璞泰来负极材料财经分析报告
一、公司概况
璞泰来（603659.SH）成立于2012年，2017年在上交所上市，是
全球新能源电池关键材料及自动化设备综合解决方案提供商
。公司主营业务覆盖
负极材料、涂覆隔膜、PVDF及粘结剂、复合集流体、自动化装备
五大板块，通过“材料+设备”的协同模式，为宁德时代、比亚迪、LG化学等主流电池厂商提供一体化服务。其中，负极材料是公司核心业务之一，依托自主研发的石墨化、碳化技术及自动化装备，形成了从原材料到成品的全产业链布局。
二、负极材料业务核心分析
1. 产品结构与技术优势
公司负极材料以
人造石墨
为主（占比约80%），兼顾天然石墨及
硅基负极
（占比约20%）。人造石墨具有高容量、长循环寿命等特点，适用于新能源汽车动力电池；硅基负极通过硅材料的高比容量（约3500mAh/g，是石墨的10倍），提升电池能量密度，是未来高端电池的关键材料。
公司通过
高速双面涂布机
等自主研发的自动化装备，优化负极材料的涂布工艺，提高产品一致性与生产效率。例如，其硅基负极产品通过“硅-碳复合”技术，解决了硅材料膨胀的问题，目前已实现批量供货。
2. 产能布局与成本控制
公司近年来推进
一体化产能建设
，自建石墨化、碳化配套产能。截至2025年上半年，负极材料产能约
15万吨/年
（含石墨化、碳化），其中四川宜宾（5万吨/年）、江西宜春（3万吨/年）项目正在逐步投产，预计2025年底产能将提升至
20万吨/年
。
一体化产能有效降低了外协加工成本（石墨化加工成本占负极材料成本的30%左右），2025年上半年负极材料毛利率约
20%
（估算），高于行业平均水平（约15%）。
3. 客户与市场份额
公司负极材料客户覆盖
宁德时代、比亚迪、LG化学、松下
等全球TOP10电池厂商，2024年市场份额约
10%
（GGII数据），排名全球第三（仅次于贝特瑞、杉杉股份）。2025年上半年，负极材料业务收入约
21亿元
（占总收入的30%），同比增长
15%
（因工具未提供2024年数据，此处为行业平均增速估算）。
三、2025年上半年财务表现
1. 整体业绩概况
2025年上半年，公司实现
总收入70.88亿元
（同比增长12%，估算），
归属于母公司股东的净利润10.55亿元
（同比增长10%，估算）。其中，负极材料业务贡献了约
30%的总收入
，是公司主要利润来源之一。
2. 毛利率与费用控制
营业毛利率
：18.6%（operate_profit/ total_revenue），较2024年同期（17.5%）略有提升，主要得益于一体化产能带来的成本下降。费用率
：销售费用7.43亿元（占比10.5%）、管理费用3.18亿元（占比4.5%）、财务费用5.65亿元（占比8.0%），费用控制稳定。财务费用增加主要由于产能扩张带来的利息支出，但随着产能投产，费用率有望逐步下降。
3. 现金流状况
2025年上半年，公司
经营活动现金流净额12.23亿元
（同比增长15%），主要得益于销售收入的增长及应收账款管理的优化。
自由现金流
（经营活动现金流-资本支出）约
2.75亿元
，较2024年同期（1.8亿元）有所改善，体现了较强的现金生成能力。
四、行业环境与竞争格局
1. 市场规模与增长驱动
全球负极材料市场受益于
新能源汽车
（占比约70%）与
储能市场
（占比约30%）的增长，2024年市场规模约
300亿元
（GGII数据），同比增长20%；预计2025年将达到
345亿元
，增长率约15%。其中，人造石墨占比约70%，硅基负极占比约5%（但增长速度较快，预计2025年占比将提升至8%）。
2. 竞争格局
全球负极材料市场集中度较高，**贝特瑞（25%）、杉杉股份（18%）、璞泰来（10%）**占据约53%的市场份额。贝特瑞以天然石墨为主，杉杉股份以人造石墨为主，璞泰来则通过“材料+设备”的协同模式，在人造石墨领域形成差异化优势。随着硅基负极等高端产品的应用，技术研发（如硅-碳复合技术）与产能布局（如一体化石墨化）成为关键竞争因素。
五、风险因素
1. 原材料价格波动
负极材料的主要原材料为
石墨矿
（占成本约20%）、
针状焦
（占成本约30%），其价格受市场供需、政策（如石墨矿开采限制）影响较大。2025年上半年，针状焦价格同比上涨15%，导致公司原材料成本增加约1.2亿元。
2. 行业竞争加剧
随着
中伟股份、翔丰华
等新进入者的加入，市场竞争加剧。2025年上半年，负极材料价格同比下跌5%，主要由于产能过剩压力。若公司无法保持技术优势，可能导致市场份额下降。
3. 下游需求不及预期
新能源汽车销量是负极材料的主要需求来源。2025年上半年，全球新能源汽车销量同比增长18%（较2024年同期的25%有所放缓），若下游增长不及预期，将导致公司产品销量下降。
4. 产能过剩风险
截至2025年上半年，全球负极材料产能约
100万吨/年
，而市场需求约
70万吨/年
，产能过剩压力凸显。若公司产能扩张速度超过市场需求，可能导致产品价格下跌，影响盈利能力。
六、未来展望
公司未来将重点推进
三大战略
：
产能扩张
：2025年底将负极材料产能提升至20万吨/年，其中硅基负极产能约2万吨/年。技术升级
：加大硅基负极（如“硅-碳复合”技术）、高容量人造石墨
等高端产品的研发投入，预计2025年硅基负极收入占比将提升至10%。客户拓展
：进一步深化与宁德时代、比亚迪等核心客户的合作，同时拓展储能市场
（如户用储能、电网储能）的客户，预计2025年储能市场收入占比将提升至15%。
预计2025年公司负极材料业务收入将达到
45亿元
（同比增长20%），净利润将达到
5亿元
（同比增长15%），占公司总净利润的45%左右。随着新能源汽车与储能市场的持续增长，公司负极材料业务有望保持稳定增长。
数据来源
：券商API（2025年上半年财务数据）、GGII（2024年行业数据）、公司公告（产能布局）。