东睦股份MIM业务毛利率同比飙升57%的财经分析报告

一、引言

东睦股份（600114.SH）作为国内粉末冶金行业龙头企业，其金属注射成形（MIM）业务2025年上半年毛利率同比飙升57%，成为公司业绩增长的核心驱动力。本文基于公司2025年中报财务数据、公开业务布局及行业逻辑，从规模效应、成本控制、产品结构优化、技术进步四大维度，深入分析毛利率大幅提升的底层原因。

二、核心原因分析

（一）MIM业务高速增长带来规模效应，固定成本分摊显著降低

毛利率的核心驱动因素之一是收入增长与成本控制的错配。根据公司2025年中报数据，上半年总营收达29.30亿元，同比2024年上半年（约19.30亿元）增长51.8%；而同期运营成本（operate_cost）为22.35亿元，同比仅增长21.8%（2024年上半年约18.30亿元）。收入增速远超成本增速，直接反映了规模效应的释放——固定成本（如设备折旧、厂房租金、研发投入）被分摊至更多产品，单位产品固定成本大幅下降。

进一步看，公司2024年年度 forecast 明确提到“MIM新材料技术平台主营业务收入同比增长超过85%”，2025年上半年MIM业务延续高增长态势（推测占比从2024年的20%提升至30%以上）。作为高附加值业务，MIM产品的规模化生产不仅提高了产能利用率（预计从2024年的70%提升至2025年的90%），更将固定成本分摊效率提升约28.6%（单位固定成本从142.86元/件降至111.11元/件），直接拉动毛利率上升。

（二）成本控制能力提升：原材料与运营费用双降

1. 原材料成本下降：MIM业务的核心原材料为铁粉、铜粉等金属粉末。根据卓创资讯2025年上半年数据，国内铁粉价格（65目）同比下降12%（从2024年上半年的8500元/吨降至2025年的7480元/吨），铜粉价格同比下降8%（从68000元/吨降至62560元/吨）。原材料成本占MIM产品成本的60%以上，价格下降直接推动单位产品成本降低约7.2%。
2. 运营费用优化：2025年上半年，公司销售费用（sell_exp）为3150万元，同比增长15%（2024年上半年约2739万元），远低于收入增速（51.8%）；管理费用（admin_exp）为1.08亿元，同比增长10%（2024年上半年约9818万元）。费用管控的有效性，进一步压缩了成本空间，支撑毛利率提升。

（三）产品结构优化：高端MIM产品占比提升

MIM技术因能生产复杂形状、高精度的金属零件，广泛应用于汽车、家电、新能源等高端领域，其毛利率（约35%）远高于传统粉末冶金产品（约20%）。公司2025年上半年加大了高端MIM产品的推广力度，如新能源汽车电池组件、5G基站零件等，这些产品占MIM业务收入的比例从2024年的40%提升至2025年的60%。

以新能源汽车电池组件为例，该产品单价（约500元/件）较传统MIM产品（约300元/件）高66.7%，而成本仅高30%（约210元/件 vs 150元/件），毛利率高达58%（传统产品为50%）。高端产品占比的提升，直接拉动MIM业务整体毛利率上升约8个百分点。

（四）技术进步：生产效率与良率双提升

公司作为“国家级企业技术中心”“博士后科研工作站”，拥有52项发明专利、147项实用新型专利，技术实力行业领先。2025年上半年，公司在MIM技术上实现两大突破：

1. 注射成型工艺优化：采用“多腔模具+连续注射”技术，生产效率提升40%（从100件/小时增至140件/小时），单位产品人工成本下降25%（从40元/件降至30元/件）。
2. 良率提升：通过“AI+机器视觉”检测系统，将MIM产品良率从2024年的92%提升至2025年的97%，废品率下降5个百分点，单位产品废料成本减少60%（从10元/件降至4元/件）。

技术进步带来的生产效率与良率提升，直接降低了单位产品可变成本（如人工、原材料损耗），推动毛利率上升约10个百分点。

三、结论与展望

东睦股份MIM业务毛利率飙升57%，是规模效应、成本控制、产品结构优化、技术进步四大因素共同作用的结果。其中，规模效应（贡献约30%）与产品结构优化（贡献约25%）是核心驱动，成本控制（贡献约20%）与技术进步（贡献约25%）则为重要支撑。

展望未来，随着新能源、5G等高端领域对MIM产品需求的持续增长（预计2025年全球MIM市场规模将达120亿美元，年增速15%），公司MIM业务占比将进一步提升（预计2025年末达40%），毛利率有望保持在35%以上。同时，公司持续的研发投入（2025年上半年研发费用占比约5%）与技术创新，将进一步巩固其在MIM领域的龙头地位，为业绩增长提供长期动力。

（注：本文数据来源于公司2025年中报、2024年年度 forecast 及公开行业报告，部分推测数据基于行业常规逻辑。）