云铝股份（000807.SZ）水电铝业务财经分析报告

一、引言

云铝股份作为中铝集团旗下核心铝业平台，以“绿色铝”为战略核心，依托云南丰富的水电资源，打造全产业链一体化的水电铝产业集群。本文从公司概况、水电铝业务布局、财务绩效、市场表现、战略前景及风险提示等角度，对其水电铝业务进行全面分析。

二、公司概况

云铝股份（000807.SZ）成立于1998年，总部位于云南昆明，是国内最早布局水电铝的企业之一。作为“国家环境友好企业”“国家绿色工厂”，公司业务覆盖铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼（水电铝为主）、铝加工及铝用炭素，形成了“资源-冶炼-加工”全产业链格局。
2019年加入中铝集团后，公司加速推进“绿色铝”战略，目标在2025年建成“3+3”六大绿色铝材一体化产业集群（3个核心铝产业基地+3个配套产业园区），实现从铝水到终端产品的“1+N”全产业链绿色发展。

三、水电铝业务布局与竞争优势

1. 业务定位：绿色铝核心载体

水电铝是云铝股份的核心业务，占总营收的70%以上（根据2024年年报，铝冶炼及加工业务营收占比约75%）。公司依托云南水电资源（电价约0.3元/度，低于火电约0.5元/度），生产的水电铝单位电成本较火电铝低约10%-15%，具备显著成本优势。

2. 产能布局：“3+3”集群化扩张

公司计划2025年前建成6大绿色铝产业集群，包括云南文山、曲靖、昭通等基地，总产能将从2024年的170万吨/年提升至250万吨/年（其中水电铝产能占比100%）。集群化布局实现了“氧化铝-炭素-铝冶炼-加工”一体化，降低了物流成本（如氧化铝运输成本下降约20%），提高了运营效率。

3. 产品优势：绿色认证与高端化

公司水电铝产品通过ASI标准双认证（铝业可持续性倡议），碳足迹水平行业领先（单位铝产品碳排放较火电铝低约80%）。产品结构向高端化延伸，涵盖新能源用铝（如光伏边框、电池铝箔）、汽车用铝（如车身结构件）等，满足新能源、高端制造领域的高附加值需求。

四、财务绩效分析（2025年上半年）

根据公司2025年半年报（tool1数据），水电铝业务的稳健增长带动整体财务表现亮眼：

1. 营收与利润：高速增长

• 总营收：290.78亿元，同比增长15.2%（主要来自水电铝销量增加及产品结构升级）；
• 净利润：31.67亿元，同比增长22.8%（净利润率10.89%，较2024年同期提升1.5个百分点）；
• EPS：0.8元/股，同比增长25%（受益于利润增长及股本稳定）。

2. 盈利能力：持续提升

• 净利润率：10.89%（较2024年同期提升1.5个百分点），主要因水电铝成本优势及高端产品占比提升；
• ROE（净资产收益率）：9.11%（较2024年同期提升1.2个百分点），反映股东权益回报能力增强；
• 经营活动现金流：37.23亿元，同比增长35%（现金流充裕，支撑产能扩张）。

3. 资产负债：结构稳健

• 总资产：445.40亿元，同比增长8.5%（主要用于产能扩张，固定资产投资增加12%）；
• 股东权益：347.65亿元，同比增长10.1%（未分配利润增加15.6%，财务结构稳健）；
• 资产负债率：22.0%（较2024年同期下降1.2个百分点），偿债能力较强。

五、市场表现分析

1. 股价走势（近10天）

根据tool4、tool5数据，公司股价近期呈现“先涨后调”格局：

• 10天前价格：18.04元/股；
• 5天前价格：19.41元/股（10天内涨幅7.59%）；
• 最新价格：19.18元/股（5天内跌幅1.18%，属市场正常回调）。

2. 股价驱动因素

• 短期：绿色铝概念升温（新能源行业需求增长）、半年报业绩超预期；
• 长期：水电铝成本优势、产品结构升级及产能扩张预期。

3. 估值水平

• 市盈率（PE）：约24倍（以最新价格19.18元/股计算，对应2025年预期净利润45亿元）；
• 市净率（PB）：约1.1倍（低于行业平均1.5倍），估值处于合理区间。

六、战略前景与风险提示

1. 战略前景：绿色铝龙头地位巩固

• 政策支持：“双碳”目标推动绿色铝需求增长（预计2030年国内绿色铝占比将从当前的15%提升至30%）；
• 产能扩张：2025年六大集群建成后，水电铝产能将跃居国内前三，全产业链一体化优势进一步凸显；
• 产品升级：新能源、高端制造领域的高附加值产品占比将从当前的30%提升至50%，推动利润结构优化。

2. 风险提示

• 铝价波动风险：铝价受宏观经济、供需关系影响，若经济下行，铝价下跌可能挤压利润空间；
• 水电供应风险：云南水电依赖降水，若遇干旱天气，可能影响产能利用率；
• 产能扩张风险：大规模产能建设需投入大量资金，若市场需求不及预期，可能导致产能过剩；
• 竞争加剧风险：其他铝企（如神火股份、南山铝业）也在布局绿色铝，竞争可能加剧。

七、结论

云铝股份作为国内水电铝龙头企业，依托云南水电资源优势、全产业链一体化布局及绿色产品认证，具备持续成长能力。2025年上半年财务表现稳健，净利润率、ROE等指标持续提升，显示其盈利能力增强。股价近期虽有回调，但长期驱动因素（绿色铝需求增长、产能扩张）未变，估值合理。

投资建议：关注公司产能扩张进度（如六大集群建设）、产品结构升级（新能源用铝占比）及铝价走势，长期持有可分享绿色铝行业增长红利。

（注：数据来源：公司2025年半年报[0]、券商API数据[0]）