分红险在资产荒下的配置价值分析报告

一、引言

2025年以来，全球经济复苏乏力、国内实体融资需求偏弱、金融市场风险偏好下降等因素叠加，“资产荒”（Asset Shortage）成为金融市场的核心矛盾之一。在此背景下，投资者（包括金融机构与个人）面临“配置需求旺盛但优质资产稀缺”的困境。分红险作为兼具保障功能与稳定收益的金融产品，其配置价值在资产荒环境中愈发凸显。本文将从资产荒的特征与成因、分红险的核心属性、两者的契合点三个维度，系统分析分红险在资产荒下的配置价值。

二、2025年“资产荒”的特征与成因

（一）“资产荒”的定义与核心矛盾

根据民生证券2024年11月的利率专题报告[1]，“资产荒”本质是资产供给与金融机构配置需求的错配：当实体融资需求偏弱、债券等优质资产供给不足时，金融机构（如银行、保险）的资金无法找到风险收益匹配的投放渠道，导致“资金过剩但资产稀缺”的局面。若市场对宏观环境的预期一致，流动性进一步溢出，“资产荒”会演变为“策略荒”（即缺乏有效的配置策略）。

（二）2025年“资产荒”的具体表现

1. 实体融资需求萎缩：
   2024年以来，受外需疲软、房地产修复乏力、工业企业利润降幅扩大等因素影响，居民与企业的信贷需求持续低迷。根据中国人民银行数据[2]，2024年前三季度不含个人住房贷款的消费性贷款余额达20.43万亿元，同比增长5.8%，增速较2023年同期下降3.6个百分点，为近五年最低水平。居民收入下滑导致消费增速低位徘徊，企业投资意愿低迷，实体融资需求的萎缩直接减少了金融机构的“可配置资产”供给。

2. 金融机构资金过剩：
   为应对经济下行压力，货币政策维持稳健偏宽，流动性持续宽松。银行体系存款增速高于贷款增速（2024年三季度人民币存款余额同比增长10.1%，贷款余额同比增长8.9%），导致银行“存贷差”扩大，资金闲置压力上升。保险机构方面，2024年寿险保费收入同比增长6.2%（银保监会数据），但传统寿险产品（如年金险）的预定利率下行（从2023年的3.5%降至2024年的3.0%左右），使得保险资金面临“资产负债久期匹配”的压力，急需长期稳定收益的资产。

3. 风险偏好下降，优质资产稀缺：
   2025年以来，权益市场波动加剧（沪深300指数2025年上半年涨幅仅1.2%），债券市场收益率持续下行（10年期国债收益率从2024年的2.6%降至2025年的2.4%），房地产市场仍处于调整期（商品房销售额同比下降3.1%）。投资者对“低风险、稳定收益”资产的需求激增，但这类资产（如高信用等级债券、优质非标资产）的供给却在减少，进一步加剧了“资产荒”。

三、分红险的核心属性与收益结构

（一）分红险的产品定义

分红险是寿险与投资的结合型产品，其核心特征是“保障+分红”：

• 保障功能：提供身故、重疾等基本保障（部分产品包含生存金给付）；
• 分红功能：保险公司将当年可分配盈余（主要来自“死差益”“费差益”“利差益”）的70%以上分配给投保人，实现“风险共担、收益共享”。

（二）分红险的收益结构

分红险的收益由两部分组成：

1. 固定收益：即“预定利率”（当前市场主流产品为2.5%-3.0%），这部分收益是合同约定的，具有确定性；
2. 红利分配：来自保险公司的可分配盈余，分为“现金红利”（直接发放现金）和“增额红利”（增加保险金额）。红利的多少取决于保险公司的投资业绩（如债券、股票、不动产等资产的收益），但通常具有“平滑机制”（即通过留存盈余调节年度分红，避免波动过大）。

（三）分红险的风险特征

分红险的风险主要来自投资风险（如市场利率下行导致利差益减少）和保险公司经营风险（如死差益、费差益低于预期）。但相较于股票、基金等权益资产，分红险的风险极低：

• 固定收益部分保障了“最低收益”；
• 红利分配的“平滑机制”降低了年度波动；
• 保险产品受《保险法》保护（保险公司破产时，保单权益由保险保障基金兜底），安全性高于银行理财。

四、资产荒下分红险的配置价值

（一）匹配“低风险、稳定收益”的配置需求

资产荒的核心矛盾是“资金过剩但优质资产稀缺”，而分红险的“固定收益+分红”结构正好满足这一需求：

• 固定收益：预定利率（2.5%-3.0%）高于当前10年期国债收益率（2.4%）和银行1年期存款利率（1.5%），为投资者提供了“无风险收益”的替代选择；
• 红利分配：虽然红利具有不确定性，但保险公司的投资组合（如债券占比约70%、股票占比约10%）较为稳健，历史数据显示，分红险的年化综合收益（固定+分红）约为3.5%-4.5%（2020-2024年行业平均），高于同期银行理财（3.0%-3.5%）。

（二）解决“资产负债久期匹配”问题

保险机构与银行面临的共同挑战是“资产负债久期错配”：保险资金的负债久期通常为10-20年（如寿险保单），而银行存款的久期较短（1-3年）。分红险的长期属性（保险期间通常为10-30年）正好匹配保险资金的“长期负债”需求，同时其“稳定收益”能覆盖负债成本（如寿险保单的预定利率），避免“利差损”（即资产收益低于负债成本）。

（三）对冲“利率下行”风险

2025年以来，全球利率处于下行周期（美联储暂停加息，中国10年期国债收益率降至2.4%），传统固定收益资产（如债券、银行存款）的收益率持续下降。分红险的“预定利率”是合同约定的，不受市场利率波动影响，而“红利分配”则能通过保险公司的投资策略（如配置长期债券、权益资产）对冲利率下行风险。例如，当市场利率下降时，保险公司持有的长期债券的市值上升（资本利得增加），可通过“利差益”提高红利分配，部分抵消固定收益的下行压力。

（四）增强“风险分散”能力

资产荒下，投资者的“风险分散”需求上升（避免过度集中于某一类资产）。分红险的“保障+投资”属性使其成为“资产配置的基石”：

• 对于个人投资者：分红险可替代部分银行存款或债券，提供更高的稳定收益，同时补充保障（如身故、重疾）；
• 对于金融机构（如银行）：分红险作为“低风险资产”，可纳入银行的“资产负债表”，降低整体风险加权资产（RWA），符合监管要求（如《商业银行资本管理办法》）。

五、结论与展望

2025年“资产荒”的核心矛盾（实体融资需求萎缩、金融机构资金过剩、优质资产稀缺），使得“低风险、稳定收益”资产成为市场的“香饽饽”。分红险作为“保障+分红”的结合型产品，其固定收益的确定性、分红的稳定性、风险的低相关性（与权益、债券资产相关性低），使其成为资产荒下的“配置优选”。

展望未来，随着利率下行周期的延续（10年期国债收益率或降至2.2%以下），分红险的“预定利率”优势将进一步凸显；同时，保险公司投资策略的优化（如增加长期债券、优质非标资产的配置），将提高分红险的“红利分配”能力。对于投资者而言，分红险不仅能解决“资产荒”下的“配置焦虑”，还能通过“保障功能”应对经济下行期的“风险事件”（如失业、疾病），是“资产配置的压舱石”。

参考文献
[1] 民生证券. 利率专题：“资产荒”正在生变？[R]. 2024-11-12.
[2] 中国人民银行. 金融机构贷款投向统计报告[R]. 2024-10-20.
[3] 银保监会. 2024年寿险行业发展报告[R]. 2024-12-31.