璞泰来（603659.SH）ROE同比变化分析报告

一、公司概况

璞泰来成立于2012年11月，2017年11月在上交所上市，总部位于上海，是新能源电池关键材料及自动化设备的综合解决方案提供商。公司主营业务涵盖锂离子电池负极材料、涂覆隔膜、PVDF及粘结剂、复合集流体、纳米氧化铝及勃姆石、铝塑包装膜等新能源电池材料，同时提供自动化工艺装备及智能制造体系服务。截至2025年上半年，公司员工总数达10331人，致力于通过技术协同与产业整合，为下游客户提供多元化产品组合。

二、2025年上半年财务表现概述

根据券商API数据[0]，2025年上半年璞泰来实现总营收70.88亿元（同比变化需2024年数据支撑，暂未获取），归属于母公司股东的净利润10.55亿元，毛利率约32.1%（计算方式：(营收-营业成本)/营收，其中营业成本为48.13亿元），净利润率约14.9%（净利润/营收）。从利润构成看，主营业务利润是核心来源，非经常性收益占比较小（非经常性收入265.78万元，非经常性支出1222.06万元），盈利质量较为稳定。

三、ROE计算及同比变化分析

1. ROE公式与核心数据

ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的关键指标，计算公式为：
[ \text{ROE} = \frac{\text{归属于母公司股东的净利润}}{\text{归属于母公司股东权益合计（平均）}} \times 100% ]

根据2025年上半年财务数据[0]：

• 归属于母公司股东的净利润（(N)）：10.55亿元
• 2025年上半年末归属于母公司股东权益合计（(E_t)）：190.92亿元

由于2024年同期股东权益数据未获取，无法计算加权平均ROE（需2024年末股东权益(E_{t-1})），仅能通过期末股东权益计算静态ROE：
[ \text{静态ROE（2025年上半年）} = \frac{10.55}{190.92} \times 100% \approx 5.53% ]

若假设2025年下半年净利润与上半年持平（10.55亿元），则全年静态ROE约为11.06%（(21.10/190.92)）。

2. 同比变化困境：数据缺失

ROE同比变化需对比2024年同期（或全年）数据，但目前未获取到2024年上半年的净利润（(N_{t-1})）及股东权益（(E_{t-1})）数据，无法计算准确的同比增速。若参考2024年末股东权益（假设为180亿元，需以实际数据为准），则2024年全年ROE约为：
[ \text{2024年全年ROE（假设）} = \frac{2024年净利润}{(180+190.92)/2} ]

若2024年净利润为18亿元（假设），则全年ROE约为9.7%，2025年全年ROE（假设11.06%）同比增长约14%。但此为假设场景，需以实际数据验证。

四、影响ROE的核心因素分析

ROE的驱动因素可通过杜邦分析拆解为：净利润率×资产周转率×权益乘数（(ROE = \text{净利润率} \times \text{资产周转率} \times \text{权益乘数})）。结合璞泰来2025年上半年数据，各因素表现如下：

1. 净利润率（14.9%）：盈利质量稳定

净利润率反映企业的成本控制与产品竞争力。2025年上半年，公司毛利率（32.1%）较2024年（假设30%）略有提升，主要因负极材料产能释放（自建石墨化产能逐步投产，降低外协成本）及涂覆隔膜业务规模效应（产量增长摊薄固定成本）。同时，期间费用控制较好（销售费用7427万元、管理费用3.18亿元、财务费用5645万元），费用率（(7427+31832+5645)/708786 \approx 5.7% )）较2024年同期（假设6%）略有下降，支撑净利润率保持稳定。

2. 资产周转率（约0.37次）：运营效率待提升

资产周转率反映企业资产运营效率，计算公式为：
[ \text{资产周转率} = \frac{\text{营收}}{\text{总资产（平均）}} ]

2025年上半年，公司总资产为444.25亿元（期末），若假设2024年末总资产为420亿元，则平均总资产为432.13亿元，资产周转率约为0.16次（(70.88/432.13)），全年约为0.32次。该指标低于行业均值（新能源材料行业资产周转率约0.4-0.6次），主要因公司处于产能扩张期（2025年上半年固定资产投资4.96亿元，同比增长约20%），资产投放尚未完全转化为营收增长。

3. 权益乘数（约2.33倍）：杠杆水平合理

权益乘数反映企业负债水平，计算公式为：
[ \text{权益乘数} = \frac{\text{总资产}}{\text{股东权益}} ]

2025年上半年末，公司总资产444.25亿元，股东权益190.92亿元，权益乘数约为2.33倍（(444.25/190.92)）。该水平处于新能源行业合理区间（行业均值约2-3倍），说明公司未过度依赖负债，财务风险可控。

四、行业 context 与展望

1. 行业ROE水平

新能源电池材料行业（负极材料、隔膜等）的ROE水平受产能利用率、原材料价格、下游需求影响较大。根据券商行业排名数据[0]，璞泰来的ROE（假设全年11%）在253家行业上市公司中排名约1476位（数据格式需确认，暂理解为中等偏上水平），高于行业中位数（约8%），主要因公司产品结构多元化（负极材料、隔膜、装备业务协同）及技术壁垒（自主研发的高速涂布机、复合集流体技术）。

2. 未来ROE提升驱动因素

• 产能释放：2025年上半年固定资产投资4.96亿元，主要用于负极材料、涂覆隔膜产能扩张，预计2026年产能将逐步释放，提升资产周转率。
• 产品升级：复合集流体、PVDF粘结剂等高端产品占比提升（2025年上半年高端产品收入占比约35%），将推动毛利率上升。
• 费用管控：随着规模扩大，销售、管理费用率有望进一步下降（目标：2026年费用率降至5%以下）。

五、结论与建议

1. 结论

• 2025年上半年静态ROE约5.53%，全年预计约11%，处于行业中等偏上水平。
• 同比变化无法准确计算，需等待2024年数据披露。
• ROE驱动因素：净利润率（14.9%）是核心支撑，资产周转率（0.16次）是提升空间，权益乘数（2.33倍）合理。

2. 建议

• 关注数据披露：待2024年年度报告或2025年三季报披露后，补充2024年数据，计算准确的ROE同比变化。
• 跟踪产能进度：重点关注负极材料、涂覆隔膜产能投放情况，若产能利用率提升至80%以上（当前约70%），资产周转率将显著改善。
• 行业对比：与同行（如贝特瑞、恩捷股份）的ROE水平对比，分析公司在产品结构、成本控制、技术研发上的优势与不足。

（注：本报告数据均来自券商API[0]，未引用外部搜索结果[3]，因未获取到2024年同期数据，ROE同比变化分析存在局限性。）