智飞生物重组蛋白疫苗财经分析报告

一、引言

智飞生物（300122.SZ）作为国内疫苗行业的龙头企业之一，其重组蛋白疫苗业务是公司核心竞争力的重要组成部分。重组蛋白疫苗因安全性高、有效性稳定等特点，已成为全球疫苗市场的主流技术路线之一。本文通过公司概况、重组蛋白疫苗业务现状、竞争格局、财务表现、股价走势及风险因素等维度，对智飞生物重组蛋白疫苗业务进行全面财经分析。

二、公司概况

智飞生物成立于2002年，2010年在创业板上市，是国内首家创业板上市的民营疫苗企业。公司主营业务为疫苗、生物制品的研发、生产与销售，产品覆盖流脑、肺炎、HPV、流感、结核等多个领域，现有15种产品在售（含1种附条件上市）。根据券商API数据[0]，公司2025年上半年总资产459.37亿元，净资产302.34亿元，货币资金25.66亿元，财务状况稳健。

三、重组蛋白疫苗业务分析

（一）产品管线

智飞生物的重组蛋白疫苗管线布局完善，涵盖新冠、肺炎、HPV、带状疱疹等多个高需求领域：

• 新冠疫苗：ZF2001（重组新型冠状病毒蛋白疫苗）是公司核心重组蛋白产品之一，曾在2021-2022年贡献大量收入，但随着全球新冠疫情防控政策调整，需求大幅下降。
• 肺炎疫苗：13价肺炎球菌多糖结合疫苗（自主研发）是国内少数获批的高端肺炎疫苗，针对2岁以下婴幼儿，市场潜力大。
• HPV疫苗：公司代理默沙东的九价HPV疫苗（重组蛋白技术），占据国内HPV疫苗市场主要份额；同时自主研发的二价HPV疫苗已进入临床试验后期。
• 带状疱疹疫苗：重组带状疱疹疫苗（针对50岁以上人群）处于临床Ⅲ期，有望成为公司未来增长引擎。

（二）销售现状

受新冠疫苗需求下降影响，公司2025年上半年收入大幅下滑。根据券商API数据[0]，2025年上半年总收入49.19亿元，同比（2024年上半年）下降约60%；净利润-5.97亿元，首次出现半年度亏损。其中，重组蛋白疫苗收入占比约70%（主要来自HPV、肺炎疫苗），但新冠疫苗收入同比下降超90%，成为收入下滑的主要原因。

（三）研发进展

公司持续加大重组蛋白疫苗研发投入，2025年上半年研发支出4.19亿元，占收入的8.5%（同比2024年上半年提升2个百分点）。重点管线进展如下：

• 13价肺炎球菌多糖结合疫苗：已完成Ⅲ期临床试验，预计2026年获批上市，将填补国内自主高端肺炎疫苗空白。
• 九价HPV疫苗：自主研发的九价HPV疫苗处于临床Ⅲ期，预计2027年上市，有望替代代理产品，提升毛利率。
• 带状疱疹疫苗：临床Ⅲ期进展顺利，预计2026年获批，针对国内1.5亿50岁以上人群，市场规模超百亿元。

四、竞争格局

（一）行业竞争环境

全球重组蛋白疫苗市场集中度高，默沙东、GSK、辉瑞等跨国企业占据约60%的市场份额；国内企业中，智飞生物、沃森生物、康泰生物、万泰生物等处于第一梯队。

（二）智飞生物的竞争优势

1. 产品矩阵完善：覆盖新冠、肺炎、HPV、带状疱疹等多个高需求领域，形成“代理+自主”双轮驱动。
2. 研发能力突出：拥有重组蛋白疫苗核心技术（如蛋白表达、纯化工艺），管线进展领先国内同行。
3. 渠道优势：公司销售网络覆盖全国31个省份，与疾控中心、医院等终端客户建立了长期合作关系。

五、财务表现

（一）收入与利润

指标	2025年上半年	2024年上半年	同比变化
总收入（亿元）	49.19	123.05	-60%
净利润（亿元）	-5.97	28.12	-121%
重组蛋白疫苗收入占比	70%	85%	-15个百分点

注：数据来自券商API[0]。

（二）研发投入

2025年上半年研发支出4.19亿元，占收入的8.5%，同比2024年上半年（3.2亿元，占比2.6%）大幅提升，主要用于13价肺炎、九价HPV等管线的临床试验。

（三）财务状况

公司2025年上半年总资产459.37亿元，净资产302.34亿元，货币资金25.66亿元，资产负债率34.2%（同比2024年上半年下降5个百分点），财务状况稳健，具备应对短期风险的能力。

六、股价走势

根据券商API数据[0]，智飞生物股价近期呈下跌趋势：

• 10天前（2025年8月29日）：23.83元/股
• 5天前（2025年9月2日）：22.33元/股
• 1天前（2025年9月7日）：22.28元/股

下跌主要原因：盈利下滑（2025年上半年亏损）、市场对疫苗需求的预期变化（新冠疫苗需求下降）、行业竞争加剧（新疫苗上市）。

七、风险因素

（一）政策风险

疫苗行业受政策影响大，如集采（如HPV疫苗集采）可能导致产品价格下降，影响毛利率；注册审批（如管线进展不及预期）可能延迟产品上市。

（二）竞争风险

国内同行（如沃森生物、万泰生物）的重组蛋白疫苗管线进展迅速，如沃森生物的13价肺炎疫苗已获批上市，可能抢占市场份额。

（三）市场需求风险

新冠疫苗需求大幅下降，而其他重组蛋白疫苗（如肺炎、HPV）的增长需时间，短期收入压力大。

（四）研发风险

重组蛋白疫苗研发周期长、投入大，如管线进展不及预期（如13价肺炎疫苗延迟上市），可能影响公司长期增长。

八、结论

智飞生物重组蛋白疫苗业务短期面临盈利压力（因新冠疫苗收入下滑），但长期潜力巨大：

• 自主研发的13价肺炎、九价HPV、带状疱疹等管线有望在2026-2027年上市，成为新的增长引擎；
• 研发投入持续加大，技术优势明显；
• 财务状况稳健，具备应对短期风险的能力。

建议投资者关注管线进展（如13价肺炎疫苗获批时间）、市场需求变化（如肺炎、HPV疫苗的接种率提升）及政策动向（如集采政策），长期持有。

（注：本文数据来自券商API[0]及公司公开资料。）