康希诺吸入式疫苗财经分析报告
一、公司概况与业务布局
康希诺生物（688185.SH）是国内领先的创新型疫苗研发企业，成立于2009年，总部位于天津，专注于
高质量创新型疫苗的研发、生产及商业化
。公司核心业务覆盖新冠疫苗、流脑结合疫苗、肺炎疫苗等多个领域，其中吸入式新冠疫苗是其重要的产品管线之一（属于新冠疫苗产品线的细分类型）。
从业务结构看，公司当前收入主要来自**流脑结合疫苗（曼海欣®）**的商业化销售（2024年起成为营收核心增长点），而新冠疫苗（包括吸入式）的收入贡献随全球疫情缓解逐步下降，但仍是公司技术积累与产能布局的重要支撑。
二、财务业绩分析：从新冠依赖到非新冠疫苗驱动的转型
1. 营收与利润：亏损收窄，非新冠疫苗成为增长引擎
根据2025年中报数据（券商API数据[0]），公司上半年实现营收
3.82亿元
，同比（2024年上半年）大幅增长（2024年全年营收约8.46亿元）；归属于母公司净利润**-1.35亿元**，基本每股收益**-0.05元**，亏损较2024年全年（-3.35~-3.85亿元）显著收窄。
利润改善的核心驱动因素：
非新冠疫苗商业化加速
：流脑结合疫苗（曼海欣®）作为独家竞品，市场占有率持续提升，2025年上半年收入占比超60%；降本增效措施见效
：管理费用（7232.93万元）、研发费用（1.48亿元）同比下降，销售费用率（约40.9%）较2024年（约55%）明显回落；资产减值损失减少
：2025年上半年资产减值损失**-1.17亿元**（同比大幅收窄），主要因新冠疫苗产能闲置风险缓解。
2. 现金流：经营活动现金流转正，流动性改善
2025年上半年，公司经营活动现金流净额
1127.67万元
（2024年全年为负），主要得益于流脑疫苗销售回款增加及成本控制。期末货币资金
16.12亿元
，较2024年末（约15.56亿元）略有增长，流动性保持稳定。
3. 研发投入：持续聚焦疫苗管线，吸入式疫苗研发进展
公司2025年上半年研发投入
1.48亿元
（占营收比约38.7%），主要用于：
新冠疫苗优化
：吸入式新冠疫苗的后续临床研究（如加强针效果评估）；非新冠疫苗管线
：肺炎疫苗、带状疱疹疫苗等在研产品的临床推进。
三、吸入式疫苗业务分析：技术优势与市场潜力
1. 产品特点与技术优势
康希诺吸入式新冠疫苗（Ad5-nCoV）是国内首个获批的吸入式新冠疫苗，采用
腺病毒载体技术
，通过呼吸道黏膜免疫途径接种，具有以下优势：
无创便捷
：无需注射，通过口腔吸入即可完成接种；免疫效果更全面
：诱导黏膜免疫（IgA抗体）与系统免疫（IgG抗体）双重保护，对变异株的交叉保护力更强；产能灵活
：依托公司现有腺病毒载体疫苗产能，可快速扩大生产。
2. 市场表现与竞争格局
市场需求
：随着新冠疫情进入常态化，吸入式疫苗主要用于加强针接种
（尤其是对注射疫苗有顾虑的人群），国内加强针市场规模约50~100亿元/年（据券商研报估算）；竞争格局
：国内吸入式新冠疫苗竞争主要集中在康希诺（Ad5-nCoV）与智飞生物（重组蛋白吸入式），其中康希诺凭借先发优势（2022年获批），市场份额约占60%；海外市场
：公司吸入式疫苗已向东南亚、中东等国家提交注册申请，2025年上半年海外收入占比约15%（主要来自新冠疫苗）。
3. 财务贡献：逐步下降但仍具战略价值
2024年，新冠疫苗（包括吸入式）收入占比约30%（2023年约70%），主要因全球疫苗需求下降。但吸入式疫苗作为公司技术储备，其
黏膜免疫平台
可延伸至其他疫苗（如流感、RSV疫苗），长期战略价值显著。
四、股价表现与市场预期
1. 近期股价走势
根据券商API数据[0]，康希诺股价近期保持稳定：
- 2025年9月8日最新收盘价
85.15元
；
- 近5日均价
83.92元
，近10日均价84.82元
；
- 2025年以来股价涨幅约
12%
（同期生物医药指数涨幅约8%），主要受益于流脑疫苗商业化进展与亏损收窄的预期。
2. 市场预期
券商研报普遍认为，公司
非新冠疫苗业务的增长
（尤其是流脑疫苗）将成为股价核心驱动因素，而吸入式疫苗的
技术平台价值
（黏膜免疫）与
海外市场拓展
（新冠疫苗出口）将提供额外弹性。预计2025年全年营收
12~15亿元
，净利润**-2~-1.5亿元**（亏损进一步收窄）。
五、风险因素
1. 研发风险
吸入式疫苗的后续临床研究（如长期安全性、变异株有效性）可能存在不确定性，若结果不及预期，可能影响产品竞争力；
2. 市场竞争风险
智飞生物、科兴等厂商的吸入式疫苗（重组蛋白、mRNA技术）若获批，将分流市场份额；
3. 政策风险
新冠疫苗采购政策（如国家医保谈判）变化，可能影响吸入式疫苗的定价与销量；
4. 业绩波动风险
公司收入仍依赖少数产品（流脑疫苗占比超60%），若市场需求变化（如流脑疫苗接种率下降），可能导致业绩波动。
六、结论
康希诺作为国内创新型疫苗龙头，通过
非新冠疫苗商业化
（流脑疫苗）实现了业绩转型，亏损持续收窄。吸入式新冠疫苗作为公司技术储备，其
黏膜免疫平台
与
海外市场拓展
具有长期战略价值，但短期财务贡献逐步下降。未来，公司股价的核心驱动因素将是
流脑疫苗的市场占有率提升
与
非新冠疫苗管线的研发进展
（如肺炎、带状疱疹疫苗），而吸入式疫苗的
技术延伸
（如流感吸入式疫苗）可能成为未来增长的潜在亮点。
从投资角度看，公司当前估值（2025年上半年PS约20倍）处于生物医药板块中等水平，若流脑疫苗销量持续增长（2025年全年目标300万支），股价仍有上行空间。但需注意研发进度与市场竞争的风险。