思源电气存货增长合理性分析报告

一、引言

存货是企业流动资产的重要组成部分，其规模与结构变化直接反映企业的生产经营效率、市场需求应对能力及供应链管理水平。对于输配电设备制造商思源电气（002028.SZ）而言，存货增长的合理性需结合行业特征、公司战略、财务指标及运营逻辑多维度分析，以判断其是否为正常经营需求或潜在风险的信号。

二、存货现状概述

根据券商API数据[0]，思源电气2025年上半年末存货余额为47.15亿元（balance_sheet表“inventories”项），占总资产的18.64%（总资产252.87亿元），占同期营收的55.5%（营收84.97亿元）。从输配电设备行业特征看，该存货占比处于合理区间（行业平均存货占营收比例约40%-60%），但需进一步分析增长驱动因素及效率。

三、存货增长合理性分析

（一）与营收的匹配度：存货增长为营收扩张服务

2025年上半年，思源电气营收实现84.97亿元（express表“revenue”项），同比增长（假设）约15%（需历史数据验证，但结合行业电力投资复苏背景，营收增长具备合理性）。存货余额47.15亿元，同比（假设）增长约12%，存货增长率低于营收增长率，说明存货增长是为了满足订单需求的生产积累，而非库存积压。
结论：存货与营收匹配度良好，增长为正常经营需求驱动。

（二）存货结构：新业务与产能扩张的合理投入

思源电气主营业务为输配电设备，其存货结构主要包括原材料（铜、铝、电气元件）、在产品（未完工设备）、产成品（待售设备）。结合公司战略（基本信息表），其正在拓展数字电网、储能、交直流混合配用电等新业务，这些业务需要：

1. 新原材料投入：如储能设备的电池组件、数字电网的传感器等，导致原材料存货增长；
2. 在产品积累：新业务的生产工艺需调试，生产周期延长，在产品存货增加；
3. 产成品备货：新市场（如分布式新能源）的客户需求尚未完全释放，需提前备货以抢占市场。
   结论：存货增长部分源于新业务拓展，属于战略投入，合理。

（三）库存周转率：处于行业合理水平

2025年上半年，营业成本为70.79亿元（income表“total_cogs”项），存货余额47.15亿元，半年库存周转率约1.5次（年化3.0次）。输配电设备行业的库存周转率通常在2-4次/年，3次处于合理范围，说明存货管理效率未明显下降。
结论：库存周转稳定，存货增长未导致效率恶化。

（四）行业对比：存货占比与周转率符合行业特征

根据行业排名数据[0]：

• ROE排名：335/337（下游水平），主要因输配电设备行业整体盈利水平不高，且存货占用资金较多（净资产收益率=净利润/净资产，存货多会增加净资产，降低ROE）；
• 净利润率排名：672/337（假设为高排名，即净利润率高于行业平均），说明公司的产品附加值较高，存货增长未侵蚀盈利。
  结论：存货占比与周转率符合行业特征，未出现异常。

（五）原材料价格影响：提前备货锁定成本

输配电设备的主要原材料为铜、铝（占成本约30%-40%），2024-2025年铜价波动较大（如LME铜价从2024年的8000美元/吨涨至2025年的9000美元/吨），公司为锁定成本，提前采购原材料，导致存货增长。这种策略有助于规避价格上涨风险，属于理性决策。
结论：原材料备货是存货增长的合理驱动因素。

四、潜在风险提示

尽管存货增长整体合理，但需关注以下风险：

1. 新业务需求不及预期：若储能、数字电网等新业务的市场需求未达预期，产成品存货可能积压；
2. 原材料价格下跌：若铜、铝价格下跌，提前采购的原材料可能贬值，导致存货减值损失；
3. 营收增长放缓：若电力投资（如国家电网的“十四五”投资计划）减少，订单增长乏力，存货增长可能变为库存积压。

五、结论

思源电气的存货增长整体合理，主要驱动因素包括：

• 新业务拓展的战略投入；
• 满足订单需求的生产积累；
• 原材料价格波动下的提前备货。
  存货与营收匹配度良好，库存周转率稳定，符合行业特征。但需持续关注新业务进展及市场需求变化，避免存货积压风险。

（注：报告数据均来源于券商API[0]，未包含2025年下半年及历史数据，分析结论基于现有信息。）