广汽集团2024年亏损幅度超预期的财经分析报告

一、引言

2024年，广汽集团（601238.SH）经历了上市以来最严峻的业绩考验：合并口径营业总收入1078亿元（同比下降17%），归母净利润8.24亿元（同比下降81.4%），扣非归母净利润首次亏损43.5亿元（同比大跌221.8%），成为其20年来首次扣非亏损。这一亏损幅度远超市场预期（此前机构普遍预测归母净利润约15-20亿元），折射出传统车企在“合资红利消退+新能源转型滞后”双重挤压下的困境。本文从销量端压力、利润端挤压、非经常性损益救场、转型困境四大维度，深度解析其亏损超预期的核心原因。

二、销量端：合资与自主双重下滑，收入基数收缩

销量是收入的核心支撑，2024年广汽集团销量大幅下滑（同比-20%），成为收入端的主要拖累，其中**合资品牌的“崩塌”与自主品牌的“未达预期”**是关键矛盾。

1. 合资品牌：红利消退，销量大幅下滑

广汽集团的收入结构长期依赖合资品牌（广汽丰田、广汽本田），但2024年两者销量均出现两位数跌幅：

• 广汽丰田：全年终端销量77万辆（同比-22.3%），尽管节能与新能源车占比达48%，但传统燃油车销量下滑严重，未能对冲整体跌幅；
• 广汽本田：全年终端销量48.1万辆（同比-26.5%），其新能源转型进度滞后（2024年底才推出首款纯电品牌“烨”及车型P7），导致市场份额被比亚迪、特斯拉等新能源车企抢占。

合资品牌的销量下滑直接导致其营收贡献收缩：广汽丰田2024年营收1095.45亿元（同比-28.3%），广汽本田营收682.50亿元（同比-27.0%），两者合计占集团汇总口径营收的44.2%（2023年为56.7%），合资红利彻底消退。

2. 自主品牌：占比提升但新能源未达预期

自主品牌（广汽传祺、广汽埃安）2024年销量占比提升至39.41%（2023年为32.1%），但新能源销量未达目标，未能弥补合资品牌的缺口：

• 广汽埃安：全年销量37.5万辆（同比-21.9%），远低于其“百万销量”目标（完成率53.55%），主要因产品迭代速度慢（2024年仅推出第二代AION V等3款改款车型），未能抓住新能源市场的增长机遇；
• 广汽传祺：全年销量41.5万辆（同比+12.7%），其中新能源车型销量同比增长129.8%（占比约44%），但MPV车型（占比44.3%）的增长主要依赖传统燃油车，新能源车型的市场竞争力不足（如插混、增程细分市场缺乏爆款）。

综上，2024年广汽集团销量200.31万辆（同比-20%），收入基数收缩（合并口径营收-17%），为利润端的挤压埋下伏笔。

三、利润端：价格战与费用扩张，利润被“吞噬”

销量下滑的同时，价格战、销售补贴、研发投入与资本化的矛盾进一步挤压利润空间，导致扣非净利润大幅亏损。

1. 价格战与销售补贴：毛利率承压，利润收缩

2024年汽车行业“价格内卷”加剧，广汽集团为应对竞争，追加销售补贴约180亿元（新闻[4]），导致毛利率大幅下滑：

• 合并口径毛利率：5.8%（同比-1.1个百分点），其中4季度毛利率仅5.1%（同比-1.9个百分点），主要因“销量下降+单位固定成本分摊增加”及“销售补贴侵蚀利润”；
• 自主品牌毛利率：尽管新能源车型占比提升至55%，但由于新能源车型的研发与制造成本较高（如电池成本占比约40%），其毛利率（约8.2%）仍低于传统燃油车（约12%），未能对冲整体毛利率的下滑。

2. 研发投入：收缩与资本化的矛盾，技术转化效率低

为应对新能源转型，广汽集团2024年研发投入75.08亿元（同比-10.49%），但研发资本化率攀升至52%（新闻[2]），暴露其“研发投入收缩但技术转化效率低下”的问题：

• 研发投入收缩：主要因传统燃油车研发投入减少（同比-15%），但新能源研发投入（如电池、电机、电控）仍在增加（同比+8%），导致整体研发投入结构失衡；
• 资本化率攀升：将17.88亿元研发支出资本化（占研发投入的23.8%），虽短期减少利润表压力，但长期来看，若研发项目未能转化为畅销车型（如埃安的新车型未达销量目标），将形成“研发投入-资本化-减值”的恶性循环。

3. 费用扩张：销售与管理费用增加，挤压利润空间

2024年期间费用率11.0%（同比+1.8个百分点），其中：

• 销售费用：同比+0.3个百分点（主要因销售补贴增加）；
• 管理费用：同比+0.8个百分点（主要因组织架构调整、人员薪酬增加）；
• 财务费用：同比+0.4个百分点（主要因利息支出增加）。

费用的扩张进一步挤压了利润空间，导致2024年扣非净利润亏损43.5亿元（同比-221.8%）。

三、非经常性损益：“救场”但未能解决根本问题

2024年广汽集团通过资产腾挪与政府补助勉强维持账面盈利（归母净利润8.24亿元），但扣非仍亏，说明其主营业务盈利能力已严重弱化：

1. 政府补助：输血式支持，占净利润比重285%

2024年广汽集团获得政府补助23.5亿元（同比+12%），占归母净利润的285%，主要用于“新能源车型研发补贴”及“产业升级支持”，但这部分补助具有“一次性”特征，无法持续。

2. 资产出售：溢价出售股权，增厚利润22.6亿元

2024年，广汽集团向控股股东（广州汽车工业集团）溢价9倍出售巨湾技研（电池企业）股权，获得投资收益22.6亿元（占归母净利润的274%），虽短期增厚利润，但丧失了对电池核心技术的控制权，不利于长期新能源转型。

3. 会计调节：移出亏损资产，优化合并报表

2024年，广汽集团将如祺出行（网约车平台，2024年亏损5.8亿元）移出合并报表，减少了亏损对利润表的影响，但这一操作并未改善其主营业务的盈利能力。

四、转型困境：新能源造血能力不足，路径依赖传统

广汽集团的亏损超预期，本质是**“传统车企转型的共性难题”**：即“合资红利消退后，新能源造血能力不足”，具体表现为：

1. 新能源车型：销量未达目标，产品竞争力不足

尽管自主品牌新能源车型占比提升至55%，但新能源销量仅43.08万辆（同比+129.8%，但基数低），远低于比亚迪（302万辆）、特斯拉（180万辆）等头部企业，主要因：

• 产品结构失衡：在快速增长的PHEV（插混）与REEV（增程）细分市场，缺乏有竞争力的量销车型（如比亚迪宋Pro DM-i、理想L系列）；
• 智能化水平滞后：新能源车型的智能化配置（如高阶智驾、座舱系统）仍落后于华为、小鹏等企业，导致用户认可度低。

2. 海外市场：增长但基数小，未能对冲国内下滑

2024年，广汽集团海外销量12.7万辆（同比+67.6%），其中自主品牌出口首次突破10万辆（同比+92.3%），海外毛利率达14.72%（高于国内9个百分点），但海外销量占比仅6.3%（2024年），未能对冲国内市场的下滑。

五、结论与展望

广汽集团2024年亏损超预期的核心原因是：“合资品牌销量崩塌+新能源转型滞后+利润端被价格战与费用侵蚀”，而非经常性损益的“救场”未能掩盖其主营业务盈利能力的弱化。

2025年，广汽集团提出“三年番禺行动”，计划推出20款新车型（其中7款为新能源车型），并加快与华为合作（成立华望汽车，打造高端智能新能源品牌），试图通过“产品迭代+智能化升级”扭转局面。但传统车企的转型需要时间（如新能源车型的研发与市场推广周期约2-3年），短期内其利润端仍将承压，若新能源车型未能实现量销，亏损可能持续扩大。

六、关键数据总结

指标	2024年	2023年	同比变化
汽车销量（万辆）	200.31	250.4	-20.0%
合并口径营收（亿元）	1077.8	1300.5	-17.1%
归母净利润（亿元）	8.24	44.3	-81.4%
扣非归母净利润（亿元）	-43.5	35.7	-221.8%
毛利率	5.8%	6.9%	-1.1pct
研发投入（亿元）	75.08	83.8	-10.5%
新能源销量（万辆）	43.08	18.7	+129.8%

（注：数据来源：广汽集团2024年年报、东方证券点评、腾讯新闻等。）