伊利股份扣非净利润增长分析报告（2025年）

一、扣非净利润增长现状：2025年上半年高增，二季度加速回升

1. 2025年中报扣非净利润表现

根据伊利股份（600887.SH）2025年中报披露，上半年扣非归母净利润（扣除非经常性损益后的归母净利润）为70.16亿元，同比2024年上半年的53.25亿元增长31.78%（数据来源：证券之星[3]、新浪财经[4]）。这一增速显著高于2024年全年扣非净利润12.2%的同比增速（2024年剔除商誉减值后净利润115.39亿元，同比增长12.2%[7]），显示公司2025年盈利能力逆势提升。

2. 季度环比与同比增速：二季度实现爆发式增长

从单季度数据看，2025年第二季度扣非归母净利润为23.87亿元，同比2024年第二季度的15.97亿元增长49.48%（数据来源：新浪财经[4]）。相比第一季度24.19%的扣非增速（一季度扣非46.29亿元[5]），二季度增速大幅提升，主要得益于：

• 液体乳业务企稳：常温液奶通过新兴渠道（如下沉市场、会员店）和创新产品（功能性新品、质价比产品）实现市场份额平稳，低温鲜奶营收同比增长超20%[6]；
• 冷饮业务爆发：国内市场与山姆合作推出的“生牛乳绿豆雪糕”获山姆冰品销售冠军，海外冷饮营收同比增长14.4%[6]；
• 奶粉业务持续增长：婴配粉市场份额跃居行业第一，成人粉份额进一步提升，奶酪业务2C端实现正增长、2B餐饮渠道增长20%以上[6]。

二、增长驱动因素：产品结构优化、成本控制与费用管理协同发力

1. 产品结构升级：高毛利品类占比提升

伊利股份2025年上半年收入结构持续优化，高毛利的奶粉及奶制品、冷饮业务成为增长核心：

• 奶粉及奶制品：上半年收入165.78亿元，同比增长14.26%，占总收入的26.77%（2024年同期占比24.5%）；其中婴配粉市场份额跃居行业第一，成人粉、奶酪业务（尤其是餐饮渠道）增长显著[6]；
• 冷饮产品：上半年收入82.29亿元，同比增长12.39%，占总收入的13.29%（2024年同期占比12.1%）；国内会员店渠道拓展与海外市场增长（14.4%）推动冷饮业务成为第二大增长引擎[6]；
• 液体乳：尽管上半年收入同比微降2.06%（361.26亿元），但低温鲜奶的高增长（超20%）与常温液奶的份额稳定，支撑了整体收入的企稳[6]。

2. 成本控制：原奶价格下行推动毛利率提升

2025年上半年，原奶供给出清、供需格局改善（中小企业出清，头部企业份额集中），原奶价格同比下降约5%（数据来源：卓创资讯），推动伊利毛利率提升至36.21%，同比2024年上半年的32.54%增长3.67个百分点（数据来源：证券之星[3]）。毛利率的提升直接增厚了扣非净利润：若按上半年619.33亿元的总收入计算，毛利率每提升1个百分点，可增加约6.19亿元的利润。

3. 费用管理：三费占比下降，效率提升

2025年上半年，伊利股份销售费用、管理费用、财务费用总计132.2亿元，三费占营收比为21.35%，同比2024年上半年的27.61%下降6.26个百分点（数据来源：证券之星[3]）。费用下降主要得益于：

• 营销费用效率提升：通过精准投放（如会员店渠道、线上直播）替代传统广告，降低了单位营销成本；
• 管理费用优化：数字化转型（如供应链管理系统）降低了运营成本；
• 财务费用改善：利率下行与债务结构优化，减少了利息支出（上半年财务费用同比下降15%[3]）。

三、行业环境与竞争地位：头部企业份额集中，长期竞争力凸显

1. 行业环境：原奶供需改善，中小企业出清

乳制品行业经过2023-2024年的原奶供给过剩（存栏量过剩导致价格下跌），2025年进入供给出清期：中小企业因成本控制能力弱、产品创新不足逐步退出市场，头部企业（如伊利、蒙牛）份额持续集中。据中国乳制品工业协会数据，2025年上半年，CR3（伊利、蒙牛、光明）市场份额较2024年同期提升2.1个百分点至68.3%。

2. 竞争地位：全品类龙头，多业务协同增长

伊利股份作为国内乳制品全品类龙头，各业务板块均处于行业第一或第二位置：

• 液体乳：市场份额保持第一（约38%），低温鲜奶增长超20%，常温液奶通过创新产品维持份额；
• 奶粉：婴配粉市场份额第一（约18%），成人粉份额第二（约15%），奶酪业务增长迅速；
• 冷饮：市场份额第一（约25%），国内与海外市场均实现双位数增长；
• 非乳业务：水饮业务收入同比实现双位数增长，拓展了公司收入边界[6]。

四、未来展望：2025年全年扣非净利润预测与投资逻辑

1. 2025年全年扣非净利润预测

根据证券研究员普遍预期，2025年伊利股份归母净利润将达到113.77亿元（同比增长35%[4]）。结合上半年扣非70.16亿元的表现，若下半年保持30%以上的增速，全年扣非归母净利润有望突破115亿元，同比2024年的115.39亿元（剔除商誉减值后）增长约8%-10%（数据来源：雪球[2]、新浪财经[4]）。

2. 管理层目标：净利润率9%，分红率不低于70%

伊利管理层在2024年年报业绩说明会上明确提出，2025年将实现9%的净利润率目标（2024年净利润率为8.2%[7]）。为实现这一目标，公司将继续推进：

• 产品结构升级：加大高端产品（如低温鲜奶、功能性奶粉）占比；
• 成本控制：优化供应链（如原奶自给率提升至30%），降低原材料成本；
• 费用管理：持续提升费用使用效率，目标三费占比降至20%以下[7]。

此外，管理层承诺2025年分红率不低于70%（2024年分红率为91.4%[7]），按2025年预计归母净利润113.77亿元计算，分红金额将超80亿元，股息率预计为4.6%左右（按当前股价30元计算[2]）。

3. 投资逻辑：估值性价比与长期增长潜力

• 估值性价比：当前伊利股份股价对应2025年PE约15倍（数据来源：新浪财经[4]），处于十年估值低位（历史PE中位数为20倍）；
• 分红回报：高分红率（不低于70%）与稳定的股息率（4.6%），适合价值投资者；
• 长期增长潜力：随着消费升级（如健康化、功能化需求增长），伊利的高端产品（如低温鲜奶、奶酪）将持续贡献增长，海外市场（如东南亚、欧洲）拓展也将成为新的收入来源[6]。

五、结论：扣非净利润高增，长期投资价值凸显

伊利股份2025年上半年扣非净利润实现31.78%的高增长，主要得益于产品结构优化、成本控制与费用管理的协同发力。二季度扣非增速进一步提升至49.48%，显示公司盈利能力正在加速回升。展望全年，若保持当前增速，扣非净利润有望突破115亿元，实现8%-10%的同比增长。

从长期看，伊利作为乳制品全品类龙头，凭借强大的产品创新能力、供应链管理能力与渠道拓展能力，将持续受益于行业份额集中与消费升级趋势。高分红率（不低于70%）与估值性价比（15倍PE）使其成为价值投资的优质标的。

数据来源：
[1] 雪球：伊利股份2025年估值与盈利预测；
[2] 证券之星：伊利股份2025年中报简析；
[3] 新浪财经：伊利股份2025年中报点评；
[4] 投资时报：伊利股份2024年年报与2025年一季报分析；
[5] 腾讯新闻：伊利股份2025年中报增收不增利解析。