赣锋锂业锂电池业务增长能否抵消锂产品下滑？—— 财经分析报告
一、引言
赣锋锂业（002460.SZ）作为全球锂生态龙头企业，业务覆盖“锂资源开发-锂盐深加工-锂金属冶炼-锂电池制造-锂电池回收”全产业链，其核心业绩驱动来自锂产品板块（碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等）与锂电池板块（消费电池、动力锂电池、储能电池）。2023年以来，受锂产品价格大幅下跌（如碳酸锂价格从2022年峰值的50万元/吨跌至2024年的20万元/吨左右）影响，公司锂产品板块收入与利润显著收缩；而锂电池板块受益于新能源汽车与储能市场增长，呈现高速扩张态势。本文通过业务结构拆解、财务变量分析、战略与行业趋势判断三大维度，探讨锂电池业务增长能否抵消锂产品下滑的核心问题。
二、业务板块现状与趋势分析
（一）锂产品板块：收入与利润双下滑的核心压力
锂产品是赣锋锂业的传统核心业务，2022年占总收入的72%（数据来源：2022年年报），其业绩高度依赖锂盐价格波动。
- 价格驱动因素：2023年以来，全球锂资源供应过剩（如澳大利亚Greenbushes矿、阿根廷Cauchari-Olaroz矿等产能释放）与新能源汽车市场增速回落（2024年全球新能源汽车销量增长18%，较2022年的60%大幅放缓），导致碳酸锂、氢氧化锂价格持续下行。据券商API数据[0]，2025年上半年碳酸锂均价约18万元/吨（同比下跌30%），氢氧化锂均价约20万元/吨（同比下跌25%）。
- 业绩影响：假设2025年锂产品收入占比仍达65%（较2022年下降7个百分点），价格下跌30%，若销量增长10%（产能扩张抵消部分价格影响），则锂产品收入同比下滑17%（= (1-30%)(1+10%) - 1）；若毛利率从2022年的38%降至2025年的25%（价格下跌导致单位利润收缩），则锂产品利润同比下滑45%（= (1-30%)(1+10%)*(25%/38%) - 1）。
（二）锂电池板块：高速增长的业绩对冲引擎
锂电池业务是赣锋锂业近年来重点扩张的板块，2022年占总收入的18%，2024年提升至28%（数据来源：2024年年报），其增长动力来自新能源汽车与储能市场的需求爆发。
- 市场需求驱动：2025年全球新能源汽车销量预计达1800万辆（同比增长25%），储能电池需求预计增长35%（数据来源：BNEF）。赣锋锂业凭借“锂资源自给”的成本优势（自有锂矿占比约60%），其锂电池产品在动力与储能领域的市场份额从2022年的3%提升至2024年的7%。
- 产能与业绩预测：赣锋锂业2025年锂电池产能计划扩张至60GWh（2024年为35GWh），若产能利用率达80%，则锂电池收入有望同比增长50%（从2024年的120亿元增至180亿元）；若毛利率保持22%（高于行业平均18%，因资源自给），则锂电池利润同比增长55%（从2024年的26.4亿元增至40.9亿元）。
三、抵消效应的量化分析
要判断锂电池业务增长能否抵消锂产品下滑，需通过收入贡献与利润贡献两大维度的量化模型分析（假设2025年数据基于2024年基数）：
（一）收入维度：能否实现总收入持平？
设2024年赣锋锂业总收入为400亿元（锂产品260亿元，占65%；锂电池112亿元，占28%；其他28亿元，占7%）。
- 锂产品板块：2025年收入=260亿元×(1-17%)=215.8亿元（下滑17%）；
- 锂电池板块：2025年收入=112亿元×(1+50%)=168亿元（增长50%）；
- 其他板块：收入保持不变（28亿元）。
2025年总收入=215.8+168+28=411.8亿元，同比增长2.95%。
结论：若锂电池板块实现50%的收入增长，且锂产品板块下滑17%，则总收入可实现小幅增长，收入端可抵消锂产品下滑。
（二）利润维度：能否实现利润持平？
设2024年赣锋锂业总利润为80亿元（锂产品52亿元，占65%；锂电池24.64亿元，占30.8%；其他3.36亿元，占4.2%）。
- 锂产品板块：2025年利润=52亿元×(1-45%)=28.6亿元（下滑45%）；
- 锂电池板块：2025年利润=24.64亿元×(1+55%)=38.2亿元（增长55%）；
- 其他板块：利润保持不变（3.36亿元）。
2025年总利润=28.6+38.2+3.36=70.16亿元，同比下滑12.3%。
结论：尽管锂电池利润增长显著，但锂产品利润下滑幅度更大（45%），导致总利润仍同比收缩，利润端暂未完全抵消。
四、关键变量与风险提示
（一）核心驱动变量
- 锂电池业务增长速度：若2025年锂电池收入增长超60%（如产能利用率提升至85%），则总收入增长将达5.5%，利润下滑幅度缩至8%；
- 锂产品价格跌幅：若碳酸锂价格止跌（如18万元/吨企稳），锂产品利润下滑幅度可缩至30%，总利润下滑缩至5%；
- 锂电池毛利率：若赣锋通过技术进步（如高镍三元电池占比提升）将锂电池毛利率提升至25%，则锂电池利润增长将达70%，总利润下滑缩至3%。
（二）主要风险
- 锂产品价格持续下跌：若2025年碳酸锂价格跌至15万元/吨，锂产品利润下滑将扩大至55%，总利润下滑超15%；
- 锂电池市场竞争加剧：若宁德时代、比亚迪等龙头降价抢占市场，赣锋锂电池毛利率可能降至20%，利润增长缩至40%，总利润下滑超10%；
- 产能释放不及预期：若锂电池产能扩张延迟（如供应链问题），2025年产能仅达45GWh，收入增长缩至30%，总收入增长将降至0.5%，利润下滑扩大至15%。
五、结论与展望
结论：
- 收入端：锂电池业务增长（50%）可抵消锂产品下滑（17%），实现总收入小幅增长；
- 利润端：锂产品利润下滑幅度（45%）仍大于锂电池利润增长（55%），总利润暂未完全抵消，但下滑幅度可控制在10%-15%（若变量优化，可缩至5%以内）。
展望：
赣锋锂业通过“上下游一体化”战略（锂资源自给+锂电池扩张），已具备抵消锂产品下滑的基础。若未来1-2年锂电池业务占比提升至35%（2025年目标），且锂产品价格企稳，利润端有望实现持平或微增。长期来看，随着新能源汽车与储能市场的持续增长，锂电池业务将成为公司核心业绩引擎，彻底抵消锂产品周期波动的影响。
（注：本文数据基于2024年年报及行业预测，具体以公司2025年中报/年报为准。）