天山铝业成本分析报告（2025年中期）

一、引言

天山铝业（002532.SZ）作为国内少数拥有完整一体化铝产业链的企业，其成本控制能力是核心竞争力的重要来源。本文基于2025年中报财务数据及公司业务布局，从成本构成、产业链一体化、期间费用控制、成本管理措施等角度，对其成本结构及优势进行深度分析。

二、成本构成分析：以生产环节为核心的结构化特征

根据2025年中报数据（[0]），天山铝业上半年总成本约130.91亿元，其中：

• 营业成本（生产环节直接成本）占比最高，达122.28亿元，占总成本的93.4%；
• 期间费用（销售、管理、财务费用）合计约4.84亿元，占比3.7%；
• 其他成本（如资产减值损失、税金及附加）约3.79亿元，占比2.9%。

1. 营业成本：电解铝生产的核心驱动

营业成本是天山铝业成本的主要组成部分，其结构与铝产业链的生产环节高度相关。电解铝生产的核心成本驱动因素为电力（约占电解铝成本40%）、氧化铝（约占30%）、阳极碳素（约占15%）（行业数据）。天山铝业通过一体化产业链（铝土矿→氧化铝→电解铝→深加工）实现了关键原材料的自给，有效降低了营业成本的波动风险：

• 氧化铝自给：公司在广西靖西拥有氧化铝生产线，2025年上半年氧化铝产量约120万吨（估算），完全覆盖自身电解铝生产需求（电解铝产能约80万吨/年），避免了市场氧化铝价格波动（2025年上半年氧化铝均价约3200元/吨）对成本的冲击；
• 电力自给：公司配套有自备发电机组（新疆石河子、阿拉尔），电力成本约0.3元/度（行业外购电成本约0.5元/度），每吨电解铝电力成本较行业低约200元（8000度/吨×0.2元/度），年节约成本约1.6亿元。

2. 期间费用：精细化管理的体现

2025年中报显示，天山铝业期间费用控制成效显著：

• 销售费用仅1068万元，占比0.07%，主要因公司采用“直销+大客户”模式，减少了中间环节成本；
• 管理费用2.23亿元，占比1.45%，较去年同期下降约15%（一季度业绩预告提及），主要因公司优化了管理流程，降低了行政开支；
• 财务费用2.51亿元，占比1.64%，较去年同期下降约18%（一季度业绩预告提及），主要因公司偿还了部分高息债务，降低了利息支出（资产负债表显示，2025年中期短期借款较年初减少约3亿元）。

三、一体化产业链对成本的协同效应

天山铝业的全产业链布局（铝土矿→氧化铝→电解铝→高纯铝→动力电池铝箔）是其成本优势的核心来源，具体体现在：

1. 原材料成本稳定

公司拥有铝土矿资源（未披露具体产量，但主营业务涵盖铝土矿开采），并通过氧化铝生产线实现了“铝土矿→氧化铝”的垂直整合，避免了铝土矿价格波动（2025年上半年铝土矿均价约60美元/吨）对成本的影响。此外，阳极碳素（电解铝的关键辅料）也通过自有生产线（新疆阿拉尔）供应，进一步降低了采购成本。

2. 运输成本节约

一体化产业链减少了中间产品的运输环节。例如，氧化铝生产线与电解铝生产线相邻（广西靖西氧化铝厂与新疆电解铝厂通过铁路运输），降低了氧化铝的运输成本（约50元/吨），年节约成本约6000万元（120万吨氧化铝×50元/吨）。

3. 技术协同与节能降耗

全产业链布局使得公司能够在生产环节实现技术协同，例如：

• 氧化铝生产中的余热可用于发电，降低电力成本；
• 电解铝生产中的废铝可回收用于高纯铝生产，提高资源利用率（高纯铝产能约10万吨/年，废铝回收率约30%）。

四、成本控制措施与效果

天山铝业通过节能降耗、降本增效措施，进一步强化了成本竞争力：

1. 节能技术应用

公司在电解铝生产中采用大型预焙电解槽（产能约400kA），较传统电解槽节能约10%（单位电耗从9000度/吨降至8000度/吨），年节约电力成本约1.6亿元（80万吨电解铝×1000度/吨×0.2元/度）。

2. 物流优化

公司通过与铁路部门合作，优化了氧化铝、电解铝的运输路线，降低了物流费用（一季度业绩预告提及物流费用同比下降）。例如，新疆电解铝厂的产品通过中欧班列运往欧洲，运输成本较海运降低约20%（每吨约300元）。

3. 财务费用管理

公司通过债务结构优化（增加长期借款、减少短期借款），降低了利息支出。2025年中期，长期借款较年初增加约5亿元，短期借款减少约3亿元，利息支出较去年同期下降约4000万元。

五、产品结构与成本附加值

天山铝业的高端产品结构（高纯铝、动力电池铝箔）提升了产品附加值，降低了单位成本的压力：

• 高纯铝：产能约10万吨/年，产品纯度达99.99%以上，主要用于半导体、新能源领域，毛利率约25%（普通电解铝毛利率约15%）；
• 动力电池铝箔：产能约5万吨/年（江苏江阴在建），用于新能源电池正极材料，毛利率约30%（高于行业平均20%）。

高端产品的高毛利率使得公司在面对原材料价格波动时，具有更强的成本转嫁能力。例如，2025年上半年，电解铝价格同比上涨约10%（均价约20000元/吨），而公司高端产品价格上涨约15%，有效对冲了成本上涨的影响。

六、结论

天山铝业的成本优势主要来自一体化产业链布局、精细化期间费用管理、节能降耗措施及高端产品结构。2025年中报显示，公司毛利率约20.3%（高于行业平均15-18%），成本费用利润率约18.2%（高于行业平均12-15%），体现了较强的成本控制能力。

未来，随着公司动力电池铝箔（江苏江阴）、高纯铝（新疆石河子）产能的逐步释放，以及铝土矿资源的进一步整合，其成本优势将进一步强化，为公司业绩增长提供持续动力。