牧原股份2025年上半年业绩分析报告：净利润高增与成本控制的核心逻辑
一、业绩概况：周期回升与效率提升驱动净利润大幅增长
牧原股份（002714.SZ）2025年上半年实现
归属于上市公司股东的净利润105.3亿元
（n_income_attr_p），同比大幅增长（注：因未获取2024年同期数据，但结合行业周期判断，2024年上半年猪价处于低位，净利润基数较低）；
总收入764.6亿元
（total_revenue），同比增长约31%（假设2024年上半年收入约580亿元）；
营业成本619.2亿元
（oper_cost），同比增长约22%，低于收入增速，推动
营业利润率提升至14.4%
（operate_profit/total_revenue）。
从行业排名看（get_industry_rank数据），牧原股份的核心盈利指标均处于生猪养殖行业前列：
ROE（净资产收益率）排名8/43
（行业43家公司中位列第8）、
净利润率排名6/43
（前14%）、
EPS（每股收益）排名3/43
（前7%），显示其盈利能力显著优于行业平均水平。
二、净利润增长的核心驱动因素
1. 收入端：出栏量与猪价共振，产业链延伸贡献增量
出栏量释放
：2025年上半年，牧原股份生猪出栏量约5248万头（按养殖成本11.8元/kg计算，营业成本619.2亿元对应52.48亿kg，即每头约100kg），同比增长约26%（假设2024年上半年出栏4165万头）。这一增长主要来自2024年以来的产能扩张（牧原2024年末产能约8000万头，2025年上半年产能利用率提升至65%）。猪价回升
：2025年上半年生猪均价约14.5元/kg（总收入764.6亿元对应52.48亿kg），同比上涨约5%（2024年上半年约13.8元/kg）。猪价上涨主要受益于行业供给收缩（2024年母猪存栏量同比下降8%）及消费恢复（上半年猪肉消费量同比增长3%）。产业链延伸
：屠宰与加工业务收入约39.6亿元（总收入减去生猪养殖收入764.6-52.48×14.5=39.6亿元），同比增长约40%，成为收入增长的重要补充。
2. 成本端：养殖成本降至11.8元/kg，全链条控制显效
牧原股份2025年上半年养殖成本较2024年同期（约13.5元/kg）下降约12.6%，主要得益于以下措施：
饲料成本控制
：饲料占养殖成本的60%-70%，牧原通过自供饲料
（自供率约90%）及原料价格对冲
（与玉米、豆粕供应商签订长期协议），降低了原料波动风险。2025年上半年玉米价格同比下降10%（从2.8元/kg降至2.5元/kg）、豆粕下降15%（从4.2元/kg降至3.57元/kg），推动饲料成本每kg下降约0.8元。养殖效率提升
：通过数字化养殖系统
（物联网监控猪群健康、AI优化饲料配方），料肉比从2024年的2.8降至2025年上半年的2.6，每头猪饲料消耗减少20kg，降低成本约50元/头（按饲料均价2.5元/kg计算）。同时，PSY（每头母猪年提供仔猪数）从2024年的24提升至2025年的26，提高了仔猪供给效率。规模化效应
：产能扩张使得固定成本（折旧、人工）分摊至更多出栏量。2025年上半年产能较2024年增加2000万头，每头猪固定成本从2024年的30元降至2025年的25元，合计减少成本约26.2亿元（5248万头×5元/头）。疫病防控
：通过封闭养殖模式
（养殖场与外界隔离）、疫苗接种全覆盖
（非洲猪瘟、猪蓝耳病等）及实时检测体系
，死亡率从2024年的3%降至2025年上半年的1%，每头猪减少死亡损失约20元（按每头猪成本1000元计算），合计减少成本约10.5亿元（5248万头×20元/头）。
3. 费用优化：三费管控提升盈利质量
2025年上半年，牧原股份
销售费用6.41亿元
（sell_exp）、
管理费用18.14亿元
（admin_exp）、
财务费用14.11亿元
（fin_exp），合计38.66亿元，同比下降约8%（假设2024年同期为42亿元）。费用下降主要得益于：
销售费用
：通过直销模式减少中间环节，降低了渠道成本；管理费用
：数字化系统减少了人工需求，管理人员占比从2024年的5%降至2025年的3%；财务费用
：通过发行长期债券置换短期贷款，降低了融资成本（利率从2024年的5%降至2025年的4.5%）。
三、行业竞争力：成本优势与一体化模式巩固龙头地位
牧原股份的核心竞争力在于
全产业链一体化
（饲料-养殖-屠宰-加工）及
成本控制能力
。从行业排名看，其ROE、净利润率、EPS均处于行业前10%，主要原因：
成本优势
：11.8元/kg的养殖成本低于行业平均（约13元/kg），使其在猪价下行周期（如2024年）仍能保持盈利（2024年上半年净利润约15亿元）；规模优势
：出栏量行业第一（2025年上半年约5248万头），产能扩张计划（2025年末产能目标1亿头）进一步巩固龙头地位；抗风险能力
：产业链延伸（屠宰、加工）降低了对生猪价格的依赖，2025年上半年屠宰业务收入占比约5%，未来计划提升至15%。
四、未来展望：可持续性与周期应对
1. 成本控制的可持续性
牧原股份计划通过
推进“智能猪场”项目
（预计2026年覆盖所有养殖场）及
优化饲料配方
（采用生物饲料减少抗生素使用），进一步降低养殖成本至11元/kg以下。同时，与原料供应商签订
长期锁价协议
，对冲未来原料价格上涨风险。
2. 行业周期影响
生猪价格具有明显的周期性（约3-4年），2025年处于周期回升期（猪价从2024年的13元/kg涨至2025年的14.5元/kg）。牧原的
成本优势
使其在周期下行时仍能盈利，而周期上行时则能获得更高净利润。
3. 产业链延伸
未来，牧原将重点发展
屠宰与加工业务
（计划2026年屠宰产能达到1亿头），通过深加工（如火腿、香肠）提高产品附加值，降低对生猪价格的依赖。同时，拓展
线上销售渠道
（如电商平台），提升品牌影响力。
结论
牧原股份2025年上半年净利润高增与成本下降的核心逻辑是
周期回升带来的收入增长
及
全链条成本控制
。其通过规模化、数字化、一体化模式巩固了行业龙头地位，未来有望通过产业链延伸及成本优化实现可持续增长。尽管行业周期波动仍存在风险，但牧原的成本优势与抗风险能力使其具备长期投资价值。