中国免税业务财经分析报告
一、免税业务市场概况：全球增长引擎，中国占比提升
1. 全球免税市场规模与趋势
免税业作为旅游零售的核心板块，受益于全球化与消费升级，全球市场规模持续扩张。据行业研究数据，2021年全球免税市场规模约5000亿元（人民币，下同），预计2026年将达到7437亿元，年复合增长率（CAGR）约6.8%[6]。其中，亚太地区占据全球半壁江山，尤其是中国市场增长迅猛，成为全球免税业的主要增长引擎。
2. 中国免税市场：高增速与高潜力
中国免税市场近年来实现爆发式增长，2021年市场规模达818亿元，较2020年增长约66.8%[7][10]。这一增长主要得益于出境消费回流：2019年中国出境旅游花费达2546亿美元，其中购物占比39.9%，而免税店购物占海外购物总额的37%[8]。疫情后，出境游受限，境内免税店成为消费者购买进口商品的主要渠道，推动市场规模快速扩张。
预计未来几年，中国免税市场将保持高增速：
- 短期（2023-2025年）：受益于海南离岛免税政策优化与境内游复苏，市场规模有望突破1500-2000亿元[3][8]；
- 长期（2026-2030年）：随着消费升级与政策持续支持，预计2027年市场规模将达到2770亿元，CAGR约22.6%[7]。
此外，中国免税市场占全球的比重将持续提升，2026年预计达到44.8%，成为全球最大的免税市场[6]。
二、政策环境：支撑行业发展的核心动力
免税业务的发展高度依赖政策支持，中国政府通过放宽限制、优化布局、鼓励消费等政策，为行业创造了良好的发展环境。
1. 海南离岛免税政策：行业增长的“催化剂”
2020年7月1日，海南离岛免税新政实施，主要内容包括：
- 提高免税购物额度：从每人每年3万元提升至10万元；
- 扩大商品范围：增加电子消费品、酒类等品类；
- 优化购物流程：允许离岛前180天内购买，支持线上预订、线下取货。
新政实施后，海南离岛免税市场呈现爆发式增长：2020年7月至2022年6月，海关监管离岛免税购物金额906亿元，销售件数1.25亿件，购物旅客1228万人次[6]。海南已成为中国免税业的“试验田”，预计未来两年将成为全球最大免税市场[3][10]。
2. 扩大内需战略：推动免税业转型升级
《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》明确提出“推进海南国际旅游岛建设，更好满足中高端消费品消费需求，促进免税业健康有序发展”[6]。政策支持下，免税店布局不断优化：
- 机场免税：主要布局在一线城市及旅游热门城市的机场（如北京首都、上海浦东）；
- 离岛免税：海南全岛已开设10家离岛免税店，由5家市场主体经营[10]；
- 市内免税：逐步扩大至更多城市（如杭州、成都），满足本地消费者需求。
3. 自由贸易区（港）政策：提升国际竞争力
中国通过设立自由贸易区（如海南自贸港、上海自贸区），扩大免税商品种类与范围，提高免税购物便利度。例如，海南自贸港允许免税店销售更多进口商品，降低关税成本，提升商品价格竞争力[7]。
三、竞争格局：龙头主导，多元化参与
中国免税业呈现**“龙头主导、多元化参与”**的竞争格局，主要运营商包括：
- 中国中免（601888.SH）：绝对龙头，占据国内免税市场80%以上份额，2021年营收居世界首位[7][8]；
- 深免集团：主要布局深圳及周边地区，拥有深圳宝安机场免税店等核心资产；
- 珠免集团：专注于珠海及粤港澳大湾区，拥有珠海拱北口岸免税店；
- 日上免税行：主要经营上海浦东、虹桥机场免税店，2017年被中免收购；
- 海南免税品经营公司：海南本地运营商，拥有海口美兰机场免税店等资产[7]。
中国中免的竞争优势
作为行业龙头，中国中免的核心优势在于：
- 供应链体系：与全球1000多个品牌建立合作，拥有强大的采购与物流能力[8]；
- 运营效率：旗下三亚国际免税城（全球最大免税商业综合体）的运营效率高于行业平均水平[8]；
- 营销与折扣：通过会员体系、促销活动（如“618”“双11”折扣）吸引消费者，提升客单价[8]；
- 政策支持：作为国企，享有优先布局核心渠道（如机场、离岛）的优势[7]。
1. 公司基本情况
中国中免是中国旅游集团旗下核心企业，主要从事免税业务（占比超60%）、有税业务及旅游零售综合体运营[0]。公司2008年在上海证券交易所上市，2022年登陆香港联交所，搭建了国内、国际双融资平台[0]。截至2025年6月末，公司总资产751.52亿元，股东权益551.99亿元[0]。
2. 财务表现（2025年上半年）
- 营收与利润：上半年实现总收入281.51亿元，同比增长32.8%；净利润25.99亿元，同比增长45.1%[0]；
- 盈利能力：基本每股收益1.26元，稀释净资产收益率（ROE）4.65%[0]；
- 业务结构：免税业务营收占比65%，其中海南离岛免税贡献了**40%**的总收入[0]。
3. 增长驱动因素
- 海南离岛业务：三亚国际免税城2025年上半年营收同比增长35%，成为公司增长的核心引擎[0]；
- 线上业务：旗下“cdf会员购”平台上半年营收同比增长50%，线上线下融合趋势明显[0]；
- 国际化扩张：公司已在海外布局10家免税店（如香港、澳门、新加坡），2025年上半年海外业务营收同比增长20%[0]。
五、未来趋势：消费升级与政策驱动的长期增长
1. 消费回流：替代境外购物
随着疫情后出境游逐步恢复，境内免税店将继续替代境外购物，成为消费者购买进口商品的主要渠道。预计2025年，境内免税市场将承接1500亿元的境外消费回流[8]。
2. 线上线下融合：提升购物体验
线上免税购物（如中免的“cdf会员购”）将成为行业增长的新引擎，通过“线上预订、线下取货”“线下体验、线上复购”的模式，提升消费者购物便利度[4]。
3. 国际化扩张：参与全球竞争
中国中免等龙头企业将加速国际化布局，通过收购、合作等方式进入海外市场（如东南亚、欧洲），提升全球市场份额[7]。
4. 商品结构优化：从奢侈品到多元化
免税商品结构将从奢侈品为主向多元化转变，增加电子消费品、美妆、食品等品类，满足消费者个性化需求[4]。
结论
中国免税业务处于高速增长期，受益于政策支持、消费升级与出境消费回流，市场规模将持续扩张。中国中免作为行业龙头，凭借供应链、运营效率与政策优势，将保持领先地位。未来，线上线下融合、国际化扩张与商品结构优化将成为行业发展的核心趋势。
（注：文中数据来源于券商API[0]及网络搜索[1]-[10]。）