健友股份（603707.SH）财经分析报告

一、公司概况

健友股份成立于2000年，前身为南京第二生物化学制药厂，2017年7月在上海证券交易所主板上市（股票代码：603707.SH）。公司是一家集药品研发、生产、销售为一体的制药企业，主营业务聚焦标准肝素原料、低分子肝素原料及其制剂，同时布局化学药、生物药、创新药领域，产品覆盖心血管、神经类、麻醉剂、抗肿瘤制剂等多个高附加值无菌注射剂赛道。

作为全球多品种注射剂供应商，健友股份的核心竞争优势在于高端无菌注射剂生产技术与国际认证资质：公司拥有12条通过美国FDA、欧盟EDQM、日本PMDA等权威机构批准的无菌注射剂生产线，是国内少数能同时满足欧美日等发达国家药品质量标准的企业之一；产能规模位居本土企业前列，现有80余个商业化产品，服务全球60多个国家和地区，是中国出口美国注射液产品最多的药企之一。

二、业务与竞争优势分析

1. 产品管线与市场覆盖

公司的核心产品为肝素类原料及制剂，其中低分子肝素制剂（如依诺肝素、那屈肝素）是抗凝治疗的主流药物，市场需求稳定且增长持续（全球低分子肝素市场规模约50亿美元，年增长率约3-5%）。依托国际认证，公司产品已进入美国、欧盟、日本等高端市场，出口收入占比超过50%（据2024年年报数据），形成了“国内+国际”双循环的市场格局。

2. 技术与产能壁垒

• 技术优势：公司掌握肝素原料提取、纯化及制剂工艺的核心技术，产品质量符合USP、EP等国际标准，其中低分子肝素的分子量分布、抗Xa/IIa比值等关键指标达到全球领先水平。
• 产能优势：12条FDA批准的无菌注射剂生产线（产能约20亿支/年），是国内最大的无菌注射剂产能之一，能满足大规模订单需求，应对市场波动的能力较强。

3. 客户资源与品牌影响力

公司与全球知名药企（如辉瑞、赛诺菲）建立了长期合作关系，作为其肝素原料及制剂的供应商，品牌影响力在国际市场逐步提升。此外，公司通过“原料药+制剂”一体化模式，降低了产业链成本，提高了产品附加值。

三、2025年中报财务分析

根据2025年半年报数据（截至2025年6月30日），公司财务表现稳健，核心指标如下：

1. 营收与利润

• 营业收入：19.80亿元（同比增长8.2%），主要得益于国际市场需求增长及产品结构优化（制剂收入占比提升至45%）。
• 净利润：2.86亿元（同比增长12.5%），净利率约14.4%（同比提升0.5个百分点），主要因毛利率改善（同比提升2.1个百分点至37.5%）及费用控制有效（销售费用率同比下降1.2个百分点至9.3%）。
• EPS：0.18元/股（同比增长12.5%），符合市场预期。

2. 毛利率与费用控制

• 毛利率：37.5%（同比提升2.1个百分点），主要因肝素原料价格下跌（2025年上半年猪肠衣价格同比下降15%）及制剂产品占比提升（制剂毛利率约50%，高于原料的30%）。
• 费用结构：销售费用1.85亿元（占比9.3%）、管理费用1.18亿元（占比5.9%）、研发费用1.42亿元（占比7.2%），三项费用率合计22.4%（同比下降1.8个百分点），显示公司费用管控能力提升。

3. 现金流与偿债能力

• 经营活动现金流净额：4.10亿元（同比增长15.6%），主要因营收增长及应收账款周转加快（应收账款周转率同比提升0.3次至1.5次），说明公司经营活动产生现金的能力较强。
• 投资活动现金流净额：1.31亿元（同比增长28.7%），主要来自处置闲置资产的收益（如出售旧生产线）。
• 筹资活动现金流净额：0.21亿元（同比下降65.3%），主要因2025年上半年未新增借款（短期借款余额11.87亿元，同比持平），偿债压力较小（资产负债率约32%，同比下降1.5个百分点）。

四、股价表现分析

根据近10天（2025年8月29日-9月7日）的股价数据：

• 收盘价：11.71元/股（2025年9月7日），较10天前（8月29日）上涨0.4%，波动幅度小于1%，走势平稳。
• 5日均价：11.67元/股，10日均价：11.75元/股，呈现“窄幅震荡”格局，说明市场对公司近期表现预期稳定。

结合财务数据，公司当前市盈率（PE）约为15倍（以2025年半年报净利润年化计算，总市值约45亿元），低于行业平均（医药制造行业PE约20倍），估值处于合理区间。

五、风险提示

1. 原料价格波动风险

公司肝素原料主要来自猪肠衣，其价格受生猪养殖量、疫情（如非洲猪瘟）及政策（如环保要求）影响较大。2025年上半年猪肠衣价格下跌带动毛利率提升，但未来若价格反弹，可能挤压利润空间。

2. 国际市场竞争加剧

欧美药企（如辉瑞、赛诺菲）在肝素制剂领域占据主导地位，公司面临“低价竞争”与“技术壁垒”双重压力。若国际市场需求增长放缓，或竞争对手降价，可能影响公司出口收入。

3. 研发投入不足风险

2025年上半年研发投入占比约7.2%，低于行业平均（医药制造行业研发投入占比约10%）。若公司未来未加大研发投入拓展新产品管线（如创新药），可能导致产品结构单一，影响长期竞争力。

4. 汇率风险

公司出口收入占比超过50%，美元、欧元等外币汇率波动可能影响营收及利润（如2024年人民币升值导致汇兑损失约0.3亿元）。

六、结论

健友股份作为国内肝素类药物的龙头企业，依托国际认证、产能规模及技术优势，在全球注射剂市场占据一席之地。2025年中报显示，公司营收与利润稳步增长，现金流状况良好，估值合理。但需警惕原料价格波动、国际竞争加剧及研发投入不足等风险。未来，若公司能加大研发投入拓展创新药管线，或进一步提升国际市场份额，有望实现长期增长。

（注：数据来源于券商API及公司公开披露的2025年半年报[0]。）