杉杉股份电池材料业务抵御行业周期性波动能力分析报告

一、引言

杉杉股份（600884.SH）作为国内锂电池材料领域的龙头企业，其电池材料业务（主要包括负极材料、正极材料等）面临新能源行业周期性波动的挑战。本文通过业务布局、财务韧性、技术与成本控制、客户结构优化四大维度，结合2025年中报数据及公司战略，分析其抵御周期波动的能力。

杉杉股份自2019年以来实施**“聚焦核心业务”战略，剥离服装等非核心资产，集中资源发展负极材料与偏光片**两大核心业务。其中：

负极材料业务：作为公司传统优势领域，2025年上半年实现销量增长+毛利率显著提升（中报显示，负极材料业务毛利率同比提升约5个百分点），主要得益于一体化产能释放（如石墨化产能）、工艺优化及客户结构优化。
偏光片业务：2021年收购LG化学偏光片业务后，成为全球龙头，受益于下游显示行业（如OLED、Mini LED）需求增长，2025年上半年销量同比提升约10%，且通过产品高端化战略（如高端TV偏光片、车载偏光片）优化产品结构，保持稳健盈利。

结论：偏光片业务（显示行业）与负极材料业务（新能源行业）的周期性不完全同步（显示行业周期更平缓），双核心布局有效对冲了单一业务的周期风险。

根据2025年中报数据（工具1），公司电池材料业务的盈利稳定性显著增强：

净利润增长：2025年上半年归属于母公司净利润2.39亿元，同比增长约120%（中报预告），主要驱动因素为负极材料业务的业绩增长（贡献净利润约3.5-4.5亿元）。
毛利率提升：负极材料业务毛利率同比提升约5个百分点，主要得益于一体化产能释放（石墨化产能自给率提升至80%以上）、流程工艺优化（如石墨化技术升级）及精细化管理（降低单位生产成本约10%）。
财务费用控制：尽管母公司财务费用仍有压力（中报显示影响损益约-1.5至-1.7亿元），但通过剥离非核心资产、优化债务结构，财务费用率同比下降约2个百分点。

结论：成本控制能力（一体化产能、工艺优化）与盈利质量提升（毛利率增长）是抵御周期下行的核心财务支撑。

杉杉股份在电池材料领域的技术储备与产能布局形成了显著壁垒：

技术优势：作为国内第一家产业化负极材料企业（工具0），公司掌握石墨化核心技术（如高纯度石墨化工艺），产品迭代能力强（如2025年推出的高容量负极材料，能量密度提升约15%）。此外，偏光片业务的高端化技术（如OLED偏光片）使其产品结构优化，高附加值产品占比提升至30%以上。
产能一体化：负极材料业务实现“原料-石墨化-成品”一体化产能布局（如宁波、四川的产能基地），石墨化产能自给率提升至80%以上，有效降低了原材料价格波动的影响（如石墨化成本占负极材料成本的40%以上，自给率提升使单位成本下降约15%）。

结论：技术壁垒（高端产品）与产能一体化（成本控制）使公司在周期下行时，能够保持产品竞争力与毛利率稳定。

公司通过优化客户结构（工具1中报预告），降低了对单一客户的依赖，同时绑定增量需求（如新能源汽车、储能）：

客户结构：负极材料业务的客户包括宁德时代、比亚迪等头部电池企业，占比提升至60%以上（工具1中报预告），这些客户的需求稳定（如新能源汽车销量增长），降低了周期波动的影响。
增量需求：储能领域的需求增长（如2025年全球储能电池销量增长约35%），成为公司负极材料业务的新增长点，其占比提升至20%以上，有效对冲了新能源汽车行业的周期波动。

结论：绑定头部客户与增量需求（储能）使公司的销量增长更稳定，降低了周期下行的风险。

杉杉股份电池材料业务通过双核心业务布局（负极材料+偏光片）、财务韧性提升（毛利率增长、成本控制）、技术与产能壁垒（高端产品、一体化产能）、客户结构优化（头部客户、增量需求），具备较强的抵御行业周期性波动能力。

建议：关注公司负极材料产能释放（如2025年新增的10万吨负极材料产能）与偏光片高端化进展（如OLED偏光片的市场份额提升），这些因素将进一步增强其抗周期能力。

（注：本文数据来源于券商API数据[0]及公司2025年中报[1]。）