蔚来汽车2025年上半年亏损情况财经分析报告

一、引言

蔚来汽车（NIO.NYSE/09866.HK）作为中国新能源汽车行业的头部企业，近年来在销量与营收增长的同时，持续面临巨额亏损的压力。2025年以来，亏损态势进一步扩大，一季度财报数据引发市场对其盈利能力与财务可持续性的担忧。本文基于2024年全年及2025年一季度财务数据[0][1]-[5]，从亏损规模、成因、财务压力及应对策略等角度，对蔚来汽车2025年上半年亏损情况进行系统分析。

二、2025年上半年亏损概况：一季度大幅扩大，二季度预期修复但仍难扭亏

截至2025年6月，蔚来仅披露一季度数据，但结合公司指引与行业规律，上半年亏损仍将维持高位。

（一）一季度亏损规模：同比增速超30%

2025年一季度，蔚来总营收120.35亿元（同比+21.5%），但净亏损扩大至67.5亿元（同比+30.2%，2024年一季度净亏损51.8亿元）；调整后净亏损（剔除股权激励）62.79亿元（同比+28.1%）[2]。这一数据延续了2024年的亏损趋势——2024年全年净亏损224.02亿元（同比+8.1%）[0]。

（二）二季度预期：交付量增长带动营收回升，但亏损仍高

公司指引二季度交付量72000-75000辆（一季度42094辆，环比+71%-78%）[5]，随着ET9等新车交付及乐道品牌渠道扩张，二季度营收有望环比增长。但研发、销售及换电网络的持续支出，将导致二季度亏损仍维持在65亿元左右（一季度67.5亿元），上半年累计亏损预计超130亿元。

三、亏损扩大的核心成因：成本高企与收入结构失衡

蔚来的亏损是多重因素叠加的结果，核心矛盾在于“高成本”与“收入结构失衡”。

（一）研发投入：长期技术竞争力的短期代价

蔚来作为技术驱动型企业，研发投入始终处于行业前列。2024年研发投入130.37亿元（同比+15.6%），远超理想（110亿元）、小鹏（65亿元）[1]；2025年一季度研发开支仍同比+11.1%至31.8亿元[2]。研发聚焦换电技术、自动驾驶、电池技术等核心领域，虽为长期竞争力奠定基础，但短期显著增加财务负担。

（二）销售与行政费用：渠道扩张与品牌营销的压力

2024年销售、一般及行政费用（SG&A）同比+22.2%至157.41亿元[1]；2025年一季度SG&A进一步激增46.8%至44亿元，主要源于乐道品牌渠道扩张（新增门店、人员）及营销投入（如ET9上市宣传）[2]。SG&A占营收比例从2024年的24%升至2025年一季度的36.6%，远超行业平均（约20%），反映销售效率仍待提升。

（三）换电网络：长期资产投入的短期负担

蔚来的换电模式是其核心竞争力，但建设与运营成本极高。2024年底换电站数量超1300座，2025年计划再建500座[1]。每座换电站建设成本约200-300万元，加上电池采购、运维人员工资等，年运营成本超20亿元。虽提升了用户体验，但短期无法产生直接收益，加剧了亏损。

（四）收入结构：整车依赖度过高，非车辆业务贡献不足

2024年，蔚来收入中整车销售占比约85%，非车辆业务（换电服务、电池租赁、软件订阅）仅占15%[0]。尽管整车毛利率（2024年10.2%）同比提升，但受新旧车型切换期产能利用率不足（2025年一季度整车毛利率环比下降3个百分点至10.2%）影响，利润贡献有限。非车辆业务虽毛利率高（如换电服务约30%），但规模小，未能抵消整车业务的利润波动。

四、财务压力：现金储备缩水与偿债能力弱化

持续亏损已导致蔚来财务状况恶化，主要体现在以下方面：

（一）现金储备：仅能支撑12个月运营

2025年一季度末，现金及等价物260亿元，较2024年同期（453亿元）大幅缩水42.6%[3]。按一季度64.18亿元的经营亏损计算，现有现金仅能支撑约12个月运营[3]。现金减少主要源于亏损及资本支出（换电站、产能扩张），若无法通过融资或盈利改善现金流，资金链压力将加剧。

（二）资产负债率：高企至92%，资不抵债

2025年一季度，资产负债率达92%（2024年底87%）[5]。主要原因是股东权益大幅减少——一季度股东权益仅73亿元，归母股东权益为-3.6亿元（资不抵债）[5]。债务结构中，长期借款（93.87亿元）与短期借款（72.97亿元）合计166.84亿元，现金及等价物仅能覆盖短期借款，长期偿债能力面临挑战[5]。

五、应对策略：降本增效与业务优化的双重路径

面对亏损与财务压力，蔚来采取了一系列措施，试图实现盈利：

（一）降本增效：研发、供应链与销售端全面压缩

2025年，蔚来推进“全面降本”计划，目标是研发费用与销售管理费用较2024年四季度下降10%-13%[5]。具体措施包括：优化研发项目优先级（聚焦核心技术）、供应链成本控制（与供应商谈判降低采购成本）、提升销售渠道效率（减少低效门店）等。李斌强调，降本增效是2025年核心任务，计划四季度实现盈利[1]。

（二）业务优化：新车规划与非车辆业务扩张

1. 新车规划：2025年，蔚来三个品牌（NIO、乐道、阿尔卑斯）将推出多款新车。其中，ET9已于3月29日交付，二季度推出多款车型，下半年有重磅新品[1]。新车将提升交付量与平均售价，带动营收增长。
2. 非车辆业务：计划将非车辆业务占比提升至30%以上（2024年15%）[1]。通过加大换电服务、电池租赁、软件订阅等投入，增加高毛利收入，改善利润结构。

六、展望：2025年能否实现盈利？

尽管面临挑战，蔚来2025年仍有实现盈利的可能性，关键在于以下几点：

（一）交付量增长：二季度预期带动营收修复

二季度交付量预计72000-75000辆（一季度42094辆，增长71%-78%）[5]，随着新车型交付，营收有望环比增长。若全年交付量达25万辆（2024年22.2万辆），营收将突破700亿元，为盈利奠定基础。

（二）降本增效：费用压缩带来利润改善

若研发与销售管理费用按计划下降10%-13%，2025年费用将较2024年减少约30亿元，显著缓解亏损压力。

（三）非车辆业务：规模扩张提升利润贡献

若非车辆业务占比提升至20%，将增加约140亿元营收（700亿元20%），带来约42亿元毛利润（140亿元30%），改善整体利润结构。

综合来看，若二季度交付量达到预期，且降本增效措施见效，蔚来有望在2025年四季度实现盈利，全年净亏损控制在200亿元以内（较2024年的224亿元收窄）。但需注意，盈利仍需克服市场竞争、原材料价格波动等不确定性，挑战仍大。

结论

蔚来汽车2025年上半年亏损仍将维持高位，主要源于研发、销售及换电网络的持续支出。尽管公司采取了降本增效与业务优化措施，但盈利的实现仍需时间。投资者需关注交付量增长、降本成效及非车辆业务扩张情况，这些因素将决定蔚来能否在2025年实现盈利，穿越亏损的“寒冬”。