康龙化成毛利率高于同行的财经分析报告

一、引言

康龙化成（300759.SZ）作为国内领先的药物研发服务（CRO/CDMO）企业，其毛利率表现优于部分同行（如泰格医药、昭衍新药等）。本文通过业务结构、技术优势、成本控制及客户结构等维度，分析其毛利率高于同行的核心原因。

二、毛利率表现概述

根据2024年年报及2025年中报数据，康龙化成整体毛利率约为36%（2024年），高于泰格医药（约30%，2024年）、昭衍新药（约24%，2025年中报）等同行企业。其毛利率优势主要源于高毛利率业务的高占比及技术与成本的优化。

三、毛利率高于同行的核心原因分析

（一）业务结构：高毛利率业务占比显著领先

康龙化成的收入结构以实验室服务（占比约57.4%，2024年）为核心，该业务毛利率高达44.4%（2024年），显著高于临床研究服务（12.8%）及CMC业务（33.1%）。相比之下，泰格医药等同行的收入结构以临床研究服务（占比高）为主，而临床研究服务的毛利率较低（如康龙的临床研究服务毛利率仅12.8%），导致整体毛利率被拉低。

• 数据支撑：2024年，康龙化成实验室服务收入70.47亿元，占总收入的57.4%；而泰格医药2024年临床CRO收入占比超过60%，毛利率约25%（低于康龙的实验室服务）。

（二）技术优势：高附加值服务提升毛利率

实验室服务是康龙化成的核心利润来源，其毛利率高于同行的关键在于技术创新带来的高附加值：

1. 生物科学服务占比提升：实验室服务中，生物科学（如3D培养、类器官、动物模型、组学技术）收入占比达54%以上（2024年），而生物科学的毛利率显著高于实验室化学（如2020年实验室服务毛利率72.5%，其中生物科学贡献了主要毛利）。
2. 新技术应用：康龙化成通过高通量筛选、自动化实验平台、AI/机器学习等技术，提升实验效率与准确性，为客户提供更精准的研发服务，从而获得更高溢价。例如，其自动化实验平台可将化合物合成效率提升30%，降低客户研发成本的同时，自身获得更高毛利率。

• 数据支撑：2024年，实验室服务新签订单同比增长15%+，其中生物科学订单增长超过20%，反映市场对其高附加值服务的需求。

（三）成本控制：规模效应与产品结构优化

康龙化成的毛利率提升还得益于成本控制能力：

1. 规模效应：随着实验室服务收入体量的增加（2024年实验室服务收入同比增长5.8%），固定成本（如设备、场地）被分摊至更多订单，单位成本下降。例如，2022年上半年实验室服务毛利率提升1.71个百分点，主要因收入增长带来的规模效应。
2. 产品结构优化：通过增加高毛利率的生物科学服务占比（从2018年的40%提升至2024年的54%），降低低毛利率业务（如临床研究服务）的占比，从而拉动整体毛利率。

• 数据支撑：2024年，实验室服务毛利率44.4%，较2023年提升0.4个百分点，主要因生物科学服务占比提升及规模效应。

（四）客户结构：高端客户溢价能力强

康龙化成的客户结构以全球前20大制药企业为主，这些客户对价格敏感度低，愿意为高附加值服务支付溢价：

• 2024年，来自全球前20大制药企业的收入21.89亿元，同比增长26.9%，占总收入的17.8%。这些客户的订单多为长期合作，且对服务质量要求高，康龙化成可通过技术优势获得更高定价。
• 对比同行，泰格医药的客户以国内中小企业为主，价格敏感度高，毛利率较低（约25%）。

四、结论

康龙化成毛利率高于同行的核心原因在于：高毛利率的实验室服务占比高（57.4%）、技术创新提升服务附加值（生物科学占比54%+）、规模效应与产品结构优化（单位成本下降）及高端客户占比高（全球前20大制药企业占比17.8%）。这些因素共同推动其毛利率高于泰格医药、昭衍新药等同行企业。

五、参考资料

[1] 康龙化成2024年年报（来源：公司公告）
[2] 信达证券《业绩逐季度改善，四大业务板块经营稳健》研报（2025年3月）
[3] 新浪财经《康龙化成：全年收入稳健增长，季度间收入增速逐季加快》（2025年4月）
[4] 泰格医药2024年年报（来源：公司公告）
[5] 昭衍新药2025年中报（来源：公司公告）