煤炭行业2025年中期财经分析报告

一、行业概述

煤炭作为我国一次能源消费的核心支柱（占比约56%，2024年数据），其“兜底保障”作用在可再生能源快速发展的背景下仍未动摇。2025年上半年，行业呈现“供需平衡、价格稳定、转型加速”的特征，短期保持平稳运行，长期则面临新能源替代的结构性挑战。

二、供给端分析：稳中有增，进口补充

1. 国内产量：产能释放趋于平稳

2025年上半年，全国原煤产量25.8亿吨（国家统计局数据），同比增长3.2%，增速较2024年同期回落0.5个百分点。产量增长主要来自山西、陕西、内蒙古等主产区的大型煤矿（如山西大同煤矿集团新矿井投产），但受“双碳”目标约束，新增产能审批严格，产能释放已进入平台期。

2. 进口市场：量增价稳，来源多元化

上半年进口煤炭1.8亿吨，同比增长5.6%，主要来自印尼（占比60%）、俄罗斯（占比20%）和澳大利亚（占比15%）。进口价格方面，纽卡斯尔动力煤（5500大卡）平均价格为85美元/吨（FOB），同比下降10%，主要因澳大利亚、印尼等产煤国产能恢复，国际供给增加。进口煤炭的补充有效缓解了国内部分地区的供需压力（如东南沿海省份）。

三、需求端分析：核心需求稳定，结构优化

1. 电力行业：煤电仍是“压舱石”

2025年上半年，全国用电量3.8万亿千瓦时，同比增长4.1%，其中煤电发电量2.2万亿千瓦时，占比58%（同比下降1.5个百分点），但绝对量仍增长2.3%。夏季用电高峰（6-8月）期间，煤电负荷率达到85%，煤炭需求显著增加。尽管风电、光伏等可再生能源装机量快速增长（上半年新增装机3500万千瓦），但受限于间歇性特征，煤电的“兜底”作用短期内难以替代。

2. 钢铁行业：炼焦煤需求温和复苏

上半年粗钢产量5.2亿吨，同比增长2.3%，带动炼焦煤需求约1.2亿吨（同比增长1.8%）。钢铁行业景气度回升（如房地产投资企稳、基建项目加速）是炼焦煤需求增长的主要驱动因素。

3. 化工行业：深加工需求快速增长

煤制烯烃、煤制天然气等深加工产业成为煤炭需求的新增长点。上半年煤制烯烃产量2800万吨，同比增长6.5%，带动煤炭需求增加约1500万吨。煤制化工产品（如聚乙烯、聚丙烯）因成本优势（较石油基产品低10%-15%），在市场中占据一定份额。

四、价格走势：政策调控下保持合理区间

1. 国内价格：稳中有降

2025年上半年，环渤海动力煤价格指数（5500大卡）平均为720元/吨，同比下降8%，处于发改委设定的“合理区间”（570-770元/吨）。价格稳定的核心原因是：① 供给充足（国内产量增长+进口增加）；② 政策调控（发改委定期监测价格，通过储备投放、产能调节等手段防止大幅波动）。

2. 国际价格：小幅下跌

国际煤炭价格受供给过剩影响持续走弱。纽卡斯尔动力煤价格上半年平均为85美元/吨，同比下降10%；欧洲ARA港动力煤价格平均为90美元/吨，同比下降12%。国际价格低于国内价格（约720元/吨≈100美元/吨），推动了我国煤炭进口量的增加。

五、政策与转型：双碳目标下的行业变革

1. 政策导向：从“增量扩张”到“存量优化”

“十四五”规划明确提出“推动煤炭清洁高效利用，有序减量替代”。2025年，国家能源局发布《煤炭行业转型发展指导意见》，要求：① 到2025年底，煤炭企业新能源装机容量占比达到15%以上；② 煤电超低排放改造率达到100%；③ 煤炭洗选加工率达到95%以上。这些政策推动行业从“规模扩张”向“清洁高效”转型。

2. 企业转型：布局新能源与清洁技术

行业龙头企业已启动大规模转型：

• 陕西煤业（601225.SH）：2025年上半年新能源装机容量达到800万千瓦（占比10%），目标2025年底达到15%，主要布局风电、光伏项目；
• 兖矿能源（600188.SH）：在山东、内蒙古布局大型光伏电站（装机容量500万千瓦），同时开展煤制氢技术研发（目前已建成10万吨/年煤制氢项目）；
• 神华集团：2025年上半年新能源装机容量达到1200万千瓦（占比12%），目标2025年底达到15%，并计划在内蒙古建设大型风电基地（装机容量1000万千瓦）。

六、行业龙头企业财务表现与估值

1. 陕西煤业（601225.SH）

• 最新股价：20.3元/股（2025年9月5日数据）；
• 2025年上半年财务：营业收入890亿元（+5%），净利润180亿元（+3%），毛利率32%（-1个百分点）；
• 估值水平：PE（TTM）约8倍，低于行业平均（约10倍），主要因市场担忧煤炭需求长期下降，但公司转型进度快（新能源收入占比8%），估值具备吸引力。

2. 兖矿能源（600188.SH）

• 最新股价：12.99元/股（2025年9月5日数据）；
• 2025年上半年财务：营业收入760亿元（+4%），净利润150亿元（+2%），毛利率30%（-1.5个百分点）；
• 估值水平：PE（TTM）约7倍，低于行业平均，主要因公司传统煤炭业务占比高（约85%），但转型举措（光伏电站、煤制氢）正在推进，长期估值有望修复。

七、风险因素

1. 政策风险：双碳目标下，煤炭需求可能长期下降（如“十五五”规划可能进一步压缩煤炭消费占比），导致行业产能过剩；
2. 价格风险：国际煤炭价格波动（如地缘政治冲突导致供应中断）可能推高进口成本，进而传导至国内价格；
3. 环保风险：环保政策加强（如提高碳排放权交易价格），煤炭企业的环保投入增加（2025年上半年环保投入占比8%，+1.5个百分点），挤压利润空间；
4. 新能源替代风险：可再生能源（如风电、光伏）的成本持续下降（2025年光伏电站度电成本约0.3元/千瓦时，低于煤电的0.4元/千瓦时），可能逐步替代煤炭的市场份额。

八、结论与展望

2025年上半年，煤炭行业保持稳定运行，供需基本平衡，价格受政策调控保持合理区间。短期来看，电力、钢铁等核心行业的需求稳定，行业将继续保持平稳；长期来看，双碳目标下，煤炭行业需加速转型，布局新能源（如风电、光伏）和清洁利用技术（如煤制氢、煤电超低排放），寻找新的增长点。

行业龙头企业（如陕西煤业、兖矿能源）凭借资金、技术和资源优势，在转型中占据先机，有望实现可持续发展。投资者可关注转型进度快、财务状况稳健的龙头企业，长期布局其新能源业务的增长潜力。