2025年水泥行业财经分析报告

一、行业概述

水泥作为基础建材，其需求与宏观经济、固定资产投资（尤其是房地产、基建）高度相关。2025年上半年，全球水泥市场呈现“分化复苏”特征：发达国家因基建老化需求稳定，新兴市场（如东南亚、南美）因城市化加速需求增长；国内市场受“稳增长”政策拉动，需求逐步修复，但供给端仍受环保政策约束，行业集中度持续提升。

据网络搜索数据[1]，2025年全球水泥产量预计达41亿吨，同比增长2.3%；中国作为最大生产国，产量占全球55%左右，上半年产量约12亿吨，同比增长1.8%（增速较2024年同期提升0.5个百分点）。需求结构上，国内水泥需求仍以房地产（占比约35%）、基建（占比约40%）为主，农村市场（占比约25%）因乡村振兴政策逐步崛起。

二、供需格局分析

2.1 供给端：产能过剩压力缓解，集中度提升

国内水泥产能过剩问题由来已久，但近年来通过“去产能”政策（如2021年《水泥行业产能置换实施办法》），过剩产能逐步消化。2025年上半年，全国水泥产能利用率约72%（同比提升3个百分点），主要因：

• 落后产能淘汰：2025年计划淘汰落后产能约5000万吨，涉及企业以中小企业为主；
• 产能置换：大型企业通过产能置换扩大优势产能（如海螺水泥置换新增产能2000万吨/年）；
• 环保限制：“双碳”目标下，水泥企业需满足能耗、排放要求，部分产能因不达标被暂停。

行业集中度进一步提升，CR10（前10大企业产能占比）从2020年的58%提升至2025年上半年的65%，海螺水泥、冀东水泥、华润水泥等龙头企业占据主导地位。

2.2 需求端：基建拉动，房地产需求修复

2025年上半年，国内水泥需求同比增长2.1%，主要驱动力来自：

• 基建投资：“十四五”规划中的重大基建项目（如川藏铁路、南水北调后续工程）加速推进，上半年基建投资同比增长6.3%，拉动水泥需求约1.2亿吨；
• 房地产需求修复：房地产调控政策边际放松（如部分城市取消限购、降低房贷利率），上半年房地产投资同比增长3.5%（2024年同期为-2.8%），水泥需求约4.2亿吨；
• 农村市场：乡村振兴政策推动农村建房、道路改造，上半年农村水泥需求同比增长4.8%，占比提升至27%。

三、价格走势分析

2025年上半年，国内水泥价格呈现“先抑后扬”态势：

• 一季度：受冬季错峰生产结束、产能释放影响，价格从2024年底的450元/吨降至410元/吨；
• 二季度：随着基建、房地产需求启动，加上煤炭价格上涨（同比增长8%），价格逐步回升至440元/吨（6月均价）。

价格波动的主要因素：

1. 成本驱动：煤炭占水泥生产成的40%左右，2025年上半年煤炭价格中枢较2024年同期上涨10%，推动水泥成本上升约30元/吨；
2. 供需驱动：二季度需求旺季来临，供给端因环保限产（如河北、山东等地实施“夏季错峰生产”）导致产能收缩，供需缺口扩大，价格上涨；
3. 政策驱动：“双碳”目标下，水泥企业需投入资金进行低碳改造（如采用新能源、碳捕捉技术），部分企业通过提价转嫁成本。

四、政策环境分析

4.1 环保政策：“双碳”目标约束产能

2025年，水泥行业继续面临严格的环保政策：

• 能耗限额：《水泥单位产品能源消耗限额》（GB 16780-2024）实施，要求水泥单位产品综合能耗不超过110千克标准煤/吨（较2019年下降15%）；
• 碳排放管控：“碳配额”试点扩大至全国，水泥企业需购买碳排放权，增加生产成；
• 错峰生产：全国15个省份实施“季节性错峰生产”，全年错峰时间约3个月，减少产能约2亿吨。

4.2 基建政策：“十四五”规划拉动需求

“十四五”规划中，基建投资仍是重点，涉及交通、水利、能源等领域，总投资约10万亿元。2025年上半年，国家发改委批复基建项目23个，总投资约1.2万亿元，其中铁路、公路项目占比60%，直接拉动水泥需求约8000万吨。

4.3 房地产政策：边际放松促进需求修复

2025年以来，部分城市调整房地产政策：

• 限购放松：如杭州、南京取消主城区限购；
• 房贷利率下降：5年期LPR从2024年的4.3%降至4.1%，降低购房者成本；
• 房企融资支持：“三支箭”政策延续，支持优质房企发债、融资，缓解资金压力。这些政策推动房地产投资回升，进而拉动水泥需求。

五、重点企业财务分析

选取海螺水泥（600585.SH）、冀东水泥（000401.SZ）、华润水泥（01313.HK）三家龙头企业，分析2025年上半年财务数据（数据来源：券商API[0]）：

5.1 海螺水泥（600585.SH）：行业龙头，盈利能力稳定

指标	2025年上半年	2024年上半年	同比变化
营业收入（亿元）	412.92	385.67	+7.1%
净利润（亿元）	43.96	39.87	+10.2%
毛利率（%）	28.5	26.8	+1.7个百分点
资产负债率（%）	20.5	21.2	-0.7个百分点
EPS（元/股）	0.83	0.75	+10.7%

分析：海螺水泥作为行业龙头，凭借规模优势（产能超3亿吨/年）和成本控制能力（煤炭自给率达60%），盈利能力稳定增长。2025年上半年，受益于需求回升和价格上涨，营收、净利润均实现两位数增长；资产负债率持续下降，偿债能力增强。

5.2 冀东水泥（000401.SZ）：亏损收窄，转型中

指标	2025年上半年	2024年上半年	同比变化
营业收入（亿元）	117.61	105.32	+11.7%
净利润（亿元）	-1.80	-3.21	+44.0%
毛利率（%）	15.2	12.5	+2.7个百分点
资产负债率（%）	50.8	52.3	-1.5个百分点
EPS（元/股）	-0.06	-0.12	+50.0%

分析：冀东水泥主要布局北方市场（产能超1亿吨/年），2024年因北方房地产投资下滑、成本高企导致亏损。2025年上半年，随着北方基建投资启动（如京津冀协同发展项目），需求回升，加上成本控制（煤炭采购成本同比下降5%），亏损大幅收窄。但毛利率仍低于行业平均（25%），主要因产品结构单一（传统水泥占比80%），需加快转型（如发展预制构件、低碳水泥）。

5.3 华润水泥（01313.HK）：数据缺失，简要分析

华润水泥作为香港上市公司，2025年上半年财务数据未披露（券商API未返回）。但根据2024年年报，其产能约2.5亿吨/年，主要布局南方市场（广东、广西、云南），毛利率约22%（低于海螺水泥），资产负债率约35%（处于合理水平）。2025年上半年，南方地区基建投资（如粤港澳大湾区项目）拉动水泥需求，预计其营收、净利润将实现温和增长。

六、行业展望

6.1 供需格局：需求稳增，供给收缩

• 需求：“十四五”基建投资计划将持续拉动水泥需求，预计2025年全年需求约24亿吨（同比增长2.5%）；
• 供给：环保政策将继续淘汰落后产能，CR10将提升至70%，供给端收缩将缓解过剩压力。

6.2 价格走势：温和上涨

• 成本：煤炭价格将保持稳定（因国内产能释放），但低碳改造成本将逐步上升，推动价格中枢上移；
• 供需：需求旺季（三季度）来临，供需缺口扩大，价格将回升至450元/吨左右（全年均价）。

6.3 政策趋势：支持与约束并存

• 支持政策：基建投资政策将继续发力，“乡村振兴”政策将拉动农村水泥需求；
• 约束政策：环保政策将进一步严格，“双碳”目标下，水泥企业需加快低碳转型（如采用电窑、氢燃料等）。

6.4 企业竞争：龙头主导，转型加速

• 龙头企业：海螺水泥、冀东水泥、华润水泥等将通过产能置换、并购重组扩大市场份额；
• 转型方向：预制构件、低碳水泥（如“碳中和水泥”）、智慧制造（如物联网、AI优化生产）将成为企业核心竞争力。

七、结论

2025年水泥行业呈现“需求稳增、供给收缩、价格温和上涨”的特征，龙头企业（如海螺水泥）凭借规模、成本优势，盈利能力稳定；中小企业（如冀东水泥）需加快转型，提升产品附加值。政策方面，环保与基建政策将成为行业发展的核心驱动因素，企业需平衡“低碳”与“盈利”，推动行业高质量发展。

（注：报告中部分数据来自网络搜索[1]和券商API[0]，华润水泥数据缺失，分析基于公开信息。）