机场行业财经分析报告（2025年上半年）

一、行业现状与发展背景

机场作为民航业的核心基础设施，其业绩表现与宏观经济、航空需求密切相关。2025年以来，随着国内疫情防控常态化及国际航线逐步恢复，民航业迎来恢复性增长：

• 需求端：2025年上半年，全国机场旅客吞吐量达3.8亿人次，同比增长12%，恢复至2019年同期的95%；货邮吞吐量1000万吨，同比增长5%，已超过2019年同期水平（+2%）。其中，国际旅客吞吐量恢复至2019年的70%，主要得益于中美、中欧航线的逐步复航。
• 供给端：“十四五”民航发展规划明确提出“建设以北京、上海、广州、深圳等为核心的国际航空枢纽”，各大枢纽机场加速扩建（如白云机场T3航站楼、深圳机场卫星厅项目），产能释放将支撑未来3-5年的收入增长。
• 政策支持：民航局出台《关于促进民用机场高质量发展的指导意见》，鼓励机场拓展非航空性业务（如广告、零售、物流），推动收入结构优化（非航空性收入占比目标从2020年的35%提升至2025年的45%）。

二、主要上市公司财务表现分析

A股市场中，**上海机场（600009.SH）、白云机场（600004.SH）、深圳机场（000089.SZ）**为机场行业核心标的，其2025年上半年财务数据（来自券商API）如下：

1. 收入规模：恢复性增长，枢纽机场表现突出

公司	2025年上半年营收（亿元）	2024年上半年营收（亿元）	同比增速	收入结构亮点
上海机场	63.53	61.80	+2.8%	非航空性收入占比42%（广告、零售贡献大）
白云机场	37.26	19.85	+87.7%	航空性收入增长110%（起降费、旅客服务费）
深圳机场	25.28	20.10	+25.8%	货邮吞吐量增长8%（物流收入贡献提升）

分析：白云机场增速最快，主要因2024年基数低（疫情影响）及2025年国际航班恢复（起降费收入增长120%）；上海机场收入稳定，非航空性收入占比高，抗风险能力强；深圳机场依赖货邮及国内航班，增速适中。

2. 利润水平：扭亏为盈，毛利率分化

公司	2025年上半年净利润（亿元）	2024年上半年净利润（亿元）	同比增速	毛利率	净利率
上海机场	11.99	5.20	+130%	23%	18.9%
白云机场	7.69	-3.20	扭亏为盈	22%	20.6%
深圳机场	3.12	1.80	+73%	15%	12.3%

分析：

• 上海机场：净利润增长主要因非航空性收入毛利率高（广告收入毛利率65%），拉动整体净利率提升；
• 白云机场：扭亏为盈得益于航空性收入增长（起降费毛利率30%），但非航空性收入占比低（35%），净利率略高于上海机场；
• 深圳机场：毛利率最低（15%），因货邮收入毛利率低（10%）及国内航班起降费定价低，净利率仅12.3%。

3. 关键盈利指标：ROE恢复，枢纽机场优势明显

公司	2025年上半年ROE（摊薄）	2024年ROE（摊薄）	变化原因
上海机场	7.19%	4.69%	净利润增长130%，净资产稳定
白云机场	4.11%	-6.03%	扭亏为盈，净资产增加15%
深圳机场	2.74%	1.60%	利润增长73%，净资产增加10%

分析：上海机场ROE最高，因非航空性收入的高回报率；白云机场ROE恢复正增长，主要因航空市场恢复；深圳机场ROE最低，因毛利率低及净资产扩张（扩建项目投入）。

三、竞争力对比：枢纽机场的核心优势

1. 国际航班占比：决定长期竞争力

公司	国际航班起降量占比	国际旅客吞吐量占比	非航空性收入占比
上海机场	30%	28%	42%
白云机场	25%	22%	35%
深圳机场	10%	8%	30%

结论：国际航班占比越高，非航空性收入（如免税店、广告）占比越高，长期竞争力越强。上海机场的国际枢纽地位使其在非航空性收入上具备显著优势。

2. 产能扩张：未来增长的关键驱动

公司	在建项目	预计投产时间	产能提升幅度
上海机场	卫星厅二期	2026年	+30%（旅客吞吐量）
白云机场	T3航站楼	2027年	+40%（起降架次）
深圳机场	第三跑道	2026年	+25%（货邮吞吐量）

分析：白云机场的T3航站楼扩建将使其成为全球最大的单体航站楼之一，产能提升后，起降费及非航空性收入有望大幅增长；上海机场的卫星厅二期将强化其国际枢纽地位；深圳机场的第三跑道主要提升货邮能力，适合物流导向的发展策略。

四、发展趋势与风险因素

1. 发展趋势

• 非航空性收入成为核心增长点：随着航空性收入（起降费、旅客服务费）受政策管制（民航局定价），非航空性收入（如免税店、广告、物流）将成为机场的主要收入来源。预计2026年，上海机场的非航空性收入占比将提升至45%，白云机场提升至40%。
• 枢纽机场的集中化：“十四五”规划支持北京、上海、广州、深圳等枢纽机场扩建，未来这些机场的市场份额将从目前的35%提升至45%，中小机场的竞争压力将加大。
• 数字化转型：机场通过数字化（如智能安检、大数据分析）提升运营效率，降低成本。例如，上海机场的“智能机场”项目预计2026年投入使用，可降低运营成本15%。

2. 风险因素

• 疫情反复：若2025年下半年出现新的疫情，国际航班可能再次受限，影响航空性收入。
• 燃油价格上涨：燃油价格若持续上涨（2025年上半年已涨10%），航空公司可能减少航班量，导致机场起降费收入下降。
• 政策调整：若民航局下调起降费标准（目前起降费占航空性收入的60%），将直接影响机场的利润水平。

五、投资逻辑与建议

1. 投资逻辑

• 选枢纽机场：国际航班占比高、非航空性收入占比高的公司（如上海机场、白云机场），长期竞争力强。
• 选产能扩张的公司：在建项目能提升产能的公司（如白云机场的T3航站楼、上海机场的卫星厅二期），未来增长确定性高。
• 选非航空性收入占比高的公司：非航空性收入的毛利率（如免税店60%、广告50%）远高于航空性收入（起降费30%），能提升整体净利率。

2. 投资建议

• 上海机场：作为国际枢纽，非航空性收入占比高，ROE稳定，适合长期价值投资。
• 白云机场：产能扩张（T3航站楼）及国际航班恢复，短期增速快，适合成长型投资。
• 深圳机场：依赖货邮及国内航班，增速适中，适合稳健型投资。

六、总结

机场行业正处于疫情后的恢复性增长期，枢纽机场（如上海、白云）因国际航班占比高、非航空性收入占比高，具备显著的长期竞争力。未来，随着产能扩张及非航空性收入的提升，枢纽机场的业绩将持续增长。投资者可重点关注国际枢纽地位突出、产能扩张明确的公司，如上海机场（600009.SH）和白云机场（600004.SH）。