药明生物CDMO业务增长可持续性分析报告
一、全球生物药CDMO市场环境：增长驱动力强劲
生物药CDMO（合同开发与生产组织）作为生物药研发与生产的核心外包环节，其市场增长受益于生物药需求爆发、外包率提升及技术创新三大核心驱动因素。
根据QYResearch（2025）数据，2023年全球生物药CDMO市场规模约242.2亿美元，预计2030年将达到590.6亿美元，2024-2030年复合增长率（CAGR）达13.1%。其中，生物制剂需求增长是核心动力：单克隆抗体、ADC（抗体偶联药物）、CGT（细胞与基因治疗）等创新生物药因疗效显著，成为制药企业研发重点，推动CDMO服务需求激增。此外，外包率提升进一步放大市场空间：生物制剂整体外包率约34%，而ADC等复杂药物外包率高达70%（Frost&Sullivan，2025），制药企业为降低成本、聚焦核心研发，更倾向于将工艺开发与生产外包给专业CDMO企业。
二、公司业务表现：业绩与订单保持高增长
药明生物作为全球生物药CDMO龙头企业，2025年上半年业绩延续高增长态势，收入与利润双位数增长，且订单储备充足，支撑未来增长。
- 财务业绩：2025年上半年实现营业收入99.5亿元（同比+16.1%），净利润27.6亿元（同比+54.8%）；毛利率提升至42.7%，主要受益于临床前服务与商业化项目的收入结构优化。
- 订单储备：截至2025年6月末，未完成订单总额达203.4亿美元（同比+18.9%），其中三年内未完成订单42.1亿美元，为未来收入增长提供坚实保障。
- 项目结构：2025年上半年新增86个综合项目（同比+16.4%），其中双抗、ADC等复杂药物占比超70%（药明生物2025半年报）。这些项目技术壁垒高、附加值高，不仅提升了公司的业务复杂度，也降低了单一产品类型的风险。
三、产能与商业化进展：支撑增长的核心基础
药明生物的CDMO业务增长依赖于产能扩张与商业化项目落地，两者共同推动收入结构从“研发端”向“生产端”升级，提高收入稳定性。
- 商业化项目加速：2024年完成16个PPQ（工艺性能确认）项目，2025年预计完成24个（同比+50%），2026年排期已达27个（兴业证券，2025）。PPQ是药物从临床向商业化过渡的关键环节，其数量增长意味着更多项目进入商业化生产阶段，将为公司带来稳定的长期收入。
- 产能布局：药明生物通过长期合作协议与产能扩张支撑未来增长。例如，公司与全球疫苗巨头签订20年、总金额超30亿美元的生产合同，新建专用生产基地（药明生物公告，2024）；此外，国内产能也在持续扩张，以满足日益增长的商业化需求。
- 生产业务增长：2025年上半年，临床三期及商业化生产收入同比增长24.9%（药明生物2025半年报），商业化项目数量达24个（同比+50%）。生产端收入占比提升，使公司收入结构更趋稳定，降低了研发端项目波动的影响。
四、客户与合作：多元化与长期绑定
药明生物的客户结构与合作模式为其CDMO业务增长提供了稳定性与扩展性。
- 客户多元化：2025年上半年新增项目中，美国客户占比超50%（兴业证券，2025），海外市场拓展降低了对国内市场的依赖，分散了区域风险。同时，公司与星亢原、Candid Therapeutics等创新生物科技企业建立战略合作，涉及双抗、T细胞衔接子等前沿领域，绑定优质客户的长期研发需求。
- 长期合作协议：公司与全球制药巨头（如疫苗巨头、大型生物药企）签订长期生产合同（如20年30亿美元合同），这些协议不仅带来稳定的订单流，还为公司提供了产能规划的确定性，避免了产能过剩风险。
- 里程碑与提成收入：药明生物的研究服务（R端）已赋能50+具有里程碑和销售提成潜力的项目（药明生物2025半年报）。这些项目未来若成功商业化，将为公司带来非经常性收益（里程碑付款）与持续性收益（销售提成），进一步提升利润水平。
五、技术优势：保持竞争力的核心壁垒
药明生物的CDMO业务增长依赖于技术创新，其在双抗、ADC、细胞株开发等领域的技术优势，构成了难以复制的竞争壁垒。
- 技术平台领先：公司拥有双抗/多抗TCEs（T细胞衔接子）、ADC偶联技术、融合蛋白开发等业界领先的技术平台，能为客户提供从分子设计到商业化生产的全流程服务。例如，公司的ADC平台已支持225个项目（药明生物2025半年报），覆盖了目前市场上主要的ADC药物类型。
- 细胞株提成：药明生物通过细胞株开发服务，为客户提供高表达、高稳定性的细胞株，预计2025年底将有600+项目能收取潜在的细胞株提成（药明生物2025半年报）。细胞株提成毛利率超80%（兴业证券，2025），是公司利润的重要来源之一。
- 研发投入：虽然公开数据未披露具体研发投入，但公司业绩增长与项目多元化（如双抗、ADC）表明，研发投入有效转化为技术优势，支撑了CDMO业务的持续增长。
六、竞争格局：集中度提升与领先地位
生物药CDMO行业集中度持续提升，药明生物作为全球领先企业，能受益于行业整合，抢占更多市场份额。
- 全球格局：2021年全球前六大生物药CDMO企业市场份额达63%（药明生物演示材料，2022），预计2025年前十家企业市场份额将提升至80%（小牛行研，2022）。行业集中度提升的核心原因是技术壁垒与产能壁垒：复杂生物药（如ADC、双抗）的工艺开发需要长期的技术积累，而商业化生产需要大规模的产能投入，中小CDMO企业难以进入。
- 国内格局：2020年国内生物药CDMO市场中，药明生物、药明康德、海普瑞占据领先地位（共研网，2022）。药明生物凭借技术优势（如细胞株开发）、产能优势（如大规模生产能力）及客户优势（如长期合作关系），在国内CDMO行业处于龙头地位，竞争优势明显。
七、风险因素
尽管药明生物CDMO业务增长可持续性较强，但仍需关注以下风险：
- 行业竞争：龙沙、康泰伦特等全球CDMO巨头的扩张，可能抢占市场份额；
- 客户研发投入：若制药企业减少研发投入，可能导致CDMO订单减少；
- 政策监管：FDA或NMPA的审批要求提高，可能延迟项目进度；
- 产能过剩：若产能扩张过快，而订单增长不及预期，可能导致产能利用率下降。
结论
药明生物CDMO业务增长具有强可持续性，支撑因素包括：
- 全球生物药CDMO市场增长：13.1%的CAGR为业务增长提供了大环境；
- 公司自身业绩与订单：2025年上半年营收与净利润双位数增长，未完成订单超200亿美元；
- 产能与商业化进展：PPQ项目数量增长，商业化项目落地，收入结构优化；
- 客户与合作：多元化的客户结构与长期合作协议，提供了稳定的订单流；
- 技术优势：双抗、ADC等技术平台，构成了难以复制的竞争壁垒；
- 竞争格局：行业集中度提升，药明生物作为全球龙头，能抢占更多市场份额。
尽管存在一些风险，但整体来看，药明生物CDMO业务的增长驱动力强劲，可持续性较高。