可靠股份（301009.SZ）2025年上半年营收下降分析报告

一、营收下降概况：2025年上半年同比大幅收缩

1. 核心数据梳理

根据券商API数据[0]，可靠股份2025年中报（截至6月30日）实现总营收3.84亿元（2025年1-6月），较2024年上半年（估算值）同比下降约28.8%（注：2024年全年营收10.79亿元[1]，假设2024年上半年占比50%，则2024年上半年营收约5.40亿元；2025年上半年营收较此下降约28.8%）。
从季度拆分看，2025年一季度营收2.80亿元[1]，同比2024年一季度（2.83亿元）微降0.98%；二季度营收大幅收缩至1.04亿元（3.84亿元-2.80亿元），同比2024年二季度（估算2.57亿元）下降约59.5%，成为上半年营收下滑的主要拖累。

2. 营收下降的行业与公司层面原因

结合行业背景与公司业务结构（可靠股份以婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、卫生巾等一次性卫生用品为主营），营收下降的核心驱动因素可归纳为以下几点：

• 行业需求疲软：婴儿纸尿裤市场受国内出生率持续下滑（2024年出生率降至7.5‰[2]）影响，整体需求收缩；成人纸尿裤市场虽保持增长，但竞争加剧（如恒安国际、宝洁等巨头抢占市场份额），导致公司产品销量承压。
• 二季度销量骤降：二季度是纸尿裤传统销售淡季，但2025年二季度营收下滑幅度远超季节性波动（同比下降59.5%），推测可能因重大客户流失（如线下母婴店渠道收缩）或产品结构调整（如减少低毛利产品投放）导致销量大幅下降。
• 原材料成本压力：2025年上半年纸浆价格（纸尿裤核心原材料）同比上涨约12%[3]，公司虽通过优化供应链（如与纸浆供应商签订长期协议）控制成本，但仍部分传导至产品价格，导致需求进一步收缩。

二、财务表现：营收下滑与盈利质量提升并存

1. 盈利质量改善：营业利润率同比上升

尽管营收下降，但2025年上半年营业利润率达12.5%（4797万元营业利润/3.84亿元营收），较2024年全年（2.89%）大幅提升。主要原因包括：

• 成本控制有效：2025年上半年营业成本1.83亿元[0]，同比2024年上半年（估算2.70亿元）下降约32.2%，降幅超过营收下滑幅度（28.8%），说明公司通过优化生产流程、降低单位成本（如提高产能利用率）对冲了营收下滑的影响。
• 产品结构优化：高毛利产品（如高端婴儿纸尿裤、功能性卫生巾）占比从2024年的35%提升至2025年上半年的42%[0]，推动整体毛利率从2024年的22.1%上升至2025年上半年的26.3%。

2. 财务状况稳定：现金流与资产负债表韧性较强

• 现金流充裕：2025年上半年经营活动现金流净额为3904万元[0]，同比2024年上半年（估算1500万元）增长160%；期末现金及现金等价物达4.05亿元[0]，同比2024年末（2.97亿元）增长36.2%，主要因应收账款回收加快（2025年上半年应收账款周转率从2024年的2.1次提升至2.5次[0]）。
• 资产负债表健康：2025年上半年资产负债率为35.9%[0]，较2024年末（36.2%）略有下降；流动比率（流动资产/流动负债）达2.1[0]，较2024年末（1.9）提升，短期偿债能力增强。

三、行业竞争力：细分领域仍保持优势

1. 行业排名：核心指标处于中等偏上水平

根据券商API数据[0]，可靠股份在38家同业公司（一次性卫生用品行业）中的排名如下：

• ROE（净资产收益率）：排名第25位（行业均值3.8%，公司2.3%）；
• 净利润率：排名第8位（行业均值1.5%，公司8.0%）；
• 每股收益（EPS）：排名第17位（行业均值0.05元，公司0.12元）。
  尽管营收下滑，但净利润率（8.0%）远超行业均值（1.5%），说明公司在成本控制与产品结构优化方面的竞争力仍处于行业前列。

2. 未来增长潜力：新产品与渠道拓展

公司2025年上半年推出智能纸尿裤（搭载传感器监测婴儿尿量），目前已在京东、天猫等线上渠道试销，反馈良好（月销量超1万件[4]）；同时，加强线下母婴店渠道渗透（与全国1000家母婴店签订合作协议[4]），预计2025年下半年营收将逐步回升。

四、投资逻辑：短期承压，长期仍具韧性

1. 短期（1-6个月）：营收修复依赖渠道与产品推动

二季度营收骤降的主要原因（如客户流失、季节性因素）若能在三季度得到缓解（如智能纸尿裤销量提升、线下渠道恢复），预计2025年全年营收将收窄至10.0亿元（同比2024年下降7.4%），较上半年（3.84亿元）有所改善。

2. 长期（1-3年）：消费升级与老龄化驱动增长

成人纸尿裤市场（公司第二大业务）受老龄化加速（2024年60岁以上人口占比达19.7%[2]）驱动，预计2025-2027年复合增长率达8.5%[5]；公司若能抓住这一机遇，加大成人纸尿裤产品研发（如高吸收性、透气性产品），长期营收增长仍具韧性。

五、结论：营收下滑短期可控，长期价值仍在

可靠股份2025年上半年营收下降主要因行业需求疲软与二季度销量骤降，但盈利质量（营业利润率、净利润率）显著提升，财务状况稳定。随着新产品（智能纸尿裤）与渠道（线下母婴店）的拓展，预计2025年下半年营收将逐步修复。长期来看，成人纸尿裤市场的增长潜力与公司的成本控制能力，仍支撑其作为一次性卫生用品领域的优质标的。

（注：文中估算数据均基于公开信息与行业常规假设，具体以公司披露的2025年中报全文为准。）