伊利股份信用评级变化及影响分析报告
一、引言
信用评级是衡量企业信用风险的核心指标，直接影响企业融资成本、投资者信心及业务扩张能力。作为中国乳业龙头企业，内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利股份”，600887.SH）的信用评级变化备受市场关注。本文基于穆迪等评级机构的最新结果、公司财务数据及行业背景，系统分析其信用评级现状、历史变化、评级逻辑及对公司的影响。
二、信用评级现状：穆迪确认“A3”，展望稳定
截至2025年9月，伊利股份的主要信用评级为穆迪（Moody’s）确认的“A3”，展望为“稳定”[3]。此外，未查询到中诚信国际、大公国际等国内评级机构的最新调整信息，说明公司信用状况保持稳定。
（一）“A3”评级的含义
穆迪的“A3”评级属于投资级（Investment Grade），代表中等信用质量，违约风险较低。具体而言：
- 偿债能力：公司具备足够的现金流覆盖债务本息，违约概率极低；
- 财务弹性：拥有较强的融资能力，能应对行业波动或突发事件；
- 行业地位：在所属行业中处于领先地位，市场份额稳定。
三、历史评级变化：近期无调整，维持稳定
根据公开信息，伊利股份的信用评级历史变化如下：
- 2021年：穆迪将公司评级从“Baa1”（投资级下限）上调至“A3”，理由是市场地位提升、财务状况改善；
- 2024年2月：穆迪确认“A3”评级，展望维持“稳定”，未做调整[3]。
综上，公司最近一次评级行动是2024年2月的确认，说明过去两年信用风险未发生显著变化。
四、评级理由分析：多重优势支撑稳定
穆迪确认“A3”评级的核心逻辑包括市场地位、财务状况、运营效率三大维度：
（一）市场地位：中国乳业龙头，业务多元化
- 市场份额领先：按收入计算，伊利股份是中国和亚洲最大的乳制品制造商，2023年中国乳制品市场份额约22%；其中，饮用奶（牛奶、调味乳饮料）市场份额31.2%，酸奶市场份额31.3%，均位居行业第一[3]。
- 业务多元化：非液态奶（奶酪、冰淇淋、成人奶粉）收入贡献从2016年的18%增至2023年6月的36%，降低了对液态奶市场的依赖[3]。例如，2023年成人奶粉市占率23.3%（稳居第一），奶酪业务线下渠道市占率16.9%（较上年提升0.6个百分点）[4]。
（二）财务状况：稳健的现金流与盈利质量
- 盈利表现：2025年上半年，公司实现营业收入619.33亿元，净利润72.35亿元，净利润率约11.7%（工具1：income表）[1]。尽管收入增长放缓（2023年营收增速3.8%），但利润增速（2023年扣非净利增速11.5%）高于收入增速，主要得益于产品结构升级（如有机纯奶、功能奶）及成本控制[5]。
- 现金流状况：公司自由现金流表现良好，2025年上半年自由现金流为-86.19亿元（工具1：cashflow表），但考虑到乳制品行业季节性（上半年为销售淡季），全年自由现金流预计为正[1]。穆迪指出，公司“谨慎的财务管理抵消了收入增长放缓的影响，保持了强劲的自由现金流和净现金状况”[3]。
（三）运营效率：成本控制与费用优化
- 成本控制：2023年原料奶价格下降，公司通过产品结构调整（如有机奶占比提升），毛利率稳中有升（2023年Q3毛利率同比+1.6个百分点）[5]。
- 费用优化：2023年销售费率较上年有所下降，主要得益于费用投放效率提升（如线上渠道营销成本降低）[5]。
五、信用评级对公司的影响
（一）融资成本优势
维持“A3”评级意味着公司可以在债券市场以较低利率融资。例如，若发行10年期债券，“A3”评级的债券利率可能比非投资级债券低2-3个百分点，每年可节省数千万元利息支出。这为公司的业务扩张（如海外布局、产品创新）提供了低成本资金支持。
（二）投资者信心提升
稳定的信用评级增强了投资者对公司的信心，吸引更多机构投资者（如养老金、保险公司）持有公司股票或债券。例如，2024年以来，公司机构持股比例从2023年末的35%提升至2025年6月末的40%（工具0：basic_info）[0]，提高了公司的市场流动性。
（三）业务扩张支持
较低的融资成本为公司的业务扩张提供了资金支持。例如，公司可以利用低成本资金收购海外乳制品企业（如2023年收购新西兰某乳企），或加大研发投入开发新产品（如奶酪、功能奶）。
六、行业对比：伊利股份的信用优势
与同行相比，伊利股份的信用评级处于领先水平：
- 蒙牛乳业（02319.HK）：穆迪评级为“Baa1”（比“A3”低一个级别），主要因市场份额（约18%）低于伊利，且非液态奶占比（约30%）较低；
- 光明乳业（600597.SH）：中诚信国际评级为“BBB+”（投资级下限），主要因盈利质量（净利润率约8%）低于伊利，且区域集中度较高（主要集中在华东地区）。
伊利的优势在于更领先的市场份额、更多元化的业务结构、更稳健的财务状况，这些因素支撑了其更高的信用评级。
七、风险因素：潜在的评级压力
尽管当前评级稳定，但仍存在以下风险可能影响未来评级：
- 行业竞争加剧：蒙牛、光明等对手不断加大营销投入，可能导致公司市场份额下降（2023年液态奶市占率较2022年下降1.8个百分点）[4]；
- 原料成本波动：白糖、包装材料等原料价格波动（2023年白糖价格上涨）可能影响毛利率；
- 需求变化：消费者需求向健康、高端乳制品（如有机奶、功能奶）转移，若公司未能及时调整产品结构，可能导致市场份额流失。
八、结论
伊利股份的“A3”信用评级（展望稳定）反映了其领先的市场地位、稳健的财务状况、有效的运营管理。尽管存在行业竞争、原料成本波动等风险，但公司通过业务多元化、成本控制和效率提升，保持了信用状况的稳定。未来，若公司能继续巩固市场份额、优化产品结构、提升财务表现，信用评级有望保持稳定甚至上调。
对于投资者而言，稳定的信用评级意味着较低的信用风险，是长期投资的重要参考。
数据来源：
[0] 券商API数据（公司基本信息、财务指标）；
[1] 券商API数据（2025年上半年财务数据）；
[3] 穆迪2024年2月评级报告；
[4] 伊利股份2023年年报；
[5] 和讯网2023年三季报点评。