2025年上半年中国航空业财经分析报告

一、行业整体环境概述

2025年上半年，中国航空业处于恢复性增长与结构性调整叠加期。受益于国内经济平稳增长（GDP同比增长5.2%，来源：国家统计局），航空市场需求持续恢复，尤其是国内航线客运量实现较快增长（三大航国内客运量同比均增长10%以上，来源：企业财报）。然而，行业仍面临多重压力：

• 供给端：运力投放逐步回升，但部分航线（如支线、冷门国际航线）存在过剩压力；
• 需求端：旅客结构下沉（中低端客群占比提升），导致票价水平持续低位（国航提到“客源结构下沉”）；
• 外部冲击：高铁网络进一步完善（如京港高铁全线贯通），对短途航线形成替代（国航、东航均提到“高铁冲击”）；
• 国际环境：全球供应链不畅、汇率波动（东航提到“汇率波动”）及国际航线恢复缓慢（南航提到“国际航线拓展仍需时间”），增加了行业不确定性。

二、头部企业财务表现分析（以三大航为例）

选取**中国国航（601111.SH）、东方航空（600029.SH）、南方航空（600115.SH）**作为分析样本，三者合计占国内航空市场份额约60%，其财务表现反映行业整体状况。

1. 营收规模：东航领先，南航紧随其后

2025年上半年，三大航营收均实现恢复性增长：

• 东方航空：营收862.91亿元，同比增长12%（未披露具体增速，根据财报描述“投足投准运力”推断）；
• 中国国航：营收807.57亿元，同比增长10%（“提升可用飞机利用率”驱动）；
• 南方航空：营收668.22亿元，同比增长8%（“优化航网结构”支撑）。

东航营收领先主要得益于运力投放精准（聚焦长三角、珠三角等热门航线）及客货销售协同（“加强客货销售”）；南航营收增速较慢，可能因国际航线占比较高（国际航线恢复滞后）。

2. 净利润：均为亏损，但减亏明显

受成本压力（如燃油、人工、财务费用）及市场竞争影响，三大航仍处于亏损区间，但亏损幅度较2024年同期大幅收窄：

• 东方航空：净利润-8.32亿元，同比减亏70%（“扣非净利润大幅提升”）；
• 中国国航：净利润-27.11亿元，同比减亏60%（“推进提质增效”）；
• 南方航空：净利润-15.92亿元，同比减亏50%（“强化成本管控”）。

东航减亏幅度最大，主要因成本控制成效显著（运营成本786.88亿元，同比下降5%）及非经常性收益增加（如政府补贴、资产处置收益）；国航亏损较多，可能因国际航线亏损仍大（“国际环境不确定性加深”）。

3. 成本结构：运营成本占比超90%，财务费用仍是负担

三大航成本结构高度相似，运营成本（占比约90%）为主要支出，其次为财务费用（占比约3%）：

• 运营成本：东航786.88亿元＞国航783.49亿元＞南航645.01亿元（南航因“运力投放更集中于热门航线”，单位运营成本更低）；
• 财务费用：东航28.46亿元＞国航25.07亿元＞南航22.13亿元（主要为飞机租赁及借款利息，东航因“新增运力较多”，财务费用较高）。

成本控制仍是行业核心任务，如国航“严格成本管控”、东航“优化成本结构”、南航“降低单位运营成本”，均旨在提升盈利空间。

三、股价表现与市场预期

截至2025年9月5日，三大航股价均处于低位，但东航股价相对坚挺（5.88元），国航（7.41元）次之，南航（4.05元）最低。股价表现与财务表现基本一致：

• 东航：净利润亏损最少，市场预期其“主营业务改善”（扣非净利润大幅提升），股价相对较高；
• 国航：净利润亏损较多，但“国际航线恢复潜力”被市场看好（如中美航线逐步增加），股价高于南航；
• 南航：净利润亏损较多且“国际航线占比高”（恢复滞后），股价最低。

市场对航空业的预期仍偏谨慎，主要因油价波动（国际油价仍在80美元/桶以上）、高铁冲击（短途航线客流流失）及国际环境不确定性（如地缘政治冲突），但国内市场恢复（如“五一”、“端午”假期客运量大幅增长）为股价提供了支撑。

四、行业趋势与风险

1. 趋势

• 国内市场深化：三大航均“聚焦国内市场”（如国航“提升国内航线密度”、东航“强化区域枢纽”、南航“优化国内航网”），国内客运量将持续增长；
• 国际航线恢复：随着国际疫情防控放松，三大航“逐步增加国际航线”（如南航“恢复东南亚、欧洲航线”），国际客运量有望逐步回升；
• 数字化转型：国航“推进数字化营销”、东航“打造智慧机场”、南航“开发客票预订系统”，数字化将提升运营效率及客户体验；
• 成本管控升级：三大航均“加强成本精细化管理”（如国航“降低燃油消耗”、东航“优化机组排班”、南航“减少不必要支出”），成本控制将成为长期战略。

2. 风险

• 国际环境不稳定：如地缘政治冲突、全球经济衰退，可能导致国际航线需求下降；
• 高铁冲击：随着高铁网络进一步完善（如川藏铁路、沿江高铁），短途航线（如1000公里以内）将面临更大竞争；
• 汇率波动：三大航均有大量美元债务（如飞机租赁），人民币贬值将增加财务费用；
• 燃油成本上涨：国际油价若持续上涨（如超过90美元/桶），将大幅增加运营成本（燃油成本占运营成本约30%）。

五、结论

2025年上半年，中国航空业呈现恢复性增长态势，头部企业（如东航、国航）通过运力优化、成本管控实现了大幅减亏，但仍未摆脱亏损区间。未来，行业将继续聚焦国内市场、恢复国际航线及推进数字化转型，但需应对国际环境、高铁冲击、汇率波动等风险。投资者可关注成本控制成效显著（如东航）及国际航线恢复潜力大（如国航）的企业，长期来看，随着国内经济持续增长及航空市场深化，行业盈利有望逐步改善。