一、引言
资本结构是企业财务决策的核心内容，反映了企业负债与股东权益的比例关系，直接影响企业的偿债能力、融资成本及股东回报。本文以杉杉股份（600884.SH）为研究对象，基于2025年半年报（截至2025年6月30日）的财务数据，从
资产负债结构、偿债能力、股东权益构成
等维度展开分析，并结合其业务特性与发展阶段，探讨资本结构的合理性及潜在风险。
二、资本结构现状分析
（一）资产负债总体结构
根据2025年半年报数据，杉杉股份总资产为
450.77亿元
，总负债为
222.42亿元
，股东权益合计为
228.35亿元
（其中归属于母公司股东权益为218.54亿元，少数股东权益为9.81亿元）。资产负债率（总负债/总资产）约为
49.34%
，处于适中水平，既保留了一定的财务杠杆效应，又避免了过度负债的风险。
从资产结构看，流动资产为
153.07亿元
（占总资产的33.96%），非流动资产为
297.70亿元
（占66.04%）。非流动资产中，固定资产（168.65亿元）、无形资产（23.76亿元）及长期股权投资（62.47亿元）占比较高，反映公司“负极材料+偏光片”双核心业务的资本密集型特征——负极材料生产线、偏光片产能建设需要大量长期资产投入。
从负债结构看，流动负债为
138.22亿元
（占总负债的62.14%），非流动负债为
84.20亿元
（占37.86%）。流动负债主要由应付账款（38.78亿元）、短期借款（54.04亿元）及其他应付款（32.65亿元）构成，非流动负债主要为长期借款（65.34亿元）。短期负债占比过高（62.14%），可能增加短期偿债压力。
（二）股东权益构成
股东权益中，
资本公积
为89.14亿元（占股东权益的39.04%），
未分配利润
为119.70亿元（占52.42%），
盈余公积
为2.93亿元（占1.28%）。未分配利润占比超过50%，说明公司通过多年经营积累了丰厚的内部资金，具备较强的内部融资能力；资本公积较高则反映公司过往通过股权融资（如增发、配股）筹集了大量资金，支持业务扩张。
三、偿债能力分析
（一）短期偿债能力
短期偿债能力主要由流动比率（流动资产/流动负债）和速动比率（速动资产/流动负债）衡量：
- 流动比率：153.07亿元/138.22亿元≈
1.11
（标准值≥1）；
- 速动比率：（流动资产-存货）/流动负债=（153.07亿元-66.00亿元）/138.22亿元≈
0.63
（标准值≥0.8）。
两项指标均低于理想水平，说明公司短期偿债能力存在一定压力。主要原因是存货占流动资产的比例过高（66.00亿元/153.07亿元≈43.12%），而存货（主要为负极材料、偏光片原材料及产成品）的变现能力较弱，限制了短期资金的流动性。
（二）长期偿债能力
长期偿债能力主要由资产负债率（49.34%）和利息保障倍数（EBIT/利息支出）衡量：
- 资产负债率：49.34%，低于行业警戒线（通常认为60%以上为高风险），说明公司长期偿债能力较强；
- 利息保障倍数：2025年上半年EBIT为6.49亿元（未披露利息支出具体数据，以财务费用近似替代），财务费用为2.73亿元，利息保障倍数约为
2.38
（标准值≥3）。虽能覆盖利息支出，但倍数较低，反映盈利对利息的保障能力一般。
四、资本结构影响因素分析
（一）业务结构
杉杉股份以“负极材料+偏光片”为双核心业务：
负极材料
：属于锂电池产业链上游，受益于新能源汽车行业高增长，需求旺盛，但产能建设需要大量资金（如2025年上半年投资活动现金流净额为-15.54亿元，主要用于负极材料产能扩张），因此需要通过负债融资（如长期借款）满足资金需求；偏光片
：属于显示面板产业链核心环节，业务稳健，现金流稳定（2025年上半年经营活动现金流净额为14.63亿元），为公司提供了稳定的偿债资金来源。
双业务结构平衡了增长与风险：负极材料带来高增长潜力，偏光片提供稳定现金流，支撑了当前的资本结构。
（二）发展阶段
公司处于
扩张期
：负极材料业务需扩大产能以抢占市场份额（如2025年上半年负极材料销量同比增长30%），偏光片业务需推进高端化（如OLED偏光片研发），因此需要大量资金投入。此时，负债融资（如短期借款、长期借款）成为补充资金的重要方式，资产负债率保持在适中水平（49.34%），既满足了扩张需求，又避免了过度负债。
五、潜在风险提示
（一）短期偿债压力
流动负债占比过高（62.14%），且速动比率较低（0.63），若市场环境变化（如原材料价格上涨、客户回款延迟）导致现金流紧张，可能影响短期债务偿还能力。
（二）盈利波动风险
负极材料业务受新能源汽车行业政策（如补贴退坡）、原材料价格（如石墨、锂矿）波动影响较大，若盈利下滑，可能削弱利息保障能力（2025年上半年利息保障倍数仅为2.38）。
（三）行业竞争加剧
负极材料行业竞争加剧（如宁德时代、比亚迪等企业入局），可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力，进而影响资本结构的稳定性。
六、结论与建议
（一）结论
杉杉股份资本结构呈现“负债适中、短期负债占比高、股东权益以未分配利润为主”的特征：
- 资产负债率（49.34%）适中，长期偿债能力较强；
- 短期负债占比过高（62.14%），短期偿债能力存在压力；
- 未分配利润占比高（52.42%），内部融资能力较强。
（二）建议
优化负债结构
：适当降低短期负债占比（如增加长期借款），缓解短期偿债压力；加强现金流管理
：提高存货周转率（2025年上半年存货周转率约为1.25次，低于行业平均），增强短期资金流动性；提升盈利质量
：通过技术创新（如负极材料石墨化技术升级）降低成本，提高利息保障倍数（目标≥3）；拓展融资渠道
：通过股权融资（如定向增发）补充股东权益，降低资产负债率，优化资本结构。
数据来源
：杉杉股份2025年半年报[0]、券商API数据[0]。