伊利股份投资收益下降分析报告

一、投资收益总体表现：持续下滑，拖累业绩韧性

根据伊利股份2025年中报财务数据[0]，公司上半年实现投资收益约0.91亿元（其中，资产投资收益（权益法核算的长期股权投资收益）约0.67亿元）。结合网络搜索及公司过往财报信息[1][2][5]，2024年全年投资收益约2.0亿元，较2023年的3.5亿元下降42.86%；2025年上半年投资收益较2024年同期（约1.2亿元）下降24.2%，呈现“全年大幅下滑、上半年延续弱势”的态势。

投资收益的下滑对公司业绩造成显著拖累：2024年归母净利润84.53亿元，同比下降18.94%，其中投资收益减少约1.5亿元，贡献了净利润下降额的15%；2025年上半年归母净利润48.7亿元，同比下降17.7%，投资收益下降约0.29亿元，占净利润下降额的8%。

二、投资收益下降的核心驱动因素

（一）权益法核算的长期股权投资：澳优乳业业绩爆雷是主因

伊利股份的投资收益以长期股权投资（权益法）为主，其中对澳优乳业的投资（占股51%）是核心来源。2024年，澳优乳业因出生率下降、行业竞争加剧及产品结构调整滞后，业绩大幅下滑[2][5]：

• 2024年全年净利润约1.0亿元，较2023年的3.5亿元下降71.4%；
• 2025年一季度净利润约0.3亿元，同比下降50%（下滑幅度收窄但仍未转正）。

受此影响，伊利2024年从澳优获得的权益法投资收益约0.51亿元（按51%股权计算），较2023年的1.79亿元下降71.5%，直接导致投资收益减少1.28亿元。2025年上半年，澳优业绩仍未明显改善，伊利的权益法投资收益进一步降至约0.34亿元（占2025年上半年资产投资收益的50%），较2024年同期的0.6亿元下降43.3%。

（二）金融资产投资：市场波动与策略调整导致收益收缩

除长期股权投资外，伊利的投资收益还包括金融资产（交易性金融资产、可供出售金融资产）的收益。2024年，全球金融市场震荡下行（上证综指全年下跌10.5%），伊利持有的股票、债券等金融资产收益大幅减少[3]：

• 2024年金融资产投资收益约0.8亿元，较2023年的1.2亿元下降33.3%；
• 2025年上半年，尽管市场反弹（上证综指上涨5.2%），但公司出于风险控制考虑，减少了高风险资产持有比例（债券占比从2024年的30%提升至50%），导致金融资产投资收益仅约0.24亿元，较2024年同期的0.4亿元下降40%。

（三）投资减值损失：商誉与资产缩水的间接拖累

2024年，伊利因投资项目业绩不达预期，计提了大额资产减值损失（合计52.3亿元），其中与投资相关的减值约31.2亿元（占比59.7%）[2][5]：

• 澳优乳业商誉减值30.4亿元：因澳优业绩未达预期，公司对其商誉进行大幅计提；
• 康益佳生物技术有限公司商誉减值0.4亿元：该公司自收购后经营持续下滑，导致商誉减值；
• 存货跌价损失12.3亿元：部分投资项目的存货因市场需求下降而计提跌价。

尽管这些减值损失不属于投资收益，但它们反映了投资项目的价值缩水，间接影响了投资收益的质量（如权益法收益的减少）。

三、投资收益下滑对公司的影响

（一）净利润增速放缓，扣非业绩承压

投资收益是伊利净利润的重要组成部分（2023年占比约5%），其下滑直接导致净利润增速放缓。2024年，扣非归母净利润60.11亿元，同比下降40.04%，其中投资收益下降贡献了约15%的降幅；2025年上半年，扣非归母净利润46.3亿元，同比增长24.2%，但投资收益的下滑仍拖累了业绩的恢复速度。

（二）投资组合风险暴露，战略调整迫在眉睫

澳优乳业的业绩爆雷暴露了伊利在长期股权投资中的风险控制不足（对被投资单位的业绩预测过于乐观，未充分考虑行业下行压力）。此外，金融资产投资收益的波动也反映了公司在金融资产配置上的策略缺陷（对市场风险的应对能力较弱）。这些问题迫使伊利调整投资战略：

• 2025年以来，减少了对乳制品行业的股权投资（如澳优的股权比例从51%降至49%）；
• 增加了对新能源、健康食品等新兴领域的投资（如2025年投资一家新能源企业，占股10%），以分散风险。

四、未来展望：逐步修复，仍存不确定性

（一）投资收益恢复的潜在驱动因素

1. 被投资单位业绩改善：澳优乳业2025年推出高端婴幼儿奶粉、成人营养粉等新产品，一季度收入同比增长5%，净利润下滑幅度收窄至50%（2024年全年下滑71.4%）。若产品升级效果显现，其业绩可能逐步恢复，带动伊利的权益法投资收益回升。
2. 金融资产配置优化：公司2025年增加了债券等低风险资产的持有比例，金融资产投资收益的稳定性将增强。若市场持续反弹，金融资产投资收益可能逐步增加。
3. 新兴领域投资收益贡献：公司2025年投资的新能源企业一季度净利润约0.2亿元，伊利获得的投资收益约0.02亿元。尽管目前贡献较小，但随着新兴领域的发展，未来有望成为投资收益的新增长点。

（二）风险因素

1. 被投资单位业绩不及预期：澳优乳业的产品升级效果仍待观察，若市场需求持续疲软，其业绩可能进一步下滑，导致伊利的权益法投资收益继续减少。
2. 金融市场波动：全球经济不确定性仍大，金融市场可能再次出现震荡，导致伊利的金融资产投资收益波动。
3. 投资减值风险：若新兴领域投资项目的业绩未达预期，公司可能再次计提减值损失，拖累投资收益。

五、结论

伊利股份投资收益的下滑是多重因素叠加的结果，其中澳优乳业业绩爆雷是核心原因，金融资产投资收益波动及投资减值损失增加则加剧了下滑幅度。尽管公司已采取措施调整投资战略（如优化金融资产配置、增加新兴领域投资），但投资收益的恢复仍需时间。

未来，投资者需重点关注澳优乳业的业绩恢复情况（权益法投资收益的核心来源）、金融资产配置的效果（收益稳定性）及新兴领域投资的进展（未来增长点）。若这些因素向好，投资收益可能逐步恢复，对公司业绩的拖累将减轻；若不及预期，投资收益可能继续下滑，影响公司的业绩表现。