金斯瑞生物（01548.HK）股价持续上涨的财经分析报告

一、引言

金斯瑞生物科技（以下简称“金斯瑞”）作为全球生命科学研发与生产服务提供商，2025年以来股价呈现持续上涨态势（截至2025年7月，股价较年初涨幅超50%）。其上涨背后是多重因素的协同作用，包括财务业绩扭亏为盈、核心产品销售爆发、行业趋势利好、机构评级上调及研发与业务多元化的长期支撑。本文将从上述维度展开详细分析。

二、财务业绩显著改善：扭亏为盈的核心驱动

1. 2025年上半年盈喜：从亏损到盈利的关键转折

金斯瑞2025年7月发布的盈喜显示，上半年将实现扭亏为盈，经调整除税前利润约1.754亿至2.046亿美元（去年同期为亏损1.279亿美元）。盈利改善的核心驱动因素有二：

• 许可收益大幅增加：期内许可收益不少于1.822亿至2.125亿美元，主要来自礼新医药科技的分许可收益（如Carvykti的授权），体现了公司在细胞疗法领域的技术输出能力。
• 非现金亏损收窄：蓬勃优先股的非现金公允价值亏损较去年同期显著收窄，减少了利润端的压力。

这一扭亏为盈的信号，打破了市场对公司“高研发投入、低盈利”的传统认知，成为股价上涨的直接催化剂。

三、核心产品Carvykti：销售爆发与产能支撑

1. Carvykti的销售表现：高速增长的“现金牛”

Carvykti（西达基奥仑赛）作为金斯瑞与强生合作的BCMA靶向CAR-T细胞疗法，用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（MM），是公司当前的核心收入来源。根据交银国际2025年7月研报：

• 2025年第二季度销售额：4.39亿美元，同比增长136%（去年同期1.86亿美元），环比增长19%（第一季度3.69亿美元），略超市场预期。
• 增长驱动：欧美市场的渗透率提升（如美国FDA批准用于三线MM），以及强生的强大销售团队推动。强生预计Carvykti的峰值销售额将超过50亿美元，彰显其对产品长期潜力的信心。

2. 产能扩张：支撑未来增长的关键

金斯瑞在欧美地区的产能落地（如美国新泽西的CAR-T生产基地），解决了此前制约Carvykti销售的产能瓶颈。交银国际预计，2025年第三季度Carvykti的季度环比增长将进一步提速，有望实现25%以上的环比增长，为全年销售目标（约18亿美元）奠定基础。

四、行业趋势利好：细胞疗法与精准医疗的高增长

1. 细胞疗法市场的爆发

全球细胞疗法市场正处于高速增长期，根据Grand View Research数据，2024年市场规模约120亿美元，预计2025-2030年复合增长率（CAGR）将超过35%。其中，CAR-T细胞疗法是增长最快的细分领域，主要用于血液瘤（如MM、淋巴瘤）的治疗。

金斯瑞的Carvykti作为全球第二款获批的BCMA CAR-T疗法（首款为传奇生物的西达基奥仑赛），受益于MM患者的庞大需求（全球约130万患者，每年新增30万例）。随着前线治疗（如一线复发MM）的获批，Carvykti的市场空间将进一步扩大。

2. 精准医疗的需求升级

随着基因检测、个性化治疗的普及，市场对高纯度、定制化生物制剂的需求激增。金斯瑞的生物制剂合约开发与生产（CDMO）业务（如为礼新医药等客户提供服务），正好契合这一趋势。2024年，公司CDMO业务收入占比约30%，预计2025年将保持20%以上的增长。

五、机构评级与市场信心：目标价上调与估值修复

1. 券商评级上调

多家知名券商对金斯瑞的评级与目标价进行了上调，反映了市场对其未来前景的信心：

• 摩根士丹利：2025年3月重申“增持”评级，将目标价从18.6港元上调至21.9港元，理由是“Carvykti销售超预期，产能落地推动增长”。
• 交银国际：2025年7月维持“买入”评级，目标价28.75港元，强调“Carvykti的长期潜力、百斯杰业务的增长（工业合成产品）及传奇生物的盈亏平衡预期”。

2. 估值修复

金斯瑞的估值此前因“高研发投入、亏损”而被低估（2024年中报净利润亏损12.48亿元）。随着2025年上半年扭亏为盈、Carvykti销售爆发，市场开始重新评估其价值。当前，金斯瑞的市销率（P/S）约为8倍（基于2025年预期收入），低于行业平均（如传奇生物的12倍），仍有估值修复空间。

六、研发与业务多元化：长期增长的底层支撑

1. 研发投入与专利积累

金斯瑞作为技术驱动型企业，持续加大研发投入（2024年研发费用占比约25%），积累了超过300项授权专利及900多项专利申请，涵盖DNA合成、CAR-T细胞疗法、基因编辑等领域。这些专利不仅支撑了现有产品（如Carvykti）的竞争力，也为未来新产品（如TCR-T疗法、基因疗法）的开发奠定了基础。

2. 业务多元化：降低单一产品依赖

金斯瑞的业务布局涵盖生命科学服务及产品（如DNA合成、基因检测）、生物制剂CDMO（如为客户提供从临床前到商业化的生产服务）、工业合成产品（如百斯杰的酶制剂）及细胞疗法（如Carvykti）。多元化的业务结构降低了对单一产品（如Carvykti）的依赖，增强了抗风险能力。例如，百斯杰业务（工业合成）2024年收入增长15%，预计2025年将保持20%以上的增长，成为新的收入增长点。

七、结论与展望

金斯瑞生物股价持续上涨的核心逻辑是：财务业绩扭亏为盈（许可收益与非现金亏损收窄）、核心产品Carvykti销售爆发（产能支撑与市场需求）、行业趋势利好（细胞疗法与精准医疗高增长）、机构评级上调（市场信心修复）及研发与业务多元化（长期增长支撑）。

展望未来，金斯瑞的增长动力将来自：

1. Carvykti的持续增长：欧美产能落地，前线治疗获批，预计2025年销售额将超18亿美元；
2. 业务多元化：CDMO、工业合成产品（百斯杰）的增长，降低单一产品依赖；
3. 研发创新：新产品（如TCR-T、基因疗法）的推出，拓展市场空间。

尽管公司仍面临**产能落地进度、市场竞争（如其他CAR-T疗法的竞争）**等风险，但整体来看，金斯瑞的长期投资价值已逐步显现，股价有望继续受益于上述因素的协同作用。

（注：本文数据来源于网络搜索[1]-[10]，其中财务数据与销售数据均来自公司公告及券商研报。）