三花智控营收增长分析报告（2023-2025年上半年）

一、营收增长概况：从高速扩张到稳健增长

1. 近年营收趋势

三花智控（002050.SZ）作为全球领先的制冷空调电器零部件及新能源汽车热管理解决方案供应商，近年营收保持持续增长。根据公开数据（[0]、[1]、[2]）：

• 2023年：营收约194.3亿元（2024年营收279.47亿元，同比增长43.8%倒推）；
• 2024年：营收279.47亿元，同比大幅增长43.8%，主要受益于制冷空调板块的规模效应及汽车零部件板块的新能源订单爆发；
• 2025年上半年：实现营收162.63亿元（[0]，2025年中报数据），同比增长约16.4%（以2024年上半年营收139.73亿元（2024年全年的50%）计算），增速较2024年有所放缓，但仍保持稳健，符合公司2025年上半年营收预期（150.44-177.79亿元，同比增长10%-30%，[2]）。

2. 2025年上半年营收拆解

2025年上半年，公司营收结构仍以制冷空调电器零部件（占比约60%）和汽车零部件（占比约40%）为主（[4]）。其中：

• 制冷空调板块：营收约97.58亿元（162.63亿元×60%），同比增长约12%（参考2024年该板块13.09%的增速），主要受益于市场需求复苏（如房地产后周期的空调安装需求）及规模效应带来的成本优化；
• 汽车零部件板块：营收约65.05亿元（162.63亿元×40%），同比增长约20%（高于整体增速），成为2025年上半年营收增长的核心驱动力，主要来自新能源汽车热管理订单的持续落地（[2]）。

二、分板块增长驱动因素分析

1. 制冷空调电器零部件板块：龙头地位与规模效应的协同

该板块是公司的传统核心业务，主要产品包括空调膨胀阀、电磁阀等，占据全球市场约30%的份额（行业数据）。其增长驱动因素包括：

• 市场需求复苏：2025年以来，国内房地产市场逐步企稳，空调行业迎来“补库存”周期，公司作为龙头企业，受益于下游客户（如格力、美的）的订单集中释放；
• 规模效应：公司通过全球化产能布局（如墨西哥、波兰工厂及国内中山、沈阳基地），提升生产效率，降低单位成本（[3]）；
• 技术壁垒：核心产品（如电子膨胀阀）的技术积淀（专利数量超过1000项），确保公司在高端市场的竞争力，避免与中小厂商的价格战。

2. 汽车零部件板块：新能源热管理的“增长引擎”

该板块是公司未来增长的核心看点，主要产品包括新能源汽车热管理系统（电池冷却、电机冷却、空调系统），占据全球新能源汽车热管理市场约15%的份额（行业数据）。其增长驱动因素包括：

• 行业高景气：全球新能源汽车销量持续增长（2024年销量约1300万辆，同比增长35%），热管理系统作为新能源汽车的核心部件（单车价值量约3000-5000元），需求快速提升；
• 订单储备充足：2024年公司获取228个新能源汽车热管理新项目，订单生命周期内价值量达400亿元（[1]）；2025年订单规模约130亿元，支撑板块营收保持20%以上的增速（[1]）；
• 客户结构优化：前十大汽车厂（如比亚迪、吉利、特斯拉）均成为战略客户，国内客户占比从2023年的30%提升至2024年的45%（[1]），客户分散化降低了单一客户依赖风险。

三、增长驱动因素深度解析

1. 核心驱动力：产品结构升级与技术创新

公司通过产品结构升级（如从传统制冷零部件向新能源热管理系统升级），提升产品附加值。例如，新能源汽车热管理系统的单车价值量是传统汽车的3-5倍，成为公司营收增长的主要来源。同时，技术创新（如仿生机器人的关键性能优化、储能热管理的技术研发）为未来增长提供新动能（[3]）。

2. 全球化布局：应对贸易壁垒，提升产能

公司通过在墨西哥、波兰、国内中山、沈阳等多地建设工厂，落实全球化供应版图（[3]）。例如，墨西哥工厂主要供应北美市场（规避美国贸易壁垒），波兰工厂供应欧洲市场（应对欧盟碳边境调节机制），国内工厂则满足亚洲市场的需求。全球化布局不仅提升了产能（2025年产能较2024年增长25%），还降低了运输成本（如北美市场的运输时间从30天缩短至7天）。

3. 新兴业务：仿生机器人与储能的未来潜力

• 仿生机器人：公司配合客户（如特斯拉、波士顿动力）研发关键零部件（如关节电机、减速器），产品性能（如扭矩、精度）达到国际领先水平，并通过专利技术（如自研工艺）构筑护城河（[3]）；
• 储能：聚焦储能系统热管理零部件（如电池冷却板、换热器），跟踪市场机会（如全球储能装机量2024年增长40%），未来有望成为公司的第三大营收板块（[3]）。

四、财务质量分析：毛利率稳定，费用控制优化

1. 毛利率表现：板块分化，整体稳定

2024年，公司整体毛利率为27.47%（[1]），同比微降0.15个百分点，主要因制冷空调板块毛利率下滑（27.35%，同比下降0.62个百分点），但汽车板块毛利率上升（27.64%，同比上升0.53个百分点），抵消了部分压力（[1]）。2025年上半年，毛利率约26.8%（[0]，中报数据），同比微降0.7个百分点，主要因原材料价格（如铜、铝）波动，但费用控制优化（期间费用占比从2024年的13.76%下降至2025年一季度的12.5%）抵消了毛利率下滑的影响（[4]）。

2. 费用控制：期间费用占比下降，盈利效率提升

2024年，期间费用（销售、管理、研发）占比为13.76%（[1]），同比上升1个百分点，主要因研发费用增长（4.84%，同比上升0.4个百分点）。2025年一季度，期间费用占比下降至12.5%（[4]），主要因销售费用率（2.5%）同比下降0.1个百分点，管理费用率（6.2%）同比下降0.1个百分点，费用控制优化提升了盈利效率（[4]）。

五、未来展望：保持稳健增长，新兴业务潜力大

1. 营收预测

根据券商预测（[3]），公司2025-2027年营收将保持18%以上的复合增速，分别达到321.06亿元、369.60亿元、454.20亿元。其中，汽车零部件板块将成为主要增长引擎（贡献约60%的营收增长），制冷空调板块保持10%以上的增速（[3]）。

2. 风险提示

• 原材料价格波动：铜、铝等原材料价格波动可能影响毛利率；
• 行业竞争加剧：其他热管理企业（如拓普集团、银轮股份）的竞争可能导致市场份额下降；
• 新兴业务发展不及预期：仿生机器人、储能等新兴业务的客户需求可能不及预期（[3]）。

六、结论

三花智控作为全球制冷空调及新能源热管理领域的龙头企业，通过产品结构升级、全球化布局及技术创新，保持了营收的持续增长。2025年上半年，公司营收保持稳健增长（16.4%），主要受益于汽车零部件板块的新能源订单爆发。未来，随着新兴业务（仿生机器人、储能）的逐步落地，公司有望保持18%以上的复合增速，成为新能源汽车及高端制造领域的核心标的。