2025年09月上半旬 卡夫亨氏拆分成本对利润影响分析 | 财经研究报告

拆分作为企业重组的重要方式，旨在通过剥离非核心业务、优化资源配置提升长期价值。但拆分过程中产生的各类成本（如法律费用、咨询费、员工安置成本、资产减值等）会对企业利润产生短期和长期影响。本文以卡夫亨氏（KHC）2024年财务数据为基础，从

、、三个维度，系统分析拆分成本对利润的影响机制。

拆分成本的核心构成包括：

1. 一次性交易成本
   ：法律服务费、财务咨询费、资产评估费等，通常计入当期“销售及管理费用（SG&A）”。
2. 员工安置成本
   ： severance pay（遣散费）、提前退休福利等，属于“重组费用”，一次性计入当期损益。
3. 资产减值损失
   ：拆分时需对拟剥离业务的资产（如固定资产、无形资产、商誉）进行减值测试，若账面价值高于可收回金额，需计提减值损失，计入当期“资产减值损失”。
4. 税务调整成本
   ：拆分涉及的资产转移、债务重组可能导致递延所得税资产/负债的变动，影响当期“所得税费用”。

根据IFRS（国际财务报告准则）和GAAP（美国通用会计准则），上述成本均需

（除递延所得税调整外），导致短期利润承压，但长期不影响企业的运营能力。

卡夫亨氏2024年SG&A费用为34.86亿美元（占总收入的13.5%），若拆分涉及大规模业务剥离（如剥离国际业务或非核心品牌），需支付的法律、咨询费及员工遣散费可能高达

（参考同类拆分案例，如2023年联合利华拆分食品业务的交易成本约2.5亿美元）。假设拆分增加2亿美元SG&A费用，将导致：

• 营业利润（Operating Income）从16.83亿美元降至14.83亿美元（下降11.9%）；
• 净利润（Net Income）从27.44亿美元降至约25亿美元（下降8.9%，假设所得税税率不变）。

卡夫亨氏2024年商誉（Goodwill）余额为286.73亿美元，无形资产（Intangible Assets）为400.99亿美元（主要为品牌价值）。若拆分的业务板块（如某区域市场或产品线）的商誉或无形资产存在减值迹象（如市场份额下降、盈利能力恶化），需计提减值损失。例如，若拟剥离业务的商誉占总商誉的10%（28.67亿美元），且减值测试显示需计提50%的减值（14.34亿美元），则：

• 资产减值损失增加14.34亿美元；
• 净利润减少约10.76亿美元（假设所得税税率为25%），降幅达39.2%。

拆分过程中，资产转移（如固定资产、存货）可能导致计税基础与账面价值的差异，进而调整递延所得税资产/负债。例如，若剥离业务的固定资产账面价值为10亿美元，计税基础为8亿美元，需确认递延所得税负债（2亿美元×25%=0.5亿美元），增加当期所得税费用，减少净利润0.5亿美元。

尽管拆分成本会对短期利润造成冲击，但长期来看，拆分通过

，有望推动利润增长。具体机制如下：

拆分后，企业可剥离非核心业务的重叠职能（如总部管理、研发、营销），减少SG&A费用占比。卡夫亨氏2024年SG&A费用率（13.5%）高于行业均值（11.2%，数据来源：券商API），若拆分后SG&A费用率降至行业均值，每年可节省约

，直接增加营业利润5.94亿美元，净利润提升约4.46亿美元（所得税税率25%）。

拆分后，企业可将资源集中于核心业务（如卡夫亨氏的北美零售业务），优化产品结构、提升研发投入效率。例如，若核心业务收入增长率从拆分前的3%提升至5%（行业平均水平），则次年总收入将增加

，假设毛利率保持34.7%（2024年数据：89.68亿美元 gross profit/258.46亿美元 revenue），则毛利润增加约1.79亿美元，净利润提升约1.34亿美元。

拆分时，企业可将债务分配至不同实体（如核心业务承担低息债务，非核心业务承担高息债务），降低整体财务费用。卡夫亨氏2024年利息费用为9.12亿美元（利息覆盖率约1.94倍），若拆分后利息费用减少10%（0.91亿美元），则净利润增加约0.68亿美元（所得税税率25%）。

假设卡夫亨氏拟拆分其

（占总收入的30%，约77.54亿美元），拆分成本如下：

• 一次性交易成本：2亿美元（计入SG&A）；
• 员工安置成本：1亿美元（计入重组费用）；
• 资产减值损失：商誉减值5亿美元（国际业务商誉占总商誉的17.4%）、无形资产减值3亿美元（国际业务无形资产占总无形资产的7.5%）；
• 税务调整：递延所得税负债增加0.5亿美元（计入所得税费用）。

项目	变动金额（亿美元）	对净利润的影响（亿美元）
SG&A费用增加	+2	-1.5（2×75%）
重组费用增加	+1	-0.75（1×75%）
资产减值损失增加	+8（5+3）	-6（8×75%）
所得税费用增加	+0.5	-0.5
合计	—	-8.75

2024年净利润为27.44亿美元，拆分后当年净利润将降至

，降幅约31.9%。

项目	变动金额（亿美元）	对净利润的影响（亿美元）
SG&A费用减少	-3（降至行业均值）	+2.25（3×75%）
核心业务收入增长	+5.17（2%增速提升）	+1.34（1.79×75%）
利息费用减少	-0.91（10%降幅）	+0.68（0.91×75%）
合计	—	+4.27

拆分后次年净利润将回升至

，较拆分前下降约16.3%，但较当年已显著改善。若长期保持上述增长趋势，预计（27.44亿美元）。

卡夫亨氏的拆分成本对利润的影响呈现**“短期负面、长期正面”**的特征：

• 短期
  ：一次性交易成本、资产减值损失及税务调整将导致净利润大幅下降（如模拟案例中当年降幅达31.9%）；
• 长期
  ：通过降低运营成本、提升收入增长及优化债务结构，净利润将逐步回升并超越拆分前水平（模拟案例中第3年恢复至拆分前）。

企业需在拆分成本与长期价值之间进行权衡：若拆分能显著提升核心业务的运营效率（如SG&A费用率降至行业均值、收入增速提升），则短期利润冲击是可接受的；若拆分成本过高或长期协同效应不明显，则可能损害股东价值。

对于卡夫亨氏而言，拆分非核心业务（如国际业务）的关键在于

，通过优化产品结构（如增加高毛利率的零食产品占比）、提升研发投入（如推出健康食品），推动收入增长与利润率提升，从而抵消短期拆分成本的负面影响。