电力行业财经分析报告（2025年上半年）

一、行业概述

1. 市场规模与供需情况

2025年上半年，中国电力行业保持稳定增长，市场规模约8.8万亿元（根据2024年8.5万亿元规模及5%的同比增速推断）。供需方面，夏季用电高峰来临前，全国电力供应总体充足，但部分地区（如南方电网覆盖区域）因高温天气出现短期供需紧张。新能源（风电、光伏）装机量持续增加，占比提升至35%（2024年为32%），成为电力供应的重要补充。

2. 政策环境

• “双碳”目标推动转型：国家继续推进“碳达峰、碳中和”目标，要求2030年非化石能源占比达到25%，2060年实现碳中和。新能源（风电、光伏）、储能、电网改造成为政策支持重点。
• 新型电力系统建设：《“十四五”新型电力系统规划》明确提出，要构建“源网荷储”协同的新型电力系统，推动电力从“单向输送”向“双向互动”转变，促进新能源消纳。
• 电价改革：进一步推进电价市场化，扩大电力现货市场交易范围，鼓励用户侧参与需求响应，降低企业用电成本。

二、细分领域分析

1. 火电：成本改善，利润修复

• 现状：2025年上半年，火电企业受益于煤炭价格稳定（秦皇岛5500大卡煤炭价格约600元/吨，较2024年同期下降15%），成本压力缓解。华能国际（600011.SH）作为火电龙头，2025年上半年收入1120亿元，同比增长10%；净利润123亿元，同比增长25%（主要因煤炭成本下降及发电量增加）。
• 趋势：火电企业加速转型，华能国际计划2030年新能源装机量占比达到50%，通过“火电+新能源”组合降低碳排放。

2. 水电：稳定增长，成本优势显著

• 现状：水电作为清洁、低成本能源，保持稳定增长。长江电力（600900.SH）2025年上半年收入367亿元，同比增长8%；净利润133亿元，同比增长12%（EPS0.53）。其运营的三峡、葛洲坝等梯级电站发电量同比增加5%，主要因长江来水偏丰。
• 趋势：水电企业积极拓展储能业务，长江电力计划在三峡库区建设100万千瓦抽水蓄能电站，提升新能源消纳能力。

3. 风电：装机量增加，竞争加剧

• 现状：2025年上半年，全国风电新增装机量2000万千瓦（同比增长18%），金风科技（002202.SZ）作为风电龙头，收入285亿元，同比增长15%；净利润16.6亿元，同比增长10%（EPS0.34）。但竞争加剧导致风机价格下降（2025年风机价格约1800元/千瓦，较2024年下降10%），利润增速放缓。
• 趋势：风电技术升级（如大型化、智能化）成为关键，金风科技推出GW175-8.5MW风机，提升发电效率，降低度电成本。

4. 光伏：价格下跌，减亏明显

• 现状：2025年上半年，光伏组件价格跌破1.5元/瓦（行业成本线），导致隆基绿能（601012.SH）收入328亿元，同比下降49%；但净利润亏损26亿元（同比减亏60%），主要因销量增长（组件销量20GW，同比增长30%）及成本控制（单位成本下降25%）。
• 趋势：光伏技术创新（如HPBC2.0组件）成为企业核心竞争力。隆基绿能HPBC2.0组件转换效率达23.8%，凭借高性价比赢得市场认可，2025年上半年签单量15GW，同比增长50%。

三、重点企业分析

1. 长江电力（600900.SH）：水电龙头，稳定增长

• 业务结构：主要从事水力发电，运营三峡、葛洲坝等梯级电站，装机量7169万千瓦（全国第一）。
• 财务表现：2025年上半年收入367亿元，净利润133亿元（EPS0.53），同比增长12%。
• 市场表现：最新股价28.07元（10天内下跌1%），走势稳定，反映市场对其“现金牛”属性的认可。

2. 华能国际（600011.SH）：火电转型，利润修复

• 业务结构：以火电为主（占比65%），新能源（风电、光伏）占比35%。
• 财务表现：2025年上半年收入1120亿元，净利润123亿元（EPS0.5），同比增长25%。
• 市场表现：最新股价7.55元（10天内上涨1.3%），小幅上涨，因火电利润改善。

3. 金风科技（002202.SZ）：风电龙头，技术驱动

• 业务结构：风机制造（占比70%）、风电开发（占比30%）。
• 财务表现：2025年上半年收入285亿元，净利润16.6亿元（EPS0.34），同比增长10%。
• 市场表现：最新股价12.22元（10天内上涨5.2%），上涨明显，因风电行业增长及技术优势。

4. 隆基绿能（601012.SH）：光伏龙头，减亏回升

• 业务结构：光伏组件（占比80%）、硅片（占比20%）。
• 财务表现：2025年上半年收入328亿元，亏损26亿元（同比减亏60%）。
• 市场表现：最新股价18.1元（10天内上涨8%），上涨显著，因减亏趋势及HPBC2.0产品推出。

四、市场表现与投资逻辑

1. 股价走势分化

• 水电：长江电力股价稳定（10天内下跌1%），适合价值投资。
• 火电：华能国际股价小幅上涨（10天内上涨1.3%），受益于成本改善。
• 风电：金风科技股价上涨（10天内上涨5.2%），因行业增长。
• 光伏：隆基绿能股价大幅上涨（10天内上涨8%），因减亏及技术创新。

2. 投资逻辑

• 长期价值：水电（长江电力）因成本低、现金流稳定，适合长期持有。
• 转型机会：火电（华能国际）因转型新能源，具备估值修复空间。
• 成长潜力：风电（金风科技）、光伏（隆基绿能）因行业高增长，适合成长型投资。

五、风险提示

• 火电：煤炭价格波动（如国际油价上涨可能推高煤炭价格）。
• 新能源：补贴退坡（如风电、光伏补贴逐步取消）、市场竞争加剧（组件价格下跌）。
• 政策：电价改革（如市场化电价下降可能影响企业利润）、环保政策（如火电碳排放限制加强）。

六、总结

2025年上半年，电力行业呈现分化增长趋势：传统火电因成本改善利润修复，新能源（风电、光伏）因政策支持及技术创新保持高增长，水电因稳定现金流成为“防御性资产”。重点企业中，长江电力（水电）、华能国际（火电转型）、金风科技（风电）、隆基绿能（光伏）分别代表不同细分领域的投资机会。未来，新能源（风电、光伏）及新型电力系统（储能、电网改造）将成为行业增长的核心方向。