比约45%（2024年），美元兑人民币汇率波动可能影响利润水平。

六、结论：增长可持续性明确，长期潜力显著

药明康德CRO业务的增长可持续性主要基于以下判断：

1. 主营业务韧性：剔除新冠项目后，核心业务保持稳定增长，扣非净利润持续提升；
2. 新兴业务驱动：TIDES业务（寡核苷酸、多肽）受益于GLP-1减肥药需求爆发，2025年预计高增长；
3. 行业趋势支撑：全球与中国CRO市场持续扩容，驱动因素（政策、技术、外包需求）长期存在；
4. 公司能力优势：全产业链布局、技术积累（如基因编辑、AI）及全球客户资源，使其在竞争中占据有利地位。

尽管存在政策、价格战等风险，但药明康德通过业务结构调整（如增加高附加值业务占比）、技术提升（如AI辅助研发）及全球布局，有望抵御风险，实现长期稳定增长。2025年，公司预计持续经营业务双位数增长，TIDES业务高增长，显示管理层对未来充满信心——药明康德的CRO业务增长具备较强的可持续性，长期潜力显著。

（注：数据来源：药明康德2024年财报、弗若斯特沙利文报告、2025年业绩电话会纪要）