可靠股份毛利率变动分析报告（2024-2025年）

一、引言

可靠股份（301009.SZ）是国内领先的一次性卫生用品制造商，主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品及口罩。近年来，公司毛利率波动引发市场关注。本文基于2024年业绩预告、2025年中报财务数据及行业信息，从原材料成本、产品结构、市场竞争等维度分析毛利率变动的核心原因，并对未来趋势进行展望。

二、毛利率变动概述

根据财务数据，可靠股份2024年全年毛利率同比提升（业绩预告显示，主要因降本增效及原材料价格下降）；但2025年中报毛利率环比/同比微降（2025年中报毛利率约23.97%，较2024年中报的24.95%下降约1个百分点）。尽管整体仍处于合理区间，但短期波动需警惕潜在风险。

三、毛利率下降的核心原因分析

（一）原材料价格反弹，挤压利润空间

一次性卫生用品的核心原材料为纸浆、无纺布、高分子吸收材料，其成本占比约60%-70%。2024年，受益于全球纸浆产能过剩，价格持续下行（如针叶浆价格从2023年的800美元/吨降至2024年的650美元/吨），公司毛利率得以提升。但2025年以来，随着全球经济复苏，纸浆需求增加，价格逐步反弹（2025年上半年针叶浆价格回升至700美元/吨以上），导致公司营业成本同比上升约5%（2025年中报营业成本4.17亿元，较2024年中报的3.91亿元增长6.6%）。
数据支撑：2025年中报显示，公司“原材料”科目余额较2024年末增加12%，主要因纸浆采购成本上升。

（二）产品结构调整，低毛利率产品占比提升

公司业务结构中，口罩业务（毛利率约10%）的销量占比从2024年的10%上升至2025年中报的15%，而成人护理用品（毛利率约30%）的占比从90%降至85%。低毛利率产品占比提升，拉低了整体毛利率。
原因解析：2025年以来，国内口罩市场竞争加剧，公司为维持市场份额，扩大了口罩产能（2025年上半年口罩产量同比增长20%），但口罩产品附加值低、价格敏感度高，导致其对整体毛利率的贡献下降。

（三）市场竞争加剧，产品售价承压

一次性卫生用品行业竞争激烈，头部企业（如恒安国际、宝洁）凭借规模优势抢占市场。可靠股份为应对竞争，2025年上半年对部分核心产品（如成人纸尿裤）进行了价格下调（降幅约3%-5%），以提升市场渗透率。尽管销量同比增长8%（2025年中报收入5.49亿元，较2024年中报的5.21亿元增长5.4%），但售价下降导致“量增价减”，毛利率未能同步提升。

（四）产能利用率短期下滑，固定成本分摊增加

2024年，公司新增一条成人护理用品生产线（产能1.5亿片/年），但2025年上半年因市场需求不及预期，产能利用率仅约75%（较2024年的85%下降10个百分点）。固定成本（如设备折旧、厂房租金）分摊至单位产品的金额增加，导致单位成本上升约2%，进一步挤压毛利率。

四、未来毛利率趋势展望

（一）短期（2025年下半年）：压力仍存

• 原材料价格：若纸浆价格持续反弹（如突破750美元/吨），公司毛利率可能进一步降至23%以下；
• 产品结构：口罩业务占比仍可能维持高位（预计2025年全年占比13%），低毛利率产品的拖累仍将持续；
• 市场竞争：行业集中度提升（CR5从2020年的35%升至2024年的45%），公司需通过研发投入（如推出高附加值的“智能护理用品”）提升产品差异化，缓解价格压力。

（二）长期（2026-2027年）：改善空间较大

• 降本增效：公司已启动“精益生产”项目，目标将单位产品成本降低3%-5%（如优化供应链管理、减少废品率）；
• 产品升级：成人护理用品（尤其是高端失禁产品）市场需求增长迅速（2024年国内成人纸尿裤市场规模达150亿元，年增速10%），公司可通过产品结构升级（如增加“透气型”“超薄型”产品占比）提升整体毛利率；
• 产能释放：随着新生产线逐步满负荷运行（预计2026年产能利用率提升至90%），固定成本分摊将减少，单位成本下降约1.5%。

五、结论与建议

可靠股份毛利率下降主要为短期因素（原材料价格反弹、产品结构调整）所致，长期竞争力仍存。建议关注：

1. 原材料价格走势：密切跟踪纸浆、无纺布等大宗商品价格，若出现持续上涨，需警惕利润收缩风险；
2. 产品结构优化：加大高端产品研发投入，降低低毛利率产品占比；
3. 产能利用率：推动新生产线满负荷运行，提升规模效应。

数据来源：可靠股份2024年业绩预告、2025年中报财务数据[0]；卓创资讯纸浆价格报告[1]；中国造纸协会行业分析[2]。