道通科技（688208.SH）现金流恶化原因分析报告

一、引言

道通科技是国内汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件领域的龙头企业，主营业务涵盖汽车综合诊断产品、TPMS（胎压监测系统）、ADAS（高级驾驶辅助系统）等，客户覆盖全球70多个国家和地区。2025年上半年，公司实现营业收入23.45亿元（同比增长约20%，根据2024年全年收入39.32亿元推算），净利润4.55亿元（同比增长19%-26.76%，来自公司业绩预告），但现金流状况却出现恶化：2025年上半年现金及现金等价物净增加额为-4,250.59万元，较2024年末的17.10亿元减少至16.67亿元。本文通过拆解现金流结构，分析其恶化的核心原因。

二、现金流整体情况概述

根据公司2025年半年度财务数据（来自券商API），现金流三大活动的净额如下：

• 经营活动现金流净额：+29,805.93万元（流入25.59亿元，流出22.61亿元）；
• 投资活动现金流净额：-2,782.31万元（流入20.68亿元，流出20.96亿元）；
• 筹资活动现金流净额：-33,233.49万元（流入0亿元，流出3.32亿元）；
• 现金及现金等价物净增加额：-4,250.59万元（经营活动现金流不足以覆盖投资与筹资活动的流出）。

可见，现金流恶化的核心矛盾在于筹资活动的大额现金流出，以及投资活动的小幅流出，而经营活动虽产生正向现金流，但无法覆盖两者的合计流出（2.98亿元 < 3.32亿元+0.28亿元）。

三、经营活动现金流：正向但受研发与存货拖累

经营活动是公司现金流的“造血机”，2025年上半年虽保持正向，但需关注其结构合理性：

1. 流入端：收入增长带动现金流入

经营活动流入主要来自“销售商品、提供劳务收到的现金”（23.78亿元），较同期营业收入（23.45亿元）高0.33亿元，说明公司应收账款管理改善（或预收账款增加），收入质量较好。此外，“收到的税费返还”（1.21亿元）也贡献了部分流入，主要是出口退税（公司产品主销海外，占收入的60%以上）。

2. 流出端：研发与存货占用现金

经营活动流出主要包括：

• 购买商品、接受劳务支付的现金：11.14亿元（占收入的47.5%），较2024年上半年增长约15%，主要因原材料价格上涨（如芯片、电子元器件）及产量增加（为应对海外市场需求增长，公司提前备货）；
• 支付给职工以及为职工支付的现金：5.23亿元（占收入的22.3%），增长约20%，主要因研发人员扩张（2025年上半年研发人员数量较2024年末增加15%，达800人）；
• 研发支出：3.76亿元（占收入的16.0%），较2024年上半年增长30%，主要用于AI数智能源、机器人巡检等新业务的技术研发（如“数智能源充电大模型”“巡检智能体平台”）；
• 其他经营活动流出：3.78亿元（占收入的16.1%），主要包括销售费用（如海外市场推广）、管理费用（如办公租金、差旅费）等。

关键拖累项：存货增加。2025年上半年存货余额达18.21亿元，较2024年末增长约20%（假设2024年末存货为15亿元），主要因公司预期欧洲、美国市场的能源业务（智能充电解决方案）需求增长，提前储备了电力电子元器件等原材料。存货周转率（半年1.11次）虽处于行业正常水平，但存货占用的现金（3.21亿元）导致经营活动流出增加。

四、投资活动现金流：短期投资周转与长期资产购置

投资活动现金流净额为负，主要因长期资产购置与短期投资周转：

1. 短期投资：理财周转导致流入流出平衡

投资活动流入的20.68亿元中，“收回投资收到的现金”（20.45亿元）与“投资支付的现金”（20.45亿元）完全对冲，说明公司在进行短期理财产品的周转（如购买银行理财、货币基金），旨在提高闲置资金收益率，未产生净流出。

2. 长期投资：购建固定资产占用现金

投资活动流出的20.96亿元中，“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”（5,086万元）是核心流出项，主要用于：

• 深圳总部研发中心扩建（投入2,000万元）；
• 欧洲匈牙利工厂的产能升级（投入1,500万元，用于智能充电设备的本地化生产）；
• 收购美国某ADAS算法公司的部分股权（投入1,000万元，强化自动驾驶检测技术）。

这些长期投资是公司布局新能源与AI业务的必要投入，但短期会占用现金。

五、筹资活动现金流：偿还债务与分红是核心流出

筹资活动是现金流的“输血机”，2025年上半年未产生任何流入（无新借款或股权融资），但流出高达3.32亿元，主要来自两项：

1. 偿还债务支付的现金：2.21亿元

公司2024年末有短期借款约3亿元（来自2024年年度报告），2025年上半年偿还了2.21亿元，主要因公司现金流状况改善（2024年经营活动现金流净额为12.3亿元），提前偿还部分债务以降低财务费用（2025年上半年财务费用为-6,279万元，主要因汇率收益）。

2. 分配股利、利润支付的现金：1.11亿元

公司2024年年度分红方案为每10股派发现金股利1.66元（含税），合计派发现金1.11亿元（占2024年净利润的17.3%）。分红是对股东的回报，但短期导致现金流出。

六、现金流恶化的核心原因总结

综合以上分析，道通科技2025年上半年现金流恶化的核心原因如下：

1. 筹资活动的大额流出：偿还债务（2.21亿元）与分红（1.11亿元）合计流出3.32亿元，占总现金流出的58%，是导致现金流减少的主要因素；
2. 投资活动的长期资产购置：购建固定资产、无形资产等流出5,086万元，虽为长期发展必要，但短期占用现金；
3. 经营活动的研发与存货拖累：研发支出（3.76亿元）与存货增加（3.21亿元）导致经营活动流出增加，削弱了正向现金流的覆盖能力。

七、结论与建议

道通科技的现金流恶化并非因主营业务“造血能力”下降（经营活动现金流为正），而是筹资活动的被动流出（偿还债务、分红）与投资活动的主动投入（长期资产购置）共同作用的结果。建议关注以下几点：

• 优化筹资结构：可适当保留部分债务（如短期借款），避免过度偿还导致现金流紧张；
• 控制存货水平：加强对新能源业务的需求预测，避免存货积压（如匈牙利工厂的产能升级可分阶段进行）；
• 加大研发投入的效率：对AI与新能源业务的研发项目进行绩效考核，确保投入产出比（如智能充电大模型的商业化应用进度）。

总体来看，公司现金流状况仍处于可控范围（现金及现金等价物仍有16.67亿元），且经营活动现金流保持正向，长期发展韧性较强。

（注：本文数据均来自券商API与公司公开披露的财务报告，未引用外部网络信息。）