远大医药核药收入占比仅5%为何受关注？——财经分析报告

一、引言

远大医药（00512.HK）作为国内老牌医药企业，2024年实现总收入116.4亿港元（剔除汇率影响同比增长12.8%），其中核药抗肿瘤板块收入约5.9亿港元，占比仅约5%。然而，这一“小占比”业务却成为市场关注的核心，其背后是核药行业的高景气度、公司在核药领域的差异化竞争力，以及市场对创新业务的高预期共同作用的结果。本文从行业空间、公司布局、增长潜力、市场预期等维度，深入分析这一现象的底层逻辑。

二、核药行业：高景气度与广阔市场空间

核药（放射性药物）作为精准医疗的重要分支，凭借“靶向性强、疗效显著”的特点，近年来成为医药行业的高增长赛道。其市场空间的扩张主要受以下因素驱动：

1. 全球与国内市场高速增长

根据财富洞察（Fortune Business Insights）数据，2023年全球核药市场规模约84亿美元，预计2030年将达到294亿美元，年复合增长率（CAGR）高达20%（2019-2023年CAGR仅11%）。国内市场方面，2023年我国放射性药物市场规模约78.1亿元，2018-2023年CAGR达21.4%，远高于医药行业整体增速（约6-8%）。

2. 需求端：老龄化与癌症患病率上升

我国已进入深度老龄化社会（2023年60岁及以上人口占比19.8%），癌症患病率随老龄化加速上升（2023年新发癌症病例约490万例）。核药在肿瘤诊断（如PET-CT显像）与治疗（如选择性内放射治疗SIRT）中的应用，能有效解决传统疗法“精准度低、副作用大”的痛点，需求持续释放。

3. 政策与技术推动

国内政策对核药产业的支持力度不断加大（如《“十四五”医药工业发展规划》将核药列为重点发展领域），同时核素制备、标记技术（如放射性核素偶联药物RDC）的突破，进一步降低了核药的研发与生产壁垒，推动行业加速发展。

三、远大医药核药业务：差异化布局与竞争力

远大医药的核药业务虽占比小，但布局早、管线全、技术壁垒高，是公司未来增长的核心引擎。其竞争力主要体现在以下方面：

1. 核心产品：全球唯一的结直肠癌肝转移SIRT药物

公司重磅产品易甘泰®钇[90Y]微球注射液是全球唯一用于结直肠癌肝转移选择性内放射治疗（SIRT）的核药，2022年初获批上市后持续高速放量。2024年，该产品收入约5.9亿港元（同比增长177%），累计治疗患者近2000例，覆盖国内22个省市的50余家医院。其“精准靶向肿瘤、保留正常肝组织”的优势，使其成为结直肠癌肝转移患者的重要治疗选择，市场份额逐步提升。

2. 管线布局：多维度覆盖肿瘤诊断与治疗

除易甘泰®外，公司核药管线涵盖RDC药物、诊断核药等多个领域，且进展迅速：

• RDC药物：与澳大利亚Telix Pharmaceuticals合作的3款产品（TLX591-CDx前列腺癌诊断、TLX250-CDx肾癌诊断、ITM-11胃肠胰腺神经内分泌瘤治疗）均进入国内III期临床，预计2026-2027年获批上市；
• 自主研发：公司拥有5个核药技术平台（如核素标记、微球制备），在研核药产品超过25款，覆盖肺癌、乳腺癌等多个癌种。

3. 技术与渠道优势

• 技术壁垒：核药的研发需掌握核素制备、标记工艺、辐射防护等核心技术，远大医药通过与Telix等国际企业合作，积累了RDC药物的研发经验；同时，易甘泰®的微球制备技术（如粒径控制、核素负载率）处于全球领先水平。
• 渠道拓展：公司通过“医院准入+医生培训+患者教育”的组合策略，快速推进核药产品的临床应用。例如，易甘泰®已建立7个手术/培训中心，覆盖国内主要省份的核心医院。

三、核药业务：高速增长的“未来引擎”

尽管当前核药收入占比仅5%，但其增长速度远高于公司整体业务，已成为公司业绩的核心增长点：

1. 2024年核药业务增速显著

2024年，远大医药核药板块收入同比增长177%（5.9亿港元），远高于总收入的12.8%（剔除汇率影响）。这一增速主要来自易甘泰®的放量（2024年治疗患者数同比增长约150%），以及核药产品的医院渗透率提升（2024年新增10余家医院开展易甘泰®手术）。

2. 未来贡献潜力大

根据国元证券研报，若易甘泰®保持当前增速（年复合增长100%），预计2026年其收入将突破20亿港元；加上RDC药物的上市（如TLX591-CDx预计2026年获批），核药业务收入占比有望在2027年提升至15%以上，成为公司的主要收入来源之一。

四、市场预期：创新业务的高估值逻辑

医药行业中，创新业务（尤其是高壁垒的核药）的估值通常高于传统业务。远大医药的核药业务之所以受关注，本质是市场对其“创新能力”与“未来回报”的高预期：

1. 核药业务的“创新溢价”

核药的研发与生产壁垒高（如核素牌照、GMP认证、临床经验），远大医药的核药业务属于“高壁垒、高成长”赛道，市场给予其更高的估值溢价。例如，2024年远大医药绩后股价高开逾10%，部分原因是核药业务的高速增长与管线进展（如RDC药物进入III期临床）。

2. 市场对“创新转型”的认可

远大医药作为老牌药企，近年来加速向“创新驱动”转型，核药业务是其转型的核心方向。市场关注的不仅是当前的收入占比，更是公司在核药领域的长期布局能力（如管线丰富度、技术积累），以及未来成为“全球核药龙头”的潜力。

五、结论

远大医药核药收入占比仅5%却受关注，其核心逻辑可总结为：

• 行业层面：核药是医药行业高景气赛道，市场空间广阔；
• 公司层面：公司在核药领域的布局（产品、管线、技术）具有差异化竞争力，且增长速度显著；
• 市场层面：创新业务的高估值逻辑，使市场对核药业务的未来回报充满期待。

尽管当前核药收入占比小，但它是远大医药“创新转型”的关键抓手，也是未来业绩增长的核心引擎。随着核药产品的持续放量与管线的逐步兑现，这一“小占比”业务有望成为公司的“大未来”。