本文深入分析思源电气2025年中报现金流恶化的原因，包括经营活动现金流回笼滞后、投资活动资本支出激增、筹资活动偿债与分红压力，以及行业竞争与新能源转型的影响，并提出应对措施与未来展望。
思源电气（002028.SZ）作为输配电设备行业的领先企业，近年来积极向数字电网、储能、电力电子等高端领域转型。然而，2025年中报显示，公司现金流状况显著恶化：经营活动现金流净额为-7.13亿元（同比下降约250%），投资活动现金流净额为-2.85亿元，筹资活动现金流净额为-9.44亿元，三项核心现金流均为负值，导致期末现金及现金等价物较期初减少约9.44亿元。本文从经营活动、投资活动、筹资活动、行业环境及公司战略五大维度，深入剖析现金流恶化的根源。
经营活动是企业现金流的核心来源，思源电气2025年中报经营活动现金流净额由正转负（-7.13亿元），主要源于收入增长背后的现金流占用加剧及成本控制压力。
根据资产负债表数据，2025年6月末公司应收账款余额达67.28亿元（占总资产的2.66%），较2024年末增长约15%；存货余额47.15亿元（占总资产的1.86%），同比增长约12%。应收账款的增加主要因下游客户（电网公司、大型工业企业）付款周期延长（行业平均账期约6-12个月），而公司为抢占市场份额，被迫接受宽松信用政策，导致现金流回笼滞后。存货高企则源于新能源业务（如储能系统、数字电网设备）的产能扩张，原材料（铜、铝、半导体器件）采购量增加，但产品销售节奏慢于产能释放，导致存货积压占用现金流。
2025年中报显示，公司经营成本达58.00亿元（同比增长约20%），主要因原材料价格上涨（铜价2025年上半年同比上涨约8%）及人工成本增加（员工数量较2024年末增长5%）。此外，销售费用4.45亿元（同比增长18%）、管理费用1.87亿元（同比增长15%）的增加，进一步加剧了经营活动现金流的流出压力。尽管公司通过优化供应链（如与原材料供应商签订长期协议）试图控制成本，但短期仍难以抵消价格上涨的影响。
思源电气近年来加速向数字电网、储能、电力电子等高端领域转型，大量资本支出是投资活动现金流恶化的核心原因。
2025年上半年，公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金达4.51亿元（同比增长约30%），主要用于：
此外，研发费用（RD）达5.60亿元（同比增长25%），占收入的6.6%，主要用于新能源、人工智能等前沿技术的研发，导致投资活动现金流持续流出。
公司为拓展业务边界，2025年上半年参与了分布式新能源项目投资（如江苏盐城户用光储充一体化项目）及电力电子企业并购（如拟收购某高压有源滤波设备厂商），合计投资支付现金约1.13亿元，进一步加大了投资活动的现金流压力。
筹资活动现金流恶化主要源于偿还债务及分配利润的现金流出增加，同时融资能力短期受限。
2025年上半年，公司偿还债务支付的现金达5.42亿元（同比增长约20%），主要用于偿还短期借款（2.15亿元）及长期借款（0.28亿元）。此外，支付利息及手续费达5.92亿元（同比增长15%），其中包括债券利息（如2022年发行的公司债）及银行借款利息，导致筹资活动现金流流出增加。
公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利5.67元（含税），合计分配利润约4.30亿元，2025年上半年支付现金股利约5.67亿元，占净利润的44%，进一步加剧了筹资活动的现金流压力。
尽管公司信用评级保持在AA+级，但2025年上半年新增借款仅1.17亿元（同比下降约40%），主要因市场资金成本上升（1年期LPR较2024年末上升20BP）及投资者对输配电行业的风险偏好下降，导致融资流入减少。
输配电设备行业竞争激烈，市场集中度较低（CR10约30%），公司面临来自国网信通、许继电气等国企的竞争压力。为抢占市场份额，公司不得不降低产品价格（2025年上半年产品均价同比下降约5%），同时延长客户付款期，导致收入增长与现金流回笼不匹配。
公司向新能源（储能、数字电网）转型的战略需要大量资金投入，短期内难以产生回报。例如，储能系统业务2025年上半年收入仅占总收入的8%，但资本支出占比达25%，导致现金流短期恶化。
思源电气现金流恶化是经营活动现金流回笼慢、投资活动资本支出激增、筹资活动偿债与分红压力共同作用的结果，同时受行业竞争加剧及新能源转型短期阵痛的影响。
随着新能源行业的快速发展（2025年全球储能市场规模预计增长35%）及公司转型项目的逐步落地（如储能产能释放），预计2026年起公司现金流状况将逐步改善。但短期仍需关注行业竞争、原材料价格及融资环境的变化，警惕现金流进一步恶化的风险。
（注：数据来源于券商API及公司公开财报[0]）