本文深入分析煌上煌高溢价收购立兴食品的战略逻辑，包括切入高成长冻干食品赛道、标的资产核心价值、协同效应及业绩承诺保障，揭示其转型健康食品综合服务商的布局。
2025年8月，煌上煌（002695.SZ）宣布以4.947亿元收购福建立兴食品股份有限公司（以下简称“立兴食品”）51%股权，成为其控股子公司。本次交易中，立兴食品的估值约为9.7亿元（按51%股权对应4.947亿元计算），而其截至2025年6月30日的净资产仅为2.77亿元，溢价率高达250%（(9.7-2.77)/2.77×100%）。作为传统酱卤肉制品龙头，煌上煌为何选择高溢价切入冻干食品赛道？本文将从战略布局、行业趋势、标的资产价值、协同效应四大维度展开分析，揭示其收购逻辑。
本次收购的“高溢价”主要源于标的资产的核心价值远超账面净资产。立兴食品的净资产仅2.77亿元，但交易估值达9.7亿元，主要基于其冻干食品领域的龙头地位、产能规模、客户资源及研发能力等无形资产的价值。这些资产无法通过账面净资产完全反映，但却是其未来盈利的核心驱动因素。
煌上煌以酱卤肉制品（如鸭脖、鸭翅等）为核心业务，近年来面临竞争加剧、增长放缓的压力。2024年，公司营收同比增长仅3.2%（数据来源：公司年报），远低于食品行业整体增速（约6.5%）。传统卤味产品的消费场景较为单一（主要为休闲零食），且受保质期、运输成本限制，难以拓展至更广泛的消费场景（如航天、户外、医疗等）。
冻干食品（FD食品）通过低温真空干燥技术保留食材95%以上的营养成分，且无添加剂、保质期长（常温下可保存1-2年），符合当前“健康、便捷、无添加”的消费趋势。据Mordor Intelligence数据，2024年全球冻干食品市场规模达830亿元，预计2030年将突破1074亿元，复合增长率（CAGR）约4.5%；而中国市场以13.5%的CAGR领跑全球，2025年规模将达42亿元（数据来源：Mordor Intelligence）。
煌上煌亟需寻找第二增长曲线，而冻干食品作为“健康+便捷”的新赛道，与公司“产品多元化”的发展战略高度契合。收购立兴食品后，公司可快速切入冻干食品领域，借助其龙头地位抢占市场份额，缓解传统业务的增长压力。
立兴食品作为国内冻干食品龙头，其核心价值在于稀缺的产能、优质的客户资源及领先的研发能力，这些是其高溢价的核心支撑。
立兴食品拥有37条冻干生产线、8000平方米冻干炉设备，年产冻干产品近6000吨、植物萃取粉及浓缩液近10000吨（数据来源：公司公告）。其产能规模及市占率位居全国前列，且近期新增8条全自动化冻干生产线，智能化水平进一步提升。在冻干食品行业“产能为王”的背景下，立兴的产能优势是其核心竞争力之一。
立兴食品的产品畅销国内并出口欧美日等发达国家，是三只松鼠、良品铺子、秋田满满、茶颜悦色、瑞幸、玛氏等众多国内外一线品牌的供应商（数据来源：公司公告）。这些优质客户资源不仅为其带来稳定的订单，还提升了其品牌知名度和行业影响力。
立兴食品拥有40多人的专业研发团队，与中国农业大学、中国农业科学院农产品加工研究所等科研院校建立了长期合作关系（数据来源：公司公告）。其研发能力主要体现在冻干技术的优化（如提升营养保留率、缩短干燥时间）和产品创新（如开发速食方便食品、婴童食品等新品类），这些技术壁垒使得其在竞争中占据有利地位。
煌上煌与立兴食品的协同效应主要体现在产品矩阵拓展、渠道互补及技术赋能三个方面。
煌上煌可利用立兴的冻干技术，将传统卤味产品（如鸭脖、鸭翅）制成冻干形态，延长保质期（从3-7天延长至1-2年）、方便携带，满足消费者对“休闲、便捷、健康”食品的需求。例如，冻干卤味产品可进入航天、户外探险等新兴场景，拓展消费群体。
立兴食品的客户主要为国内外一线品牌（如三只松鼠、瑞幸），而煌上煌拥有覆盖全国的连锁门店网络（截至2024年底，拥有近3000家门店）。收购后，立兴的冻干产品可借助煌上煌的门店渠道销售，拓展自有品牌的市场份额；而煌上煌可通过立兴的客户资源，进入更多消费场景（如咖啡、茶等高端饮品领域）。
立兴的冻干技术可赋能煌上煌的传统产品，如提升卤味产品的保鲜效果、减少添加剂使用，增强产品的健康属性。例如，冻干技术可保留卤味产品的原香和营养，同时避免使用防腐剂，符合消费者对“天然、健康”食品的需求。
立兴食品原股东承诺，2025-2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元、10000万元（数据来源：公司公告），累计实现净利润2.64亿元。这一业绩承诺为收购后的利润贡献提供了保障，降低了高溢价带来的风险。
按51%股权计算，煌上煌每年可获得约4000万元（2025年）、4500万元（2026年）、5100万元（2027年）的净利润，对应收购价格4.947亿元的年化收益率约为8%-10%，高于行业平均水平（约6%）。
收购公告发布后，煌上煌股价于2025年8月12日开盘跌停，截至8月13日收盘下跌1.32%（数据来源：同花顺）。短期下跌主要源于市场对“高溢价”的担忧，但长期来看，市场将逐步认可其战略布局的价值。
随着冻干食品行业的快速增长，立兴食品的业绩承诺有望实现，为煌上煌贡献稳定的利润。同时，协同效应的释放（如产品矩阵拓展、渠道互补）将提升公司的核心竞争力，推动其从“传统卤味龙头”向“健康食品综合服务商”转型。
煌上煌高溢价收购立兴食品的逻辑可总结为：顺应“健康+便捷”的消费趋势，切入高成长冻干食品赛道；借助立兴食品的核心价值（产能、客户、研发），快速抢占市场份额；通过协同效应释放，提升整体价值；业绩承诺保障，降低溢价风险。本次收购是煌上煌战略转型的关键一步，有望推动其实现“产品多元化”的发展目标，缓解传统业务的增长压力。
（注：本文数据来源于公司公告、Mordor Intelligence、同花顺等公开资料。）