伊利股份资本开支计划分析报告

一、引言

资本开支（Capital Expenditure, CAPEX）是企业用于购置固定资产、无形资产或其他长期资产的支出，反映了企业对未来产能、技术或业务布局的长期投资策略。对于乳制品龙头企业伊利股份（600887.SH）而言，资本开支是支撑其“全球乳业三强”（2025年）及“全球乳业第一”（2030年）战略目标的核心驱动力。本文基于公开信息（包括公司公告、券商研报及行业分析），从历史回顾、未来计划、投向逻辑及战略意义等维度，对伊利股份的资本开支计划进行系统分析。

二、历史资本开支回顾：以2021年定增为例

伊利股份的资本开支具有明显的“战略导向性”，即围绕核心业务扩张、高端品类布局及数字化转型展开。其中，2021年的定增项目是近年来最具代表性的资本开支计划，清晰体现了公司的长期布局逻辑。

1. 定增基本情况

2021年6月，伊利股份披露《非公开发行股票预案》，拟向不超过35名特定对象发行股份，募集资金不超过130亿元（占当时市值的5.4%）。本次定增的投资总额为181亿元，其中130亿元来自募集资金，其余由公司自筹。

2. 资金投向分布

根据预案，募集资金的具体用途及占比如下：

• 液态奶生产基地项目：投入54.8亿元（占比42.15%），聚焦高端液态奶产能扩张（如高端常温酸奶、营养舒化奶等）；
• 5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目：投入15.5亿元（占比11.92%），提升婴配粉的智能制造能力；
• 长白山天山矿泉水项目：投入2.7亿元（占比2.08%），布局健康饮品赛道；
• 数字化转型/信息化升级：投入12.5亿元（占比9.62%），强化企业内部数字化能力（如供应链管理、客户洞察等）。

3. 历史效果验证

2021年定增项目的实施，直接支撑了伊利的业绩增长。例如，2021年一季度，公司营业总收入达273.63亿元（同比增32.49%），归母净利润28.31亿元（同比增147.69%），创“史上最强一季报”，其中高端液态奶（如QQ星、营养舒化奶）及婴配粉的产能释放是重要驱动因素。此外，数字化转型投入提升了供应链效率，降低了运营成本，进一步增强了公司的盈利能力。

三、2025-2027年资本开支计划推测

尽管伊利股份未披露2025-2027年的具体资本开支金额，但结合其战略目标（2025年全球三强、2030年全球第一）及行业趋势，可对未来资本开支的规模及方向做出合理推断。

1. 规模预测：持续高投入

根据券商研报（如招商证券2025年5月报告），伊利2025年计划实现营业总收入1190亿元（同比增2.8%），利润总额126亿元（同比增24.4%）。考虑到乳制品行业的“产能先行”特征（产能建设周期约1-2年），未来三年伊利的资本开支将保持高位，预计每年CAPEX规模在50-80亿元之间（约占营收的4%-7%），主要用于产能扩张及高端品类布局。

2. 方向聚焦：三大核心领域

（1）产能布局：高端液态奶与婴配粉

液态奶是伊利的“基石业务”（贡献约60%的营收），而高端液态奶（如有机奶、常温酸奶）是增长最快的细分品类（2021年增速超20%）。未来，伊利将继续加大高端液态奶产能投入，预计新增产能主要集中在华北、华东等原奶资源丰富的区域，以满足市场对高端产品的需求。

婴配粉是伊利的“高毛利业务”（毛利率约35%，高于液态奶的25%），2021年营收超18亿元（同比增26%）。未来，伊利将通过“5G+工业互联网”项目提升婴配粉的智能制造能力，扩大高端婴配粉（如金领冠）的产能，目标是成为全球婴配粉领域的TOP3玩家。

（2）业务延伸：健康饮品（矿泉水）

随着消费者健康意识的提升，矿泉水等健康饮品成为乳制品企业的重要增长极。伊利2021年定增项目中的“长白山天山矿泉水项目”（投资2.7亿元），就是布局这一领域的重要举措。未来，伊利将继续加大矿泉水产能投入，目标是成为国内矿泉水市场的领先品牌（目前市场份额约5%）。

（3）数字化转型：供应链与客户洞察

数字化是伊利提升运营效率的关键。2021年定增中的“数字化转型”项目（投资12.5亿元），已取得初步成效（如供应链响应时间缩短30%）。未来，伊利将继续加大数字化投入，重点打造“智慧供应链”（如原奶溯源、库存管理）及“客户洞察平台”（如大数据分析消费者需求），提升企业的运营效率及市场响应能力。

四、资本开支的战略意义

伊利的资本开支并非“盲目扩张”，而是基于对行业趋势及自身优势的深刻理解，具有明确的战略意义。

1. 夯实核心竞争力：产能与技术壁垒

乳制品行业的核心竞争力在于“奶源+产能+品牌”，而产能是连接奶源与市场的关键环节。伊利通过持续的产能投入，不仅能满足市场对高端产品的需求，还能构建“产能壁垒”（竞争对手难以在短时间内复制），巩固其行业龙头地位。

2. 优化产品结构：提升盈利能力

高端液态奶、婴配粉及矿泉水的毛利率均高于公司平均水平（约30% vs 25%），加大这些品类的产能投入，能有效提升公司的整体毛利率（预计未来三年将从25%提升至28%）。例如，2021年婴配粉业务的毛利率较液态奶高10个百分点，新增产能投产后，将显著提升公司的盈利能力。

3. 布局未来：全球市场与长期增长

伊利的战略目标是“全球乳业第一”，而资本开支是其全球化布局的重要支撑。未来，伊利将通过产能投入（如在东南亚、欧洲建设生产基地）及数字化转型（如全球供应链管理），逐步扩大全球市场份额（目前海外营收占比约10%，目标2030年提升至20%）。

五、风险提示

尽管伊利的资本开支计划具有明确的战略逻辑，但仍面临一些风险：

1. 市场需求不及预期

如果市场对高端液态奶、婴配粉的需求增长不及预期，新增产能可能导致过剩，影响公司的盈利能力。

2. 原材料价格上涨

原奶是伊利的主要原材料（占成本的40%），如果原奶价格上涨（如受疫情、气候影响），将增加公司的生产成本，挤压利润空间。

3. 数字化转型效果不及预期

数字化转型需要大量投入，若投入效果不及预期（如系统运行不畅、数据利用效率低），将影响公司的运营效率。

六、结论

伊利股份的资本开支计划，是其实现“全球乳业三强”及“全球乳业第一”战略目标的核心驱动力。未来三年，伊利将继续加大资本投入，重点布局高端液态奶、婴配粉及数字化转型，通过产能扩张、产品结构优化及效率提升，巩固其行业龙头地位。尽管面临市场需求、原材料价格等风险，但伊利的“产能先行”策略及“高端化”路线，使其具备长期增长的潜力。

对于投资者而言，伊利的资本开支计划是“长期价值”的重要信号，反映了公司对未来发展的信心。尽管短期可能面临利润摊薄（如2021年定增摊薄EPS约5%），但长期来看，资本开支的回报将逐步显现，推动公司价值的持续增长。