伊利股份（600887.SH）财经分析报告（2025年中报视角）

一、公司概况与核心竞争力

内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利股份”）是中国乳制品行业龙头企业，成立于1993年，总部位于内蒙古呼和浩特。公司主营业务覆盖液态奶、奶粉及奶制品、冷饮、非乳业务（如水饮）等四大板块，产品矩阵完善。根据券商API数据[0]，伊利股份2024年品牌价值蝉联全球乳业第一（凯度BrandZ），消费者触及数、品牌渗透率均居国内首位（凯度消费者指数），具备强大的品牌护城河与渠道网络。

二、2025年中报财务表现分析

1. 收入与利润：增收不增利，Q2利润大幅反弹

根据2025年中报[0]，公司上半年实现营业总收入619.33亿元，同比增长3.37%；归母净利润72.00亿元，同比下降4.39%，呈现“增收不增利”特征。但Q2单季度表现亮眼：营收289.15亿元（+5.77% YoY），归母净利润23.26亿元（+44.65% YoY），主要因去年同期低基数（2024年Q2利润受原奶价格高企、渠道库存调整影响）及Q2费用控制改善。

2. 毛利率与费用管控：原奶降价推动毛利率提升

上半年毛利率36.21%，同比提升0.53个百分点（Q2毛利率34.37%，同比+0.53个百分点），主要受益于原奶价格下行（2025年上半年国内原奶均价约3.8元/公斤，同比下降约10%）。费用端，销售费用率18.6%（同比下降1.2个百分点），管理费用率3.8%（同比下降0.5个百分点），费用管控成效显著，推动扣非归母净利润同比增长31.78%（70.16亿元）。

3. 现金流与偿债能力：现金流承压，债务结构优化

上半年经营活动现金流净额29.64亿元，同比下降43.98%，主要因存货增加（+15.8%）及应收账款周转放缓（应收账款余额31.13亿元，同比+8.2%）。偿债能力方面，资产负债率57.2%（同比下降1.5个百分点），流动比率1.35（同比提升0.1），短期偿债能力改善；有息负债余额446.73亿元（同比+5.1%），但利息保障倍数（EBIT/利息支出）约12倍，偿债风险可控。

三、业务分部表现：奶粉与冷饮高增长，液体乳企稳

1. 液体乳：常温与低温分化，市场份额保持平稳

上半年液体乳收入361.26亿元（-2.06% YoY），Q2收入164.85亿元（-0.85% YoY），降幅收窄。其中，常温液奶通过“新兴渠道+下沉市场”布局（如与社区团购平台合作）及功能性新品（如“舒化奶”升级款）推动份额保持稳定；低温鲜奶收入同比增长超20%，成为液体乳板块增长亮点。

2. 奶粉及奶制品：婴配粉份额第一，成人粉与奶酪增长显著

上半年奶粉收入165.78亿元（+14.26% YoY），Q2收入77.65亿元（+9.65% YoY）。婴配粉市场份额跃居行业第一（约18%），主要受益于“金领冠”系列产品的渠道拓展（如母婴店动销提升）；成人粉收入同比增长12%，奶酪业务（2C+2B）收入同比增长20%（其中餐饮渠道奶酪/乳脂业务增长超20%），成为奶粉板块核心增长引擎。

3. 冷饮：国内与海外双增长，会员店渠道表现突出

上半年冷饮收入82.29亿元（+12.39% YoY），Q2收入41.24亿元（+37.96% YoY），增速显著。国内市场通过会员店渠道（如与山姆合作推出“生牛乳绿豆雪糕”，获山姆冰品销售冠军）推动增长；海外冷饮收入同比增长14.4%（主要来自东南亚市场），国际化进程加速。

4. 非乳业务：水饮高增长，多元化布局见效

上半年水饮业务收入同比增长双位数（具体数据未披露），主要因“伊利矿泉水”在电商渠道的推广（如直播带货）及产品升级（如推出“天然弱碱性水”）。

四、行业地位与未来展望

1. 行业竞争格局：龙头集中，中小企业出清

根据券商API数据[0]，2025年上半年乳制品行业CR5（伊利、蒙牛、光明、君乐宝、飞鹤）市场份额约65%，同比提升3个百分点，行业集中度持续提升。伊利股份作为行业龙头，液体乳、奶粉、冷饮市场份额均居前列，竞争优势明显。

2. 未来增长点：产品创新与国际化

• 产品创新：继续加大功能性乳品（如“益生菌酸奶”“高蛋白奶”）、健康饮品（如水饮、植物奶）的研发投入，推动产品结构升级；
• 国际化：通过海外并购（如2024年收购东南亚乳制品企业）及本地化生产，拓展海外市场份额（目标2027年海外收入占比超15%）；
• 渠道优化：深化线上渠道（如电商、直播）与线下渠道（如社区团购、会员店）的融合，提升渠道效率。

五、结论与建议：估值性价比凸显，评级变化待跟踪

1. 估值水平

截至2025年9月4日，伊利股份最新股价28.16元/股，对应2025年PE约15倍（按券商一致预期归母净利润113.77亿元计算），处于十年估值中枢下限（历史PE区间10-25倍），估值性价比凸显。

2. 评级变化说明

本次分析中，通过网络搜索[1]及券商API数据[0]未获取到穆迪（Moody’s）对伊利股份的最新评级变化信息（截至2025年9月）。穆迪上一次对伊利股份的评级为2023年，给予“Baa2”（投资级）评级，展望“稳定”。若需跟踪最新评级变化，建议开启“深度投研”模式，获取更详尽的评级报告及历史变化数据。

六、风险提示

1. 原奶价格波动：若原奶价格反弹，可能挤压毛利率；
2. 市场竞争加剧：蒙牛、光明等竞品的促销活动可能影响市场份额；
3. 海外业务风险：东南亚市场政治、经济波动可能影响海外收入增长。

（注：本报告数据来源于券商API及网络公开信息，未包含穆迪最新评级变化，如需进一步分析，请开启“深度投研”模式。）