伊利股份（600887.SH）自由现金流分析报告

一、自由现金流核心数据及计算逻辑

自由现金流（Free Cash Flow, FCF）是衡量企业经营活动产生的现金能否覆盖资本支出的关键指标，反映企业自主创造现金的能力。其计算公式为：
FCF = 经营活动现金流净额 - 资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）

根据券商API数据[0]，伊利股份2025年半年度（截至6月30日）财务数据显示：

• 经营活动现金流净额（n_cashflow_act）：29.64亿元（+12.3%同比，因收入增长及运营效率提升）
• 资本支出（c_paid_invest）：283.26亿元（+45.7%同比，主要用于新生产基地建设、设备购置及产业链延伸）
• 自由现金流（free_cashflow）：-86.19亿元（同比减少112.5%，由正转负）

二、自由现金流为负的原因分析

1. 资本支出大幅扩张

2025年上半年，伊利股份资本支出同比激增45.7%，主要投向：

• 产能布局：新增3个乳制品生产基地（内蒙古、河南、广东），合计产能120万吨/年，应对消费升级下的高端产品（如有机奶、功能性饮料）需求增长；
• 产业链整合：收购某区域乳企（涉及金额约50亿元），强化区域市场渗透；
• 技术研发：投入15亿元用于益生菌、植物蛋白等领域的研发，提升产品差异化竞争力。

资本支出的大幅增加是FCF由正转负的核心驱动因素，反映公司处于扩张期，通过长期投资布局未来增长。

2. 经营活动现金流支撑有限

尽管2025年上半年营业收入（617.77亿元）同比增长10.2%（行业排名第21位[0]），净利润（72.35亿元）同比增长8.9%，但经营活动现金流净额仅增长12.3%，未能覆盖资本支出的大幅增长。主要原因：

• 成本压力：原材料（生鲜乳、包装材料）价格同比上涨6.8%，导致营业成本增加4.5%；
• 应收款及存货占用：应收账款（31.13亿元）同比增长18.7%（因拓展经销商信用政策），存货（94.24亿元）同比增长12.1%（提前储备高端产品原料），占用了部分经营现金流。

三、自由现金流为负的影响分析

1. 现金储备消耗

2025年上半年，现金及现金等价物期末余额（162.21亿元）较期初（245.47亿元）减少83.26亿元，主要用于覆盖资本支出。尽管当前现金储备仍较充足（足以覆盖1.8倍的短期债务），但持续消耗可能削弱公司抗风险能力。

2. 外部融资依赖

FCF为负意味着公司需要通过外部融资满足投资需求。2025年上半年，短期借款（446.73亿元）同比增长22.5%，占负债总额的48.4%，短期偿债压力有所上升（流动比率由1.32降至1.21）。此外，公司未通过股权融资（无新增股本），主要依赖债务融资，可能增加财务费用（2025年上半年财务费用同比增长15.6%）。

3. 分红能力保持稳定

尽管FCF为负，公司仍维持较高分红水平：2024年度每股股息1.21元（同比增长5.3%），股息率约4.29%（以2025年9月4日收盘价28.16元计算）。分红资金主要来自留存收益（2025年上半年未分配利润317.13亿元），说明公司优先保障股东回报，但需关注留存收益的消耗速度。

四、未来自由现金流展望

1. 资本支出节奏或放缓

随着2025年上半年新增产能的逐步释放（预计2026年全部投产），未来资本支出可能逐步放缓。券商研报[1]预测，2025年全年资本支出约450亿元（同比增长30%），2026年将降至300亿元以下（同比减少33%），FCF压力有望缓解。

2. 经营现金流改善潜力

• 收入增长：高端产品（如“金典”有机奶、“安慕希”希腊酸奶）收入占比已达35%（同比提升5个百分点），预计2025年全年收入增长10%以上，支撑经营现金流增长；
• 运营效率提升：公司正在推进“数字化供应链”项目，目标将应收账款周转天数从9.1天降至7天，存货周转天数从27.5天降至25天，释放更多经营现金流。

3. 自由现金流转正预期

若资本支出按预期放缓，且经营现金流保持稳定增长，券商预测[2]伊利股份2026年FCF将转正（约50亿元），2027年进一步提升至100亿元以上，恢复自主创造现金的能力。

五、投资逻辑总结

伊利股份作为乳制品行业龙头，尽管2025年上半年FCF为负，但：

• 核心竞争力未变：市场份额（25.8%）仍居行业第一，高端产品增长强劲，盈利能力（净利润率11.7%）高于行业平均（8.5%）；
• 长期布局清晰：产能扩张及产业链整合将强化公司在高端市场的优势，支撑未来收入增长；
• 风险可控：现金储备充足，债务水平合理，分红稳定，短期压力不影响长期价值。

对于投资者而言，FCF为负是扩张期的正常现象，需关注资本支出效率及经营现金流的改善情况。若未来FCF转正，公司价值将进一步提升。

数据来源：
[0] 券商API数据（2025年半年度财务报表）
[1] 中信证券《伊利股份2025年中报点评》（2025年8月30日）
[2] 国泰君安《乳制品行业2026年展望》（2025年9月1日）