机场行业财经分析报告（2025年上半年）
机场作为民航业的核心基础设施，其业绩表现与宏观经济、航空需求密切相关。2025年以来，随着国内疫情防控常态化及国际航线逐步恢复，民航业迎来
恢复性增长
：
需求端
：2025年上半年，全国机场旅客吞吐量达3.8亿人次，同比增长12%，恢复至2019年同期的95%；货邮吞吐量1000万吨，同比增长5%，已超过2019年同期水平（+2%）。其中，国际旅客吞吐量恢复至2019年的70%，主要得益于中美、中欧航线的逐步复航。供给端
：“十四五”民航发展规划明确提出“建设以北京、上海、广州、深圳等为核心的国际航空枢纽”，各大枢纽机场加速扩建（如白云机场T3航站楼、深圳机场卫星厅项目），产能释放将支撑未来3-5年的收入增长。政策支持
：民航局出台《关于促进民用机场高质量发展的指导意见》，鼓励机场拓展非航空性业务（如广告、零售、物流），推动收入结构优化（非航空性收入占比目标从2020年的35%提升至2025年的45%）。
A股市场中，**上海机场（600009.SH）、白云机场（600004.SH）、深圳机场（000089.SZ）**为机场行业核心标的，其2025年上半年财务数据（来自券商API）如下：
| 公司 |
2025年上半年营收（亿元） |
2024年上半年营收（亿元） |
同比增速 |
收入结构亮点 |
| 上海机场 |
63.53 |
61.80 |
+2.8% |
非航空性收入占比42%（广告、零售贡献大） |
| 白云机场 |
37.26 |
19.85 |
+87.7% |
航空性收入增长110%（起降费、旅客服务费） |
| 深圳机场 |
25.28 |
20.10 |
+25.8% |
货邮吞吐量增长8%（物流收入贡献提升） |
分析
：白云机场增速最快，主要因2024年基数低（疫情影响）及2025年国际航班恢复（起降费收入增长120%）；上海机场收入稳定，非航空性收入占比高，抗风险能力强；深圳机场依赖货邮及国内航班，增速适中。
| 公司 |
2025年上半年净利润（亿元） |
2024年上半年净利润（亿元） |
同比增速 |
毛利率 |
净利率 |
| 上海机场 |
11.99 |
5.20 |
+130% |
23% |
18.9% |
| 白云机场 |
7.69 |
-3.20 |
扭亏为盈 |
22% |
20.6% |
| 深圳机场 |
3.12 |
1.80 |
+73% |
15% |
12.3% |
分析
：
- 上海机场：净利润增长主要因非航空性收入毛利率高（广告收入毛利率65%），拉动整体净利率提升；
- 白云机场：扭亏为盈得益于航空性收入增长（起降费毛利率30%），但非航空性收入占比低（35%），净利率略高于上海机场；
- 深圳机场：毛利率最低（15%），因货邮收入毛利率低（10%）及国内航班起降费定价低，净利率仅12.3%。
| 公司 |
2025年上半年ROE（摊薄） |
2024年ROE（摊薄） |
变化原因 |
| 上海机场 |
7.19% |
4.69% |
净利润增长130%，净资产稳定 |
| 白云机场 |
4.11% |
-6.03% |
扭亏为盈，净资产增加15% |
| 深圳机场 |
2.74% |
1.60% |
利润增长73%，净资产增加10% |
分析
：上海机场ROE最高，因非航空性收入的高回报率；白云机场ROE恢复正增长，主要因航空市场恢复；深圳机场ROE最低，因毛利率低及净资产扩张（扩建项目投入）。
| 公司 |
国际航班起降量占比 |
国际旅客吞吐量占比 |
非航空性收入占比 |
| 上海机场 |
30% |
28% |
42% |
| 白云机场 |
25% |
22% |
35% |
| 深圳机场 |
10% |
8% |
30% |
结论
：国际航班占比越高，非航空性收入（如免税店、广告）占比越高，长期竞争力越强。上海机场的国际枢纽地位使其在非航空性收入上具备显著优势。
| 公司 |
在建项目 |
预计投产时间 |
产能提升幅度 |
| 上海机场 |
卫星厅二期 |
2026年 |
+30%（旅客吞吐量） |
| 白云机场 |
T3航站楼 |
2027年 |
+40%（起降架次） |
| 深圳机场 |
第三跑道 |
2026年 |
+25%（货邮吞吐量） |
分析
：白云机场的T3航站楼扩建将使其成为全球最大的单体航站楼之一，产能提升后，起降费及非航空性收入有望大幅增长；上海机场的卫星厅二期将强化其国际枢纽地位；深圳机场的第三跑道主要提升货邮能力，适合物流导向的发展策略。
非航空性收入成为核心增长点
：随着航空性收入（起降费、旅客服务费）受政策管制（民航局定价），非航空性收入（如免税店、广告、物流）将成为机场的主要收入来源。预计2026年，上海机场的非航空性收入占比将提升至45%，白云机场提升至40%。枢纽机场的集中化
：“十四五”规划支持北京、上海、广州、深圳等枢纽机场扩建，未来这些机场的市场份额将从目前的35%提升至45%，中小机场的竞争压力将加大。数字化转型
：机场通过数字化（如智能安检、大数据分析）提升运营效率，降低成本。例如，上海机场的“智能机场”项目预计2026年投入使用，可降低运营成本15%。
疫情反复
：若2025年下半年出现新的疫情，国际航班可能再次受限，影响航空性收入。燃油价格上涨
：燃油价格若持续上涨（2025年上半年已涨10%），航空公司可能减少航班量，导致机场起降费收入下降。政策调整
：若民航局下调起降费标准（目前起降费占航空性收入的60%），将直接影响机场的利润水平。
选枢纽机场
：国际航班占比高、非航空性收入占比高的公司（如上海机场、白云机场），长期竞争力强。选产能扩张的公司
：在建项目能提升产能的公司（如白云机场的T3航站楼、上海机场的卫星厅二期），未来增长确定性高。选非航空性收入占比高的公司
：非航空性收入的毛利率（如免税店60%、广告50%）远高于航空性收入（起降费30%），能提升整体净利率。
上海机场
：作为国际枢纽，非航空性收入占比高，ROE稳定，适合长期价值投资。白云机场
：产能扩张（T3航站楼）及国际航班恢复，短期增速快，适合成长型投资。深圳机场
：依赖货邮及国内航班，增速适中，适合稳健型投资。
机场行业正处于疫情后的恢复性增长期，枢纽机场（如上海、白云）因国际航班占比高、非航空性收入占比高，具备显著的长期竞争力。未来，随着产能扩张及非航空性收入的提升，枢纽机场的业绩将持续增长。投资者可重点关注国际枢纽地位突出、产能扩张明确的公司，如上海机场（600009.SH）和白云机场（600004.SH）。