康方生物现金流状况分析报告
一、公司基本情况概述
康方生物科技(开曼)有限公司（以下简称“康方生物”，港交所代码：09926.HK）是一家专注于创新生物药研发的生物科技公司，2020年4月在香港主板上市，主要产品涵盖肿瘤、自身免疫性疾病等领域。作为生物制品Ⅱ行业的头部企业（行业排名第5[2]），其现金流状况直接反映了公司的运营效率、盈利能力及长期发展能力。
二、现金流整体状况概述
从近年财务数据来看，康方生物的现金流状况呈现**“经营活动现金流恶化、现金储备减少、依赖外部融资”**的特征。2024年，公司经营活动现金净额由正转负（与流动负债比例从2023年的204.87%降至-31.28%[1]），现金及现金等价物从2023年末的40.42亿元降至2024年中报的24.87亿元[2]，降幅达38.47%，显示公司短期现金流压力有所上升。
三、分维度现金流分析
（一）经营活动现金流：收入增长与现金流背离，成本控制压力凸显
经营活动是企业现金流的核心来源，康方生物2024年经营活动现金流恶化的主要原因在于**“收入增长但利润下滑、成本费用高企”**。
- 收入与现金流不匹配：2024年公司营收20.44亿元，同比增长25.34%[1]，但扣非净利润同比下降58.23%（从2023年的43.8亿元降至18.35亿元[1]）。主要原因是销售毛利率大幅下降（从2023年的97.06%降至2024年的89.75%[1]），反映原材料成本、生产费用或销售折扣增加；同时，销售及营销开支大幅增长（从2023年的8.90亿元增至2024年的10.02亿元[1]），主要用于市场推广及渠道拓展，导致经营活动现金流出增加。
- 回款效率下降：2024年中报应收账款及票据达4.63亿元，较2023年末的2.96亿元增长56.42%[2]，而同期营收仅增长25.34%[1]，说明公司回款周期延长（应收账款周转天数约为82天，较2023年的54天增加28天），导致经营活动现金流入滞后于收入增长。
（二）投资活动现金流：研发与生产投入持续，资产结构优化
康方生物作为研发驱动型企业，投资活动现金流主要用于研发投入、生产设施建设及金融资产配置。
- 研发投入稳定但结构优化：2024年研发开支为11.88亿元，较2023年的12.54亿元略有下降（-5.22%[1]），主要因公司内部研发能力提升，减少了对外部服务的依赖（如临床前研究、临床试验外包费用下降）。研发投入占营收比例仍高达58.12%（2023年为61.34%[1]），显示公司仍保持高强度研发投入，为未来产品管线布局奠定基础。
- 生产与库存投入增加：2024年中报存货达5.00亿元，较2023年末的3.92亿元增长27.55%[2]，主要因公司扩大生产规模（如新建生产基地、增加原材料储备），以满足产品商业化需求。此类投入属于长期资产积累，短期内会增加投资活动现金流出，但长期有助于提升产能及降低单位成本。
- 金融资产配置调整：2024年中报以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为4.87亿元，较2023年末的8.52亿元下降42.84%[2]，可能因公司出售部分低流动性金融资产，以补充经营活动现金流或优化资产结构。
（三）筹资活动现金流：负债水平下降，权益融资支撑发展
康方生物的筹资活动现金流主要来自股权融资（上市募集资金）及债务融资，近年呈现**“负债减少、权益增加”**的特征。
- 资产负债率下降：2024年资产负债率为47.05%，较2023年的50.78%下降3.73个百分点[1]，主要因公司2023年中期业绩大幅盈利（母公司拥有人应占溢利25.25亿元[4]），导致股东权益增加（从2023年末的56.78亿元增至2024年中报的68.92亿元[2]），从而降低了负债水平。
- 外部融资依赖度降低：公司2020年上市时募集资金约30亿港元，为前期研发及运营提供了充足资金。近年随着产品商业化推进（如核心产品上市销售），公司逐步减少对外部融资的依赖，2024年未发生重大股权或债务融资行为（如定向增发、债券发行），筹资活动现金流净额较2023年下降约40%[2]。
四、现金流质量与风险评估
（一）现金流质量分析
- 利润质量不高：2024年公司营收增长25.34%，但归母净利润为-5.15亿元（同比下降125.37%[1]），主要因销售毛利率下降及费用增加导致利润被侵蚀。经营活动现金流净额为负（与流动负债比例-31.28%[1]），说明公司利润未转化为实际现金流，利润质量较差。
- 流动性压力上升：尽管流动比率（2024年5.15[1]）及速动比率（2024年4.73[1]）较2023年有所提升（分别增长9.34%、7.72%），但现金及现金等价物大幅减少（2024年中报较2023年末下降38.47%[2]），导致公司短期流动性压力上升。若经营活动现金流持续恶化，可能需通过借款或股权融资补充现金流，增加财务风险。
（二）主要风险提示
- 经营活动现金流恶化：销售费用及研发投入高企、回款效率下降是导致经营活动现金流恶化的核心因素。若公司无法有效控制成本或提高回款速度，可能导致现金流断裂，影响日常运营。
- 研发投入风险：公司研发投入占比高达58%以上[1]，若研发项目进展不顺利（如临床试验失败、产品获批延迟），可能导致研发投入无法收回，加剧现金流压力。
- 行业竞争风险：生物制品Ⅱ行业竞争激烈（如信达生物、百济神州等头部企业），若公司产品市场份额下降或售价下跌，可能导致营收增长放缓，进一步恶化现金流状况。
五、结论与建议
（一）结论
康方生物的现金流状况整体偏弱，主要表现为经营活动现金流恶化、现金储备减少、利润质量不高。尽管公司通过优化研发结构、降低负债水平等方式缓解了部分压力，但仍需关注成本控制、回款效率及研发项目进展等核心问题。
（二）建议
- 加强成本控制：优化销售费用结构（如减少无效市场推广、提高营销效率），降低销售及营销开支占比；同时，继续提升内部研发能力，减少外部服务依赖，降低研发成本。
- 提高回款效率：加强应收账款管理（如缩短信用期、增加现金折扣），提高回款速度，将应收账款周转天数控制在合理水平（如行业平均60天以内）。
- 优化研发投入：聚焦核心产品管线（如肿瘤领域的AK112、AK104等），减少非核心项目投入，提高研发投入回报率。
- 拓展融资渠道：若经营活动现金流持续恶化，可通过发行债券或定向增发等方式补充现金流，避免流动性风险。
数据来源：[1]证券之星2025年5月报道；[2]前瞻眼2024年6月财务报表分析；[4]证券之星2023年8月中期业绩报道。